雖然市場情緒不佳且能源價(jià)格走低，但棕櫚油自身基本面偏緊，價(jià)格表現(xiàn)相對抗跌，近期呈現(xiàn)窄幅震蕩局勢。

總體供應(yīng)并不寬松

今年上半年以來，馬來西亞產(chǎn)量表現(xiàn)良好，1—6月累計(jì)產(chǎn)量同比增加79萬噸。近三年一直無法突破的1900萬噸產(chǎn)量瓶頸，在今年有望被突破。從庫存角度來看，自3月份進(jìn)入增產(chǎn)季，雖然產(chǎn)量增加，但同時(shí)出口也較為旺盛，季節(jié)性累庫進(jìn)度緩慢，庫存處于歷年同期偏低位置。目前市場預(yù)估7月份產(chǎn)量和出口依舊環(huán)比大增，庫存累積幅度預(yù)計(jì)較小。

印尼情況與馬來西亞出現(xiàn)分化，今年以來減產(chǎn)傳言不絕于耳。6—7月份盤面曾對印尼減產(chǎn)問題進(jìn)行了反應(yīng)，當(dāng)時(shí)雖然無直接數(shù)據(jù)佐證，但報(bào)價(jià)堅(jiān)挺以及回購現(xiàn)象的出現(xiàn)從側(cè)面反映了印尼產(chǎn)量不足。近期印尼公布5月份供需數(shù)據(jù)，產(chǎn)量下滑6%，至425.3萬噸，減產(chǎn)問題得以確認(rèn)。印尼減產(chǎn)原因有兩方面：一方面，去年厄爾尼諾的干旱影響主要表現(xiàn)在印尼；另一方面，樹木老齡化以及翻根。2021—2023年馬來西亞產(chǎn)量低迷也是受樹木老齡化以及翻根影響，從這個(gè)角度來說，印尼的減產(chǎn)將是一個(gè)中長期現(xiàn)象。

印尼產(chǎn)量不足隨之帶來的問題是出口供應(yīng)緊張。繼前期出現(xiàn)回購現(xiàn)象后，最近印尼貿(mào)易部表示計(jì)劃修訂DMO規(guī)則，旨在提高其國內(nèi)市場的食用油價(jià)格上限。雖然印尼未計(jì)劃改變DMO出口比例，但內(nèi)外價(jià)格的變動(dòng)可能會(huì)影響棕櫚油出口潛力。

印度需求旺盛

印度進(jìn)口旺盛是支撐行情的重要因素。齋月結(jié)束后，印度月度進(jìn)口量皆在70萬噸以上，且逐月遞增。SEA公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份印度進(jìn)口量達(dá)到109萬噸，環(huán)比激增39%，為11個(gè)月最高。但我們同時(shí)看到，目前印度進(jìn)口利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，未來印度能否維持強(qiáng)勁的進(jìn)口是市場關(guān)注的重要問題。從進(jìn)口動(dòng)能分析，印度近年來經(jīng)濟(jì)高速增長，帶來更多的消費(fèi)增量，印度在油脂市場存在強(qiáng)勁的內(nèi)生需求。

從季節(jié)性角度看，10月份印度將迎來排燈節(jié)，節(jié)前備貨依然是棕櫚油進(jìn)口增長的動(dòng)力。而進(jìn)口利潤的起伏通常只是階段性表現(xiàn)，變化較快，無法作為中長期分析依據(jù)。因此，我們更傾向于認(rèn)為印度旺盛的買需在下半年持續(xù)性較強(qiáng)。

生物柴油政策繼續(xù)發(fā)力

棕櫚油需求的最大增量來自生物柴油。3月份，馬來西亞B20再次提上日程，后續(xù)有望正式實(shí)施。印尼能源部近期表示，計(jì)劃在2025年廣泛使用以棕櫚油為基礎(chǔ)的B40生物柴油，取代目前的B35混合柴油。早在前年，印尼已經(jīng)開始進(jìn)行B40路測，目前以及未來陸續(xù)進(jìn)行其他領(lǐng)域的測試。如果馬來西亞B20和印尼B40均正式實(shí)施，兩者疊加，預(yù)估帶來170萬～180萬噸的棕櫚油消費(fèi)增量，棕櫚油平衡表將進(jìn)一步收緊。

總體來說，棕櫚油自身基本面相對偏緊。宏觀層面對美國衰退預(yù)期的交易對棕櫚油盤面有一定影響，但下方空間相對有限。印尼減產(chǎn)以及生物柴油增量是中長期棕櫚油上漲的重要驅(qū)動(dòng)，策略上建議逢低做多。品種價(jià)差方面，鑒于豆油和菜油相比棕櫚油而言供應(yīng)充足，棕櫚油表現(xiàn)將繼續(xù)強(qiáng)于其他油脂，豆油與棕櫚油價(jià)差將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持低位。