原油周五深夜大跌3%，創(chuàng)出一個半月來的最大單日跌幅，油市迅速降溫。面對這樣的走勢多頭看了沉默（失落？），空頭看了流淚（喜悅？），7月原油市場與6月形成了明顯的反差。事實上原油并不是唯一大跌的品種，表現(xiàn)一直強勢的貴金屬黃金白銀本周同樣開始大跌，而銅更是以創(chuàng)2022年以來最差單周表現(xiàn)帶領金屬板塊全線下行，美國股市同樣大跌，標普納指創(chuàng)下三個月最大周跌幅，這樣的表現(xiàn)顯示金融市場出現(xiàn)了系統(tǒng)性的風險。宏觀層面美國總統(tǒng)大選方面本周隨著壓力增加拜登退選概率越來越大，而特朗普當選似乎要“板上釘釘”，而周五微軟一系列技術故障席卷全球，影響了交易、出行和支持服務，進一步放大了市場不安情緒，在這樣的背景下油價最終選擇破位下行，打破了持續(xù)了一周多的多空拉鋸的相持局面。

除了宏觀層面引發(fā)的擔憂推動大類資產(chǎn)普遍回落，原油市場自身供需層面?zhèn)鬟f的信息，導致投資者下調(diào)后市預期，也是油價走弱的重要因素。6月歐佩克+部長級會議決定將自愿減產(chǎn)延長到三季度末結束，再疊加三季度傳統(tǒng)旺季需求較上半年好轉背景下，適時出現(xiàn)的地緣風險及颶風等題材提升了投資者預期，油價在6月份走出了一輪超過10美元的反彈，但隨著哈以停火談判的推進及颶風影響有限過后，市場看漲熱情消退，而隨著時間推移最近半個月需求端的表現(xiàn)傳遞的信號也讓投資者從樂觀預期轉為謹慎，2024年的三季度傳統(tǒng)旺季消費出現(xiàn)超預期表現(xiàn)的可能性在下降。尤其是中國市場4月份之后越來越多的數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)成品油消費遠低于市場預期，近期也開始從影響國內(nèi)油品市場逐步反饋到了全球油市。中國市場需求下滑持續(xù)施壓市場，SC原油對此做出了非常清晰的反映，本周SC原油近端月差開始出現(xiàn)貼水結構，在消費旺季出現(xiàn)這樣的表現(xiàn)是非常不正常的信號。另外其與WTI、布倫特原油的跨區(qū)價差持續(xù)回落均顯示出全球第一大原油進口國今年需求的糟糕表現(xiàn)，這一點也正在不斷被油市計價。不過在供應端仍有減持努力下，原油市場三季度供需平衡仍相對健康，歐美原油強月差結構也顯示出沒有明顯過剩壓力，從這個層面來講對油價仍有托舉作用。接下來供應端的努力與需求端的壓力之間的博弈將影響投資者的預期，在8月底之前預計油價仍會有反復出現(xiàn)。

需求表現(xiàn)不斷壓低市場預期

從全球前三大原油消費國數(shù)據(jù)來看，今年原油需求表現(xiàn)低于預期正在成為現(xiàn)實。美國EIA數(shù)據(jù)顯示截至7月中旬美國今年原油加工量較去年同期增長了31萬桶/日，但在美國國內(nèi)成品油消費方面，汽柴煤消費量均略低于去年同期，國內(nèi)消費幾乎沒有增量，美國主要通過增加了成品油出口來消化其成品油產(chǎn)量；中國市場海關總署網(wǎng)站7月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1至6月累計原油進口量為2，006.5萬噸，同比減少2.3%。上半年規(guī)上工業(yè)原油加工量36009萬噸，同比下降0.4%。而從隆眾周度高頻數(shù)據(jù)來看4月之后中國原油加工量較去年同期下滑明顯，從了解到的情況來看中國民營煉廠提升開工率維持在低位，強勢反彈難度很大，今年三季度很難有去年同期的強勁表現(xiàn)，中國原油消費今年增長乏力已經(jīng)成為基本確定的事件。另外印度今年表現(xiàn)也缺乏亮點，被視為未來20年全球原油消費潛力最大的第三大原油消費國印度今年1-5月原油進口量較去年同期增加約8萬桶/日，但是煉油量較去年同期有小幅下滑，其需求表現(xiàn)也同樣沒有很強勁表現(xiàn)。

本周市場傳出消息稱歐佩克8月會議是例行會議，不會改變從第四季度開始增產(chǎn)的計劃這一點市場有預期。6月會議上歐佩克+計劃從10月開始用一年時間逐步退出220萬桶/日的自愿減產(chǎn)，這一消息一度讓油價在會議結束后急跌，為了穩(wěn)定市場沙特站出來發(fā)聲，強調(diào)對于逐步恢復部分自愿減產(chǎn)的計劃，歐佩克+保留了暫停、甚至將計劃逆轉的選項，歐佩克+仍將維持石油市場穩(wěn)定為首要選擇，這穩(wěn)定了市場情緒并為油價6月的反彈提供了基礎。從目前原油市場的演繹來看，9月風歐佩克+需要做出決定是否再延遲退出自愿減產(chǎn)的決定以緩解油市下行壓力，如果最終歐佩克+內(nèi)部對此決定沒有達成一致局面，那對油價來說是將是非常糟糕的局面。

隨著美國總統(tǒng)大選的進展上特朗普當選概率持續(xù)攀升，從特朗普一貫能源政策及其提名的副總統(tǒng)候選人JD Vance的表態(tài)來看，其當選總統(tǒng)后美國將增加能源供應，這對油價來說無疑是利空因素。而隨著中東哈以停火談判進展帶來地緣風險降溫，對原油市場來說壓力正在逐步增加。油價在7月之后走弱顯示了投資者對于油市預期重新轉向謹慎甚至悲觀。隨著時間推移油價長達二年的大區(qū)間波動很可能迎來改變，隨著需求端增長乏力，破位下行概率正在不斷增加。目前原油市場仍處在颶風季，地緣風險及宏觀層面預計仍會帶來擾動，從資金持倉變化來看也并未形成統(tǒng)一觀點，油價走弱同時預計近期仍會有反復，但投資者重點需要關注油價后市中長期下行風險。