上周五有消息稱，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。當(dāng)日央行主管媒體確認(rèn)該消息屬實(shí)，且將視債券市場運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國債。消息公布后，國債期貨全線下跌，其中2年期期債主力合約跌0.02%，5年期期債主力合約跌0.07%，10年期期債主力合約跌0.14%，30年期期債主力合約跌0.31%。

光大期貨國債研究員朱金濤表示，央行此舉并不突然?！?月份以來監(jiān)管層持續(xù)提示長債風(fēng)險(xiǎn)，但在資金面偏寬松、政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢、經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)的環(huán)境下，6月份國債收益率再度下行?！蹦壳把胄谐钟械膰鴤?guī)模為1.52萬億元，但其中絕大部分為定向發(fā)行的特別國債，剩余期限絕大部分在3.3年以內(nèi)。在此背景下，央行出于維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行的目的，要在二級市場進(jìn)行債券賣出操作，就需要先借入債券。因此，此次開展國債借入操作被市場認(rèn)為是為公開市場現(xiàn)券賣出操作作鋪墊。

東證期貨國債研究員張粲?xùn)|認(rèn)為，首先，央行借券賣空的目的是調(diào)整長債利率水平以及收益率曲線形態(tài)，進(jìn)而起到穩(wěn)匯率以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。其次，從操作手段上看，信用介入方式意味著央行在借入國債的時(shí)候不會投放流動性，而在賣出國債的時(shí)候會回收流動性。無固定期限意味著央行可以根據(jù)收益率曲線的形態(tài)靈活借入不同期限的國債，央行對收益率曲線形態(tài)的影響力將明顯提升。最后，央行借入國債的方式比較靈活，市場不會再度擔(dān)憂央行賣出國債規(guī)模相對受限的問題，此舉對債市的影響明顯是偏空的。

盡管國債收益率持續(xù)走低為相關(guān)投資者帶來了較好的投資機(jī)會，但市場過熱的背后卻隱藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)?！霸谖覈?jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、通脹低位回升的背景下，10年期國債收益率一度跌至2.2%、30年期國債收益率接近2.4%，明顯偏離了合理水平?！敝旖饾Q，這反映市場交易主體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對經(jīng)濟(jì)基本面缺乏信心。

張粲?xùn)|告訴期貨日報(bào)記者，目前美聯(lián)儲仍未降息，人民幣兌美元匯率面臨的壓力較大，中國國債利率過低、中美國債利差深度倒掛會使人民幣匯率壓力加大。再者，長債利率過低、收益率曲線過于平坦也會使金融體系更加脆弱。若市場行情發(fā)生反轉(zhuǎn)，利率大幅上行，大量持有長期限國債的金融機(jī)構(gòu)將面臨大量損失。過于平坦的收益率曲線也會加劇銀行凈息差壓力。與此同時(shí)，利率水平過低顯示市場對未來經(jīng)濟(jì)增長、通脹的預(yù)期比較謹(jǐn)慎，而預(yù)期有自我實(shí)現(xiàn)的可能。從穩(wěn)匯率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及提振市場預(yù)期三個(gè)方面出發(fā)，央行調(diào)控長債利率均很有必要。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，萬得短期純債型基金指數(shù)和萬得中長期純債型基金指數(shù)分別上漲0.8%和1.16%，與股票相比，純債基金業(yè)績較為亮眼。此后債市收益情況是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變呢？

“短期看，債券市場將進(jìn)入逆風(fēng)期。”張粲?xùn)|認(rèn)為，一方面，央行借券賣空將使國債利率整體上行，收益率曲線走陡，另一方面，借券賣空操作期間，預(yù)計(jì)不會有增量政策出臺，反而是政府債券有望提速發(fā)行，進(jìn)一步修正收益率曲線的形態(tài)。綜合看，債券類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)或不如上半年。但政策節(jié)奏主要影響債市的短期走勢，中長期看，國債市場走勢仍然由經(jīng)濟(jì)基本面決定，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，國債仍有望走出“長?！毙螒B(tài)。

“下半年，債券市場面臨的利空因素增加，國債收益率進(jìn)一步下行的空間有限，繼續(xù)追漲風(fēng)險(xiǎn)較大。”朱金濤分析認(rèn)為，第一，專項(xiàng)債發(fā)行高峰在三季度，隨著政府債發(fā)行的放量，資產(chǎn)荒有望邊際緩解。第二，在設(shè)備更新改造、以舊換新、發(fā)行超長期特別國債等政策帶動下，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)將進(jìn)一步鞏固。第三，監(jiān)管層持續(xù)提示長債風(fēng)險(xiǎn)表明了央行維護(hù)市場穩(wěn)定的決心，對市場的引導(dǎo)作用更加明顯，長端國債收益率下行動力明顯受限。