報告品種：錳硅

調(diào)研摘要：

4月以來，錳硅價格大幅上漲超40%，主要基于South32澳洲業(yè)務暫停下市場對于全球高品錳礦缺口的預期。6月錳礦外盤報價大幅上調(diào)，助推錳硅成本抬升，合金廠家惜售情緒濃厚，港口錳礦庫存去化加速，且遲遲未見全球發(fā)往中國錳礦有明顯增量。我們調(diào)研了天津錳硅、錳礦貿(mào)易商及鋼廠，調(diào)研主要觀點如下：

錳硅現(xiàn)貨情況已經(jīng)在盤面價差中有所體現(xiàn)，本輪上漲始終是現(xiàn)貨貼水于盤面。從目前錳硅的庫存結(jié)構(gòu)看，庫存多集中在貿(mào)易商手中，鋼廠錳硅庫存偏低，廠家?guī)齑姹憩F(xiàn)分化但在主動降庫存，內(nèi)蒙廠家?guī)齑嫫?，另有廠家?guī)齑孑^前期更高多是以交割為目的。盤面的長期升水使得廠家更傾向于在盤面交割，致使交割庫庫容緊張，也間接使得合金廠庫降速很快。實際上，錳硅庫存總量變化有限，更多是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整?，F(xiàn)階段合金廠利潤表現(xiàn)分化，在盤面參與套保的利潤較佳，另外有長協(xié)礦的廠家控本能力更強，部分廠家已著手準備復產(chǎn)，對錳礦需求形成正向提振。對于鋼廠而言，對目前錳硅價格的上漲接受度尚可，但由于各鋼廠錳硅庫存情況有差異，且正值鋼廠復產(chǎn)階段，鋼招定價差異較大。目前鋼廠利潤水平下，不考慮錳硅的替代問題，但若錳硅上漲超過一定限度，或開始考量錳系合金間的性價比替代。

錳礦方面，目前South32澳礦業(yè)務暫停的影響在逐步擴大，天津港港口庫存總庫存去化相對有限，但氧化礦庫存去化較快。高礦價是能夠刺激出其他國家的發(fā)運增量的，但需要2-3個月左右才能實際落地。據(jù)悉，巴西、莫桑比克等遠距離錳礦存在增發(fā)預期，加蓬受多重原因影響裝船速度較慢，且存在印度等分流問題，但印度總體量小，因此分流的影響更多是短期因素。合金廠現(xiàn)階段多以消耗現(xiàn)有錳礦庫存為主，對錳礦價格的恐高情緒一直存在，因此也主動降低錳硅庫存。港口錳礦貿(mào)易商仍對后市看漲，認為現(xiàn)階段并沒有到真正缺貨的時候，并不急于出貨。

展望后市，短期港口錳礦現(xiàn)貨仍小幅探漲，氧化礦庫存去化加速，錳礦缺口將在6-7月逐步擴大，短期錳硅價格仍有望維持堅挺。但往后需警惕轉(zhuǎn)折點，一方面是全球錳礦發(fā)運增加。目前高礦價下或刺激出非澳洲地區(qū)錳礦發(fā)運的增量，從礦山到發(fā)運增量再到到港存在時間差，后續(xù)到港增量顯著增加或看到港口錳礦庫存降速放緩甚至出現(xiàn)庫存拐點。另一方面則是錳硅需求的負反饋，鋼廠現(xiàn)階段鐵水產(chǎn)量接近高點，短期邊際增量放緩，對錳硅需求的正向拉動仍存在，但力度減弱，后續(xù)若鋼廠利潤轉(zhuǎn)差、鐵水下滑，錳硅或面臨負反饋。

一、調(diào)研背景

4月以來，錳硅價格大幅上漲超40%，主要基于South32澳洲業(yè)務暫停下市場對于全球高品錳礦缺口的預期強化。6月錳礦外盤報價大幅上調(diào)，助推錳硅成本抬升，合金廠家惜售情緒濃厚，港口錳礦庫存去化加速，且遲遲未見全球發(fā)往中國錳礦有明顯增量。那么，錳硅現(xiàn)貨市場近況如何？錳礦商出貨方面選擇如何操作？鋼廠目前錳硅庫存情況如何？帶著問題，我們調(diào)研了天津錳硅、錳礦貿(mào)易商及鋼廠。

二、調(diào)研觀點

錳硅現(xiàn)貨情況已經(jīng)在月差及基差中有所體現(xiàn)，本輪上漲始終是盤面帶動現(xiàn)貨上行，現(xiàn)貨貼水于盤面。從目前錳硅的庫存結(jié)構(gòu)看，庫存多集中在貿(mào)易商手中，鋼廠錳硅庫存偏低，廠家?guī)齑姹憩F(xiàn)分化但在主動降庫存，內(nèi)蒙廠家?guī)齑嫫?，另有廠家?guī)齑孑^前期更高多是以交割為目的。盤面的長期升水使得廠家更傾向于在盤面交割，致使交割庫庫容緊張，也間接使得合金廠庫降速很快。實際上，錳硅庫存總量變化有限，更多是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。現(xiàn)階段合金廠利潤表現(xiàn)分化，在盤面參與套保的利潤較佳，另外有長協(xié)礦的廠家控本能力更強，部分廠家已著手準備復產(chǎn)，對錳礦需求形成正向提振。對于鋼廠而言，對目前錳硅價格的上漲接受度尚可，但由于各鋼廠錳硅庫存情況有差異，且正值鋼廠復產(chǎn)階段，鋼招定價差異較大。目前鋼廠利潤水平下，不考慮錳硅的替代問題，但若錳硅上漲超過一定限度，或開始考量錳系合金間的性價比替代。

錳礦方面，目前South32澳礦業(yè)務暫停的影響在逐步擴大，天津港港口庫存總庫存去化相對有限，但氧化礦庫存去化較快。高礦價是能夠刺激出其他國家的發(fā)運增量的，但需要2-3個月左右才能實際落地。據(jù)悉，巴西、莫桑比克等遠距離錳礦存在增發(fā)預期，加蓬受多重原因影響裝船速度較慢，且存在印度等分流問題，但印度總體量小，因此分流的影響更多是短期因素。合金廠現(xiàn)階段多以消耗現(xiàn)有錳礦庫存為主，對錳礦價格的恐高情緒一直存在，因此也主動降低錳硅庫存。港口錳礦貿(mào)易商仍對后市看漲，認為現(xiàn)階段并沒有到真正缺貨的時候，并不急于出貨。

展望后市，短期港口錳礦現(xiàn)貨仍小幅探漲，氧化礦庫存去化加速，錳礦缺口將在6-7月逐步擴大，短期錳硅價格仍有望維持堅挺。但往后需警惕，一方面是全球錳礦發(fā)運增加，目前高礦價下或刺激出非澳洲地區(qū)錳礦發(fā)運的增量，從礦山到發(fā)運增量再到到港存在時間差，后續(xù)到港增量顯著增加或看到港口錳礦庫存降速放緩甚至出現(xiàn)庫存拐點。另一方面則是錳硅需求的負反饋，鋼廠現(xiàn)階段鐵水產(chǎn)量接近高點，短期邊際增量放緩，對錳硅需求的正向拉動仍存在，但力度減弱，后續(xù)若鋼廠利潤轉(zhuǎn)差、鐵水下滑，錳硅或面臨負反饋。

三、調(diào)研紀要

企業(yè)A：

1、概況：以生產(chǎn)板材為主，月度錳硅消耗量在7000-8000噸左右，月硅鐵消耗量約為2000多噸。

2、錳礦現(xiàn)狀：據(jù)我們了解，天津港錳礦庫存確實在降，部分是貿(mào)易商倒貨，終端消耗導致的降庫確實也存在。目前來看，澳大利亞South32發(fā)運暫時難以恢復。

3、錳硅現(xiàn)狀：現(xiàn)貨不缺，貿(mào)易商手里貨源較多，且愿意以較低價格出售獲利了結(jié)。綜合考慮錳硅各環(huán)節(jié)的總庫存，完全可以覆蓋鐵水的增幅。但目前的核心矛盾不在錳硅，而在于錳礦。天津港中儲、新港錳硅交割庫庫存非常高，庫容基本滿了。現(xiàn)在我們錳硅庫存不高，跟廠家拿貨不容易。

4、后市觀點：鐵水慣性去到240萬噸是可以的，最近我們鐵礦和焦炭的庫存比之前高一些，鐵水應該是可以維持240萬噸左右的水平到6月中旬，建材需求的韌性可以為錳硅的需求提供一定的支撐。問題的核心還是錳礦，錳礦的問題不解決，錳硅價格仍會維持偏強表現(xiàn)。

企業(yè)B：

1、錳硅現(xiàn)狀：合金廠庫存低并不是因為下游需求好，而是從廠庫轉(zhuǎn)移到交割庫或者貿(mào)易商手里；另外也是對價格的恐高，擔心后續(xù)不好出貨，廠家主動在降庫存。鋼廠基本都在減少錳硅采購量，可以說合金廠的庫存已經(jīng)失去代表性了。從整個產(chǎn)業(yè)來看，錳硅總庫存仍是比較高的。合金廠產(chǎn)量增速慢主要是對錳礦價格的恐高。關(guān)于錳硅的替代，對于鋼廠而言本質(zhì)上還是性價比的考量，在錳礦漲價的情況下，錳系合金漲幅有差異。

2、錳礦現(xiàn)狀：錳礦發(fā)運的分流量基本可以忽略，我國是全球錳礦最大的進口國，體量最大。印度抬價主要是其定期需向歐洲出口硅錳。6月下旬往后或能看到錳礦到港開始逐步增加。錳礦港口庫存去化，7月礦山報價可能還會漲。莫桑比克往國內(nèi)的發(fā)運也有增加預期，后續(xù)加蓬、巴西應該都會有增量。

3、澳礦替代問題：氧化礦可以部分被半碳酸、富錳渣等替代，有合金廠直流電礦熱爐可以不用燒結(jié)礦，主要用半碳酸、加蓬塊及富錳渣，但成本會高一些。每個廠配礦的差異都比較大，更多還是看錳礦性價比。據(jù)了解，內(nèi)蒙部分廠家已經(jīng)不用澳礦，改用加蓬。

4、后市觀點：本輪錳硅上漲是盤面帶動現(xiàn)貨上漲，盤面升水現(xiàn)貨，廠家在盤面套保，倉單量快速上漲。且預期好轉(zhuǎn)后廠家利潤也高，供應恢復快提振錳礦需求，港口錳礦庫存加速去化。多頭拉漲容易，而空頭多為僵尸空頭。后續(xù)還是看資金怎么炒作。目前從主要用錳硅的鋼種倒推錳硅需求再倒推錳礦需求，下滑約20%-30%，因此要把錳礦的問題放在整個產(chǎn)業(yè)鏈考慮。

企業(yè)C：

1、錳礦現(xiàn)狀：錳礦的問題至少2個月內(nèi)無解，5-6月南非、加蓬發(fā)往國內(nèi)的貨不多，加蓬6月發(fā)往國內(nèi)的量環(huán)比減少，主要是由于其他國家分流，海外錳礦都是低庫存。另外，加蓬自身的政策、設(shè)施等也受到限制。印度盡管報價高但是用量沒有那么大。目前錳礦價格高，兩個月后非主流發(fā)運可能會逐步起量。從錳礦生產(chǎn)到運到國內(nèi)的周期大概2個月，因此還需要時間才會看到其他地區(qū)錳礦發(fā)運增量。

2、錳硅現(xiàn)狀：錳硅從廠家不好買貨，但貿(mào)易商出貨相對容易且價格更低。錳硅庫存基本集中在貿(mào)易商手里，內(nèi)蒙廠家基本沒庫存。在4月中旬錳硅價格上漲前，廠家有超賣到貿(mào)易商手中，目前是貿(mào)易商提貨的階段?，F(xiàn)階段合金廠往鋼廠送貨都是當天生產(chǎn)當天出貨，不做太多庫存，主要是錳礦價格太不穩(wěn)定了。估算錳硅全口徑庫存在100萬噸左右。

3、后市觀點：短期內(nèi)錳礦價格仍將維持偏強表現(xiàn)，且6-7月是錳礦港口庫存降速較快的時候，8月后國內(nèi)的錳礦到港或?qū)㈤_始增加。錳硅盤面價格已經(jīng)打進了不少預期，但是現(xiàn)實真正缺貨的時候可能還沒到。短期錳硅應該還是強勢的。

企業(yè)D：

1、錳硅現(xiàn)狀：目前合金廠積極地在盤面兌現(xiàn)利潤，但是錳礦現(xiàn)貨價格沒有跟錳硅盤面這么快。不少合金廠在盤面高位時逐步套保，利潤很不錯。據(jù)了解，帶尾氣發(fā)電的合金廠成本較低，部分合金廠已經(jīng)準備復產(chǎn)。廠家不傾向談出廠價，更想盤面點價。之前合金廠庫存比較低，最近準備做交割所以合金廠庫存增了一些。錳硅社會庫存量很大，整體錳硅供應仍是偏過剩的。

2、錳礦現(xiàn)狀：加蓬裝船進度緩慢，6月底加蓬往國內(nèi)大約25萬噸。6月底前氧化礦庫存仍將去化。認為錳礦邊際在60元/噸度左右，再往上國內(nèi)對錳礦的接受程度可能不高了。廠家在前期主動增加了錳礦庫存。有些合金廠幾乎不用澳礦，加蓬塊一直都是有性價比的。

3、后市觀點：錳礦的問題發(fā)酵之后最終還是要回歸到錳硅再到鋼廠需求，目前看錳硅是不缺的，錳硅實際需求沒有供應增加的這么快。短期錳礦行情沒有這么容易轉(zhuǎn)頭往下，還需要等待錳礦發(fā)運顯著增加、鋼廠需求下滑等轉(zhuǎn)折點。

企業(yè)E：

1、錳礦現(xiàn)狀：錳礦庫存沒有明顯去庫，但是庫存結(jié)構(gòu)上有變化?，F(xiàn)在距離較遠的錳礦供應，例如巴西、莫桑比克等已經(jīng)在考慮增發(fā)了。短期錳礦發(fā)運沒有特別明顯的增量。從礦種比價來看，半碳酸價格虛高。合金廠現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，加工利潤好轉(zhuǎn)，主要由于消耗的是前期低成本礦石。

2、錳硅現(xiàn)狀：內(nèi)蒙合金廠變相減協(xié)議量，合金廠盤面點給期現(xiàn)商更劃算，但是也還是要保持銷售渠道的穩(wěn)定。硅錳廠家生產(chǎn)利潤差異很大，主要由于錳礦成本的差異，有長協(xié)礦的廠家利潤更好。近兩年內(nèi)外錳礦都是倒掛的狀態(tài)，部分合金廠減少了礦山長協(xié)量，因此也使得海外礦山較長時間處于被動地位。據(jù)了解，目前錳硅的庫存大概夠一個月不生產(chǎn)。對于前期市場較為關(guān)注的錳硅投產(chǎn)，錳硅投產(chǎn)大致可以分為三種情況，一種是原本就已經(jīng)建好設(shè)備，但是受各種原因投產(chǎn)擱置，政策放開后重新規(guī)劃投產(chǎn)；另一種是在廠區(qū)附近或廠內(nèi)繼續(xù)新建，再者就是行業(yè)新進入，前兩者投產(chǎn)速度會比較快。

3、后市觀點：短期以觀望為主，盤面在高位波動明顯加大，市場上策略也是“各自為政”。傾向于認為South32發(fā)運的問題可能真的會到2025年一季度才能恢復，錳礦的缺口在后續(xù)會逐漸增大，只是盤面提前反映了這部分預期。后市看價格高位盤整，這樣產(chǎn)業(yè)鏈各方才能夠相對舒適。

企業(yè)F：

1、錳礦現(xiàn)狀：因為印度沒有錳礦、錳硅現(xiàn)貨市場，也沒有庫存，所以印度愿意接受更高價的錳礦。這次South32事件是先影響印度買錳礦，導致其轉(zhuǎn)向從康密勞購買錳礦，中國被動接受漲價。一直以來印度購買錳礦的價格都比中國高，可能是因為印度合金不僅自用，也有出口，對高礦價的接受能力更強。以往錳礦并不缺，這幾年礦價下跌，頭部礦山產(chǎn)能擴張把非主流礦擠出市場，現(xiàn)在的高礦價可以刺激出增量，但至少要兩到三個月的時間。

2、后市觀點：7月礦山的報價可能會繼續(xù)上調(diào)，但是增速預計放緩，6月各國也補了一定錳礦庫存，印度錳硅價格漲勢放緩，下游鋼廠對錳硅上漲的接受力度也開始轉(zhuǎn)弱。但實際上錳礦的問題依舊沒有解決，短期可能只是錳硅價格高位震蕩，往后錳礦缺口逐漸體現(xiàn)，或許價格還有上行動力。

企業(yè)G：

1、錳硅現(xiàn)狀：天津錳硅庫存不低，目前貿(mào)易商積極兌現(xiàn)利潤，出貨速度中性。據(jù)了解，河鋼錳硅的減量是因為前幾個月超量采購，另一方面則是內(nèi)部鋼種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。廠家更傾向于交到交割庫，形成了現(xiàn)貨趨緊的現(xiàn)象。盤面的情緒太過集中釋放，現(xiàn)實仍未發(fā)展到緊缺的地步，但是遠月缺口將逐步體現(xiàn)。合金廠之前采購的原礦庫存大概維持在1個月左右，短期錳礦還沒有明顯的缺口，廠家仍以消耗現(xiàn)有庫存為主。

2、錳礦現(xiàn)狀：錳礦報價雖然高，但實際成交少。錳礦貿(mào)易商看好后市，惜售。關(guān)于集裝箱運輸錳礦，據(jù)了解集裝箱一箱裝大約20-30萬噸錳礦，拼船量大時一船大約3000-5000噸，少的時候1000-2000噸。集裝箱運輸?shù)膯栴}在于效率低，運輸周期更長，另外后期成本高，涉及拆箱、后期堆存費高、堆存期短，集裝箱也不好找，運費比干散貨高的有限。

3、后市觀點：短期價格更傾向于高位盤整，上方有鋼廠的壓制，下方有錳礦的支撐，情緒主導為主，觸及8400一線反彈力度依然很強?，F(xiàn)貨始終貼水盤面，因此錳硅并不缺貨。09缺貨的概率要比01大，01可能恢復運輸，主要是09限倉、保證金不合適、套期交易成本高等。預計09價格高位盤整，01仍有向上的驅(qū)動。

（注：廣發(fā)期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為5月29日）

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