【導語】下游原紙行業(yè)理論毛利率偏低位波動，截至5月18日，白卡紙月度行業(yè)低毛利率及白卡紙價格下行，拖累漿市高位放量。5月下旬到6月來看，原紙行業(yè)盈利改善預期低是需求中的重要驅(qū)動因素，預計5月下旬到6月漿價呈僵持整理態(tài)勢，且各漿種差異化仍存。

白卡紙行業(yè)盈利改善欠佳，漿價上行受累

從白卡紙市場價格運行態(tài)勢來看，往年5月中國白卡紙市場價格處于下跌態(tài)勢中，從白卡紙市場價格波動特點（見圖1）來看，截至5月18日，5月白卡紙市場價格跌幅加深，且降至近8年同期水平的最低位。

從圖2中可以看出，3月以來，白卡紙價格延續(xù)下跌態(tài)勢，除化機漿價格走勢與其維持一致以外，進口針葉漿、闊葉漿延續(xù)上揚趨勢。以5月為例，進口針葉漿、闊葉漿月均價較4月分別上漲99.85元/噸、179.60元/噸，僅化機漿價格較4月下降39.39元/噸，給予白卡紙盈利方面一定緩沖空間，下游白卡紙價格較4月下跌170.91元/噸，漿紙價格走勢分化，化機漿價格跌幅低于白卡紙，白卡紙行業(yè)盈利空間繼續(xù)下滑，抑制業(yè)者原料采買積極性，拖累漿市高價放量。

截至5月18日，從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測白卡紙行業(yè)理論毛利率水平來看，由于進口木漿價格高位運行，白卡紙行業(yè)毛利率偏低位運行，5月處于近5個月以來的最低點，處于盈虧線以下，在-15.78%，較上月下滑5.35個百分點，白卡紙行業(yè)盈利空間連續(xù)收窄，不利于漿價高位運行。

進口木漿價格上行受阻，與原紙價格及毛利率偏低位波動有關(guān)

1月以來，在供應端不確定消息發(fā)布、期現(xiàn)聯(lián)動性增強及外盤3-5月持續(xù)拉漲的情況下，進口針葉漿、闊葉漿月均價呈連續(xù)上揚態(tài)勢；化機漿價格則因需求偏弱、國產(chǎn)化機漿價格低位及外盤難明顯跟漲的因素下，呈連續(xù)下行態(tài)勢。從分漿種的市場價格波動特點（見圖3、4、5）來看，針葉漿、闊葉漿呈連續(xù)上行走勢，4月以后處于7年歷史價格平均線水平以上運行；化機漿均呈現(xiàn)連續(xù)下滑態(tài)勢，1-5月處于7年歷史價格平均線水平以下運行，且4-5月降至近年同期最低水平。

期現(xiàn)聯(lián)動性強、供需改善不佳，尤其是下游原紙行業(yè)盈利空間偏低是影響近期漿價走勢的主要因素。1-5月來看，5月下游原紙行業(yè)理論毛利率處于近5個月以來的最低點（見圖5），白卡紙、銅版紙毛利率一直處于盈虧線以下運行，5月更是低至-15.78%。從數(shù)據(jù)來看，白卡紙的價格及低毛利率對漿價的影響更為明顯。

白卡紙行業(yè)盈利改善預期偏弱，拖累漿價走勢

從下游白卡紙情況來看，5月下旬至6月白卡紙市場價格延續(xù)區(qū)間整理為主。白卡紙?zhí)幱谠旒埿袠I(yè)傳統(tǒng)淡季中，終端需求恢復遲緩，訂單偏弱，業(yè)者對后市缺乏信心，實際建倉謹慎；原料成本端價格上漲并不能有效傳導至原紙及其終端方面；原紙供應端壓力仍存，價格仍存充分競爭預期。漿紙產(chǎn)業(yè)鏈盈利傳導不暢，原紙行業(yè)毛利率偏低情況最終會拖累漿市高價放量。

此外，從木漿市場表現(xiàn)來看，短期供應端及成本端因素凸顯，漿價下行空間有限。5月下旬至6月下游新增產(chǎn)能帶來的需求增長預期猶存、供應面的不確定性帶來的供應面收緊預期及外盤成本面對漿市底部價格存有支撐，同時匯率存在貶值預期，因此漿價或呈僵持整理態(tài)勢，各漿種差異化趨勢仍存。但漿市情緒面仍存不確定性、原紙行業(yè)低盈利現(xiàn)狀難有明顯改善成為拖累漿價漲幅收窄的影響因素。

綜上所述，在原紙價格下行、原紙行業(yè)毛利率持續(xù)偏低的情況下，漿市放量受阻，但供應端、成本端暫未見改向，預計漿價延續(xù)僵持整理態(tài)勢，各漿種價格走勢各異。

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