宏觀面與基本面助推

宏觀面，外圍對(duì)商品市場影響不大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，提振投資者情緒；供需面，短期全球銅精礦仍將維持偏緊格局，而需求端在季節(jié)性消費(fèi)旺季帶動(dòng)下，將保持增長態(tài)勢。

圖為我國電解銅產(chǎn)量走勢（單位：噸）

近期有色板塊整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，滬銅在投資者情緒高漲下展開強(qiáng)勢反彈行情，主力合約創(chuàng)下81050元/噸的高位。隨著銅價(jià)的不斷走高，對(duì)需求的抑制作用將逐漸體現(xiàn)。預(yù)計(jì)后市在宏觀氛圍偏暖、基本面利多背景下，滬銅將以高位振蕩格局為主。

銅精礦供給增速受限

作為全球主要的銅礦生產(chǎn)國和出口國，智利國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月智利銅產(chǎn)量同比增長10%至42萬噸。Cochilco預(yù)測2024年智利銅產(chǎn)量將增長5.7%至563.6萬噸，2025年前銅產(chǎn)量有望迅速復(fù)蘇并創(chuàng)下紀(jì)錄高位，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量將增長6.4%至近600萬噸，增量主要來自Teck新建的QB2礦場產(chǎn)量。

秘魯作為第二大銅生產(chǎn)國，秘魯?shù)V產(chǎn)及能源部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年2月秘魯銅產(chǎn)量為21.68萬噸，同比增長12.7%。目前秘魯政府與中國礦業(yè)公司五礦集團(tuán)（MMG）合作，與反對(duì)Las Bambas銅礦chalocbamba項(xiàng)目的當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)達(dá)成協(xié)議，該項(xiàng)目的擴(kuò)張可能有助于該銅礦最終將年產(chǎn)量提高至約40萬噸。此外，秘魯?shù)V業(yè)部長Romulo Mucho預(yù)計(jì)2024年秘魯銅產(chǎn)量將達(dá)到300萬噸，較2023年增長8.7%。

近期全球銅礦供應(yīng)影響頻頻發(fā)生。第一量子Cobre Panama銅礦被判違憲停產(chǎn)，或影響15萬—20萬噸銅礦供給；2024年Anglo American銅產(chǎn)量指引從之前的91萬—100萬噸下調(diào)至73萬—79萬噸；淡水河谷第二大銅礦Sossego因環(huán)保問題被暫停運(yùn)營，涉及銅礦年產(chǎn)量達(dá)6.68萬噸；QB2爬坡相關(guān)的可靠性問題推遲至今年上半年解決。Salvador項(xiàng)目延期也對(duì)2024年銅增量影響較大，QB2和Salvador合計(jì)下調(diào)近10萬噸。

目前受加工費(fèi)低迷影響，國內(nèi)冶煉企業(yè)大多計(jì)劃提前檢修。同時(shí)，受銅精礦供應(yīng)緊張制約，仍有4家冶煉廠會(huì)大幅減產(chǎn)。5—6月仍有大量冶煉廠檢修，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量在此期間會(huì)繼續(xù)下降。隨著4月密集檢修期的到來，電解銅產(chǎn)量將呈現(xiàn)邊際收縮趨勢。

全球銅庫存延續(xù)累積

國內(nèi)外庫存表現(xiàn)分化，4月中旬以來，在COMEX、LME銅庫存緩慢下滑的同時(shí)，上期所銅庫存則逐漸攀升。截至4月19日，上期所銅庫存為300045噸，COMEX銅庫存為26810短噸，LME銅庫存為122125噸。

從國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存來看，1月中旬后迎來新一輪累庫，3月中旬前累庫速度較快。3月下旬至今，電解銅社會(huì)庫存處于高位徘徊階段，庫存表現(xiàn)有所反復(fù)。截至4月22日，國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存為40.37萬噸，較一周前增加0.47萬噸，較去年同期增加22.02萬噸。4月國內(nèi)冶煉廠將步入集中檢修階段，4月下旬檢修對(duì)產(chǎn)量的影響可能逐漸體現(xiàn)，疊加消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，近期有望迎來銅庫存周期拐點(diǎn)。

電網(wǎng)投資需求仍有韌性

2023年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5275億元，同比增長5.4%，超額完成了全年目標(biāo)。國家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元。

從我國電線電纜企業(yè)開工率來看，SMM數(shù)據(jù)顯示，今年3月電線電纜樣本企業(yè)開工率為71.88%，同比減少15.18個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加25.13個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期0.87個(gè)百分點(diǎn)。今年3月銅線纜企業(yè)開工率創(chuàng)7年來同期的新低水平，存量訂單對(duì)企業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成支撐。上周SMM銅線纜企業(yè)開工率為77.27%，環(huán)比增長8.43個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期開工率9.02個(gè)百分點(diǎn)。上周企業(yè)新訂單主要來自光伏行業(yè)，銅下游需求略有季節(jié)性復(fù)蘇跡象，但隨著銅價(jià)不斷創(chuàng)出新高，企業(yè)訂單持續(xù)增長的信心一定程度上會(huì)受到打擊。SMM預(yù)計(jì)本周銅線纜企業(yè)開工率為73.24%，環(huán)比下降4.03個(gè)百分點(diǎn)。

宏觀面上，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期鷹派發(fā)言頻出，市場降息預(yù)期不斷延后，但對(duì)商品市場影響不大。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，一季度GDP年率錄得5.3%，提振市場情緒?；久嫔希┙o端，短期全球銅精礦仍將維持偏緊格局。目前銅精礦加工費(fèi)已跌至十年來的最低水平，大幅低于盈虧平衡點(diǎn)，可能迫使銅冶煉廠加大檢修；需求端，在季節(jié)性消費(fèi)旺季、宏觀利好的拉動(dòng)下，國內(nèi)銅市需求整體保持增長?？傮w來看，滬銅近期將以高位振蕩為主，上方壓力位81050元/噸、下方支撐位78000元/噸。