【導(dǎo)語】12月鋼材多數(shù)品種震蕩上漲，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈。1月鋼材市場繼續(xù)關(guān)注政策市強(qiáng)勢影響和供需雙降預(yù)期兌現(xiàn)邏輯能否變現(xiàn)，預(yù)期的落地與否和現(xiàn)實的強(qiáng)弱博弈或繼續(xù)影響市場形成支撐反彈的行情。

12月份鋼材市場傳導(dǎo)式上漲和共振式上漲并存 品種差異化繼續(xù)存在

12月鋼材多數(shù)品種震蕩上漲，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈，基本符合前期對于12月份行情走勢趨強(qiáng)的預(yù)判。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種月內(nèi)14漲2跌，唯有鍍鋅板卷和不銹鋼出現(xiàn)下跌，其它鋼材品種均上漲。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價格指數(shù)來看，截止到12月末卓創(chuàng)資訊鋼材價格指數(shù)1031.9點，環(huán)比11月底的1020.82點上漲11.08點，漲幅在2.78%。同比去年同期的1048.06點漲降幅在1.54%，同比數(shù)據(jù)由增轉(zhuǎn)降。

縱向角度看，鋼鐵行業(yè)上下游重點商品價格呈現(xiàn)傳導(dǎo)式上漲，但整體傳導(dǎo)順暢度不佳，漲幅多集中在原料端。整個鋼鐵行業(yè)上漲的主要推動力在于成本端的影響，焦炭月度漲幅最強(qiáng)達(dá)到了9.3%，需求端的淡季則抑制了價格的持續(xù)上漲，受此影響產(chǎn)業(yè)鏈中后端的商品價格的漲幅力度略低于前端商品。

橫向角度看，鋼鐵行業(yè)中后端的鋼材品種則呈現(xiàn)共振式上漲。中厚板、熱軋板卷和結(jié)構(gòu)鋼漲幅略大，超過2%，更多是受整個鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)階段性恢復(fù)的影響。值得關(guān)注的事是由于冬儲行情并未如期啟動，影響了中間商的需求釋放。同時值得關(guān)注的是期貨類品種傍身的商品相對漲幅略大一些，活躍度也強(qiáng)于其它商品。

從整個鋼鐵基本面來看，開工方面，焦炭、廢鋼鐵、螺紋鋼、中厚板、結(jié)構(gòu)鋼開工略有回升，其它主流鋼材品種開工則出現(xiàn)不同程度的回落。從盈利水平來看，鍍鋅板和拉絲利潤為正值，其它品種利潤為負(fù)值。但除焦炭、型鋼外其品種本月利潤均出現(xiàn)不同程度的回落。企業(yè)本月的開工排產(chǎn)熱度整體變化不大。綜合來看，12月份的鋼材市場更多處于預(yù)期和需求的進(jìn)一步博弈階段。

1月份鋼材市場或喜憂參半尋找冬儲行情出現(xiàn)的機(jī)會

1月份鋼材市場價格預(yù)期在政策市影響下有一定先抑后揚(yáng)的反彈機(jī)會出現(xiàn)。主要受到供需雙降博弈、龍頭大廠出價多漲、庫存水平中低位、宏觀指標(biāo)參差不一、季節(jié)性因素等的綜合影響。

供需雙降博弈加強(qiáng)

從供應(yīng)端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到12月底高爐開工率仍然在76.7%的相對中位水平，較上月繼續(xù)回落，距離年內(nèi)前期高點86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峰值86.43%來看，當(dāng)下處于50.61%的水位線上。同時當(dāng)下高爐開工水平僅高于1月份水平，處于年內(nèi)略偏低位置。和去年同期對比來看，當(dāng)下的水平略高于去年同期的水平。出于企業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性思考，當(dāng)下開工水平的原料達(dá)產(chǎn)在一段時間內(nèi)將會繼續(xù)進(jìn)行，從而最終轉(zhuǎn)換為生鐵、鋼坯、鋼材產(chǎn)品，伴隨未來季節(jié)性排產(chǎn)力度降溫，供應(yīng)量有減少的預(yù)期存在，原料端的供應(yīng)壓力將會減緩。

另一方面則是鋼材品種排產(chǎn)方面的一個指標(biāo)檢修損失量。以主流產(chǎn)品熱軋板卷為例，1月份熱軋板卷的檢修損失量為241.4萬噸，相較12月份實際的檢修損失量293.51萬噸有所減少，從而帶來的熱卷生產(chǎn)量則有所增加，即產(chǎn)生供應(yīng)有增量的預(yù)期表現(xiàn)，從而抑制價格的持續(xù)上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的冬儲備貨需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當(dāng)下鋼鐵各品種調(diào)研反饋來看，對于冬儲明確進(jìn)行主動增量冬儲的貿(mào)易商很少，部分則是被動冬儲或者視情況而定。在今年整體資金成本較大的背景下，貿(mào)易商獲利難度增加，市場庫存風(fēng)險則一直存在。另一方面，則是終端訂單的變化產(chǎn)生的剛需。終端的穩(wěn)定性生產(chǎn)需求帶來了一部分冬儲期行情需求的產(chǎn)生。汽車和家電的穩(wěn)定生產(chǎn)分流了一部分鋼鐵需求，而地產(chǎn)需求疊加基建需求短期內(nèi)依然偏弱，未來新年伊始關(guān)注各地新基建目標(biāo)制定對于市場情緒的影響。

龍頭大廠出價多漲

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導(dǎo)價代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性驗證發(fā)現(xiàn)，指導(dǎo)價調(diào)整方向和幅度對于價格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調(diào)幅度在100-200元/噸對市場有一定上漲影響，高于這個幅度則有相對較強(qiáng)的上行推動力。反之則會制約價格的上漲。

從1月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導(dǎo)價來看上漲100-200元/噸。整體來看，此次鋼廠指導(dǎo)價調(diào)整對未來一季度的行情支撐效果仍在。后期還需繼續(xù)關(guān)注龍頭企業(yè)的月度調(diào)價方向。

工業(yè)品主動去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位偏低水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于價格下降周期中的主動去庫存階段。同時，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到12月底庫存水平在1201.7萬噸，略高于歷史平均水平1247.23萬噸。

首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近17年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于32.17%的水位線水平，整體庫存壓力不大。

其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近2年的庫存數(shù)據(jù)，當(dāng)下的庫存水位線距離兩年內(nèi)的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處13.15%的水位線水平。

再次，從月內(nèi)短期水平來看，12月份的庫存水平較11月份出現(xiàn)4.65萬噸的減少量。綜合來看，當(dāng)下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力不大，對價格形成一定支撐。

宏觀指標(biāo)回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標(biāo)變化

2024年美聯(lián)儲降息的預(yù)期升溫，爭議較大的則是降息周期啟動的時間點選擇。從目前來看，大宗商品對此的關(guān)注度較高，而鋼鐵對此的依賴性尚可。同時在各國關(guān)稅調(diào)整的檔口，依然要關(guān)注未來出口格局的演變和出口量的變化對我國鋼鐵消費的拉動效果。

從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2022年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，12月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動鋼材消費水平，整體對于價格有一定支持。從海關(guān)公布的11月份出口量數(shù)據(jù)來看800.5萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的67.18%位置上。未來看或在四季度整體略趨強(qiáng)。而根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-11月累計出口鋼材8347.3萬噸，同比增長仍然三成有余。

在此除常規(guī)的美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關(guān)注之外，同樣需要繼續(xù)關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動表現(xiàn)。在美國經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大、美聯(lián)儲即將進(jìn)入降息周期的背景下，預(yù)計美債實際利率繼續(xù)走高的空間或出現(xiàn)，后續(xù)隨著市場動態(tài)變化，對金融市場的影響也將繼續(xù)增加。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調(diào)整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的人民幣月度報告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年11月，人民幣國際支付份額回升至4.61%，繼續(xù)保持全球第四大最活躍貨幣的位置。與2023年10月相比，人民幣支付金額總體增加34.87%，同時所有貨幣支付金額總體環(huán)比提升了5.35%。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當(dāng)下匯率走勢基本在預(yù)期范圍內(nèi)。未來更多關(guān)注匯率調(diào)整下人民幣在全球支付地位的轉(zhuǎn)變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時對于美元指數(shù)等的關(guān)注度在未來依然是較強(qiáng)的。

綜合，國際上來看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會影響到大宗商品市場的變化，進(jìn)而影響到相關(guān)價格的表現(xiàn)；而作為拉動GDP的三駕馬車，在促消費的大背景下，未來出口量的變化同樣對于整個經(jīng)濟(jì)影響較大。

國內(nèi)因素：地產(chǎn)端政策繼續(xù)發(fā)力

地產(chǎn)政策：穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持因城施策、一城一策、精準(zhǔn)施策，滿足剛性和改善性住房需求，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓保民生保穩(wěn)定工作，穩(wěn)妥處置房企風(fēng)險。構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，建立“人、房、地、錢”要素聯(lián)動的新機(jī)制，完善房屋從開發(fā)建設(shè)到維護(hù)使用的全生命周期基礎(chǔ)性制度，實施好“三大工程”建設(shè)，加快解決新市民、青年人、農(nóng)民工住房問題，下力氣建設(shè)好房子，在住房領(lǐng)域創(chuàng)造一個新賽道。

在國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的商品房和保障房雙軌制下，密切關(guān)注2024年保障房、城中村改造和平急兩用“三大工程”帶來的鋼鐵需求釋放，預(yù)期建設(shè)投資在1.9萬億元，拉動鋼材需求3.8-5.7千萬噸新增需求。

國內(nèi)來看，政策市的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，在未來將會繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過消費推動和新增投資拉動都會給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結(jié)構(gòu)帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，1月份上漲預(yù)期依然存在?？紤]到采暖季期間，雙焦維持強(qiáng)勢局面或成較大概率，成本支撐下對鋼鐵市場價格上漲有一定助力效果，成本傳導(dǎo)依然是影響鋼鐵行業(yè)價格的重要因素。同時要也要考慮到三九天來襲，地產(chǎn)需求更多集中在竣工方面，而鋼材主流品種多應(yīng)用于地產(chǎn)前端，從而抑制鋼鐵價格持續(xù)反彈。中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來的區(qū)域價格聯(lián)動效果增強(qiáng)，1月下旬則市場逐步歸于平靜，春節(jié)帶來的節(jié)日效應(yīng)會影響整體的市場行情。

供應(yīng)方面，原料生產(chǎn)企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)減少跡象，而中間品鋼廠生產(chǎn)則視企業(yè)規(guī)模不同而調(diào)整，中小加工型企業(yè)排產(chǎn)或有繼續(xù)降溫概率出現(xiàn)，鋼材整體供應(yīng)穩(wěn)中略降，關(guān)注社會庫存水平變化對鋼市供需矛盾的影響。相對另一方面值得關(guān)注的則是新年伊始，出于政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，宏觀消息面變化對于鋼鐵市場基本面的影響進(jìn)一步增強(qiáng)，同時也會影響到期貨類品種的情緒釋放。

綜合來看，1月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實需求的弱化預(yù)期如期而至和政策市下強(qiáng)預(yù)期的博弈兌現(xiàn)結(jié)果，最終或?qū)⒊霈F(xiàn)先漲后跌再漲的均價上移的局面。密切關(guān)注下月從國際到國內(nèi)貨幣政策和財政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當(dāng)行情形成共振上漲時，資本的反向操作將會主導(dǎo)一波行情出現(xiàn)下跌，而這種情況出現(xiàn)的概率在當(dāng)下大環(huán)境下相對較低。

風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期、國際地緣政治走向超預(yù)期、國際貨幣政策超預(yù)期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）