過(guò)去兩周，鋼材、鐵礦等黑色系期貨品種主力合約在蓄勢(shì)調(diào)整后再度沖高，而此前表現(xiàn)搶眼的焦煤期貨出人意料地走出了見(jiàn)頂回落行情。焦煤與其他品種在近期的不同走勢(shì)，是否意味著黑色系品種間交易邏輯開始分化？筆者將從以下三方面進(jìn)行分析。

圖為樣本煉焦煤礦開工率

黑色系宏觀交易持續(xù)

自10月底1萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)以來(lái)，強(qiáng)預(yù)期成為黑色系行情的主導(dǎo)因素，黑色系整體不斷上揚(yáng)。特別是過(guò)去一個(gè)月的時(shí)間里，在鋼材需求轉(zhuǎn)入淡季、庫(kù)存提前累積的情況下，鋼價(jià)調(diào)整幅度依然有限，上周鋼價(jià)再次走高，主力合約價(jià)格大有再創(chuàng)新高之勢(shì)。12月8日的中央政治局會(huì)議提出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。市場(chǎng)對(duì)于接下來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出更加積極的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、赤字水平以及降息降準(zhǔn)等利多抱有較高的期待。在這一系列懸念揭曉前，強(qiáng)預(yù)期對(duì)于黑色系期貨價(jià)格的積極影響仍將持續(xù)，在預(yù)期落地之時(shí)，盤面或有轉(zhuǎn)變的可能。

供應(yīng)收緊局面緩解

11月山西地區(qū)煤礦安全生產(chǎn)檢查趨嚴(yán)，從實(shí)際影響來(lái)看，當(dāng)前汾渭樣本煉焦煤礦的開工率和周產(chǎn)量均已降至歷年同期偏低水平。國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)收縮對(duì)于焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了較強(qiáng)提振效果，但也應(yīng)注意到11月末呂梁地區(qū)停產(chǎn)煤礦開始復(fù)產(chǎn)，最新一期汾渭樣本煉焦煤礦產(chǎn)量止跌并有明顯回升。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)量在四季度初環(huán)比有所下滑，但隨后整體呈振蕩上行趨勢(shì)，近日甘其毛都口岸日通關(guān)量突破了1200車，為今年新高，亦處于歷史同期高位。需求方面，四季度國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量季節(jié)性回落，上周機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)鋼廠日均鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下降5.15萬(wàn)噸，至229.3萬(wàn)噸，預(yù)估12月中下旬仍有較多鋼廠計(jì)劃?rùn)z修。綜合來(lái)看，在鋼廠鐵水減產(chǎn)的情況下，當(dāng)前焦煤供需格局并不緊張，近期焦煤總庫(kù)存自低位持續(xù)回升至去年同期位置。

現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力仍存

自10月末以來(lái)，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格上漲了約300元/噸，鋼廠利潤(rùn)水平整體有所修復(fù)，但仍沒(méi)有擺脫較多鋼廠虧損的局面，截至12月11日，華北長(zhǎng)流程螺紋及熱軋生產(chǎn)毛利分別為-50元/噸和-30元/噸。焦化方面，焦炭現(xiàn)貨三輪提漲基本落地執(zhí)行，且仍有第四輪提漲預(yù)期，雖然同期焦煤價(jià)格亦有不小漲幅，焦化生產(chǎn)利潤(rùn)整體穩(wěn)步回升至微幅盈利狀態(tài)。整體而言，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)仍主要集中于上游焦煤及鐵礦環(huán)節(jié)。目前雙焦面臨的情況與去年同期較為相似：一是鋼廠低利潤(rùn)疊加年末檢修，鐵水產(chǎn)量易減難增；二是焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量季節(jié)性下滑，而蒙煤通關(guān)量處在高位；三是焦炭現(xiàn)貨連續(xù)提漲后，焦企生產(chǎn)意愿隨著焦化利潤(rùn)恢復(fù)而提升。去年行情演變的最終結(jié)果是在跨年后焦炭現(xiàn)貨快速提降兩輪，雙焦盤面則較現(xiàn)貨市場(chǎng)提前17天下跌。

圖為焦煤、螺紋主力合約價(jià)格走勢(shì)

總體而言，當(dāng)前黑色系基于宏觀強(qiáng)預(yù)期的交易仍未結(jié)束，但近期供需偏緊局面緩解，基本面對(duì)于焦煤的利多作用減弱，焦煤與鋼礦等品種走勢(shì)出現(xiàn)分化，在黑色系轉(zhuǎn)向之前，短期焦煤將高位寬幅振蕩。隨著重要會(huì)議結(jié)束，宏觀利多預(yù)期陸續(xù)落地，如果黑色系強(qiáng)預(yù)期交易消退，焦煤或先于現(xiàn)貨市場(chǎng)走弱。