雙節(jié)過后，由于產(chǎn)蛋率回升和需求回落，雞蛋市場進(jìn)入傳統(tǒng)意義上的淡季，通常來講在此期間蛋價(jià)會經(jīng)歷一個(gè)幅度不大、時(shí)間不長的回調(diào)，直到降溫后備貨需求再次到來，價(jià)格觸底反彈，時(shí)點(diǎn)一般在10月下旬至11月上旬。今年的特殊之處在于，集中需求到達(dá)的時(shí)間偏晚，預(yù)期中的蛋價(jià)反彈遲遲沒有出現(xiàn)，且期間回調(diào)的幅度也明顯偏大。現(xiàn)貨數(shù)據(jù)顯示，辛集蛋價(jià)從9月中旬的5.55元/斤回落至11月中旬最低的3.89元/斤，幅度接近30%，直到11月中旬，蛋價(jià)才因淘雞放量供應(yīng)短時(shí)減少，以及下游逢低補(bǔ)貨而出現(xiàn)反彈。當(dāng)前，辛集蛋價(jià)運(yùn)行在4.22元/斤附近，較低點(diǎn)反彈幅度在8%左右，且進(jìn)一步上漲的動力開始不足。我們認(rèn)為，供需此消彼長，價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期的背后，或暗示未來價(jià)格天平逐步在向空頭方轉(zhuǎn)移。

01、近端：淘雞放量，備貨再起

本月中旬以來，蛋價(jià)觸底反彈，一改前期頹勢，但更多是受臨時(shí)性因素的影響。首先是淘雞出欄放量，減輕了短時(shí)的供應(yīng)壓力。作為疫情放開后的第一個(gè)年份，今年蛋價(jià)延續(xù)了前幾年高成本穩(wěn)利潤的格局，成本偏高導(dǎo)致上游進(jìn)入門檻加大，同時(shí)對下游消費(fèi)的信心影響補(bǔ)欄積極性，存欄偏低支撐價(jià)格，養(yǎng)戶多以老雞延淘來增加額外供應(yīng)，這導(dǎo)致今年雞齡普遍偏大。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，10月份以來平均雞齡在接近530天以上的高位，處于歷史同比偏高位，近期受蛋價(jià)下跌和供應(yīng)增多的刺激，淘雞出欄有所放量，雞齡下降至524天附近，供應(yīng)減少對蛋價(jià)形成一定支撐。淘雞放量相當(dāng)于產(chǎn)業(yè)主動去產(chǎn)能的開始，但去產(chǎn)能是一個(gè)過程，供應(yīng)壓力不會因?yàn)槭袌龅亩唐谛袨槎ⅠR緩解，考慮當(dāng)前雞齡依舊偏高，這也意味著未來老雞供應(yīng)施加的壓力依舊偏大。

需求也因低價(jià)刺激而逐步回暖。一方面，雙11短暫提振，下游走貨開始加快，低價(jià)確實(shí)刺激了部分需求，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，11月第三周重點(diǎn)銷區(qū)市場雞蛋總銷量環(huán)比增幅達(dá)2.74%，前期因現(xiàn)貨偏弱而走貨不暢，近期則因價(jià)格反彈而蜂擁入場。另外降溫后有利于蛋白需求提升，同時(shí)雞蛋儲存時(shí)間延長也導(dǎo)致下游加大了備貨力度。以上因素令中旬以來各環(huán)節(jié)庫存壓力明顯緩解，蛋價(jià)觸底并反彈至今。

02、遠(yuǎn)端：供應(yīng)壓力漸次襲來

老雞延淘導(dǎo)致的供應(yīng)壓力是一方面，另一方面是新增供應(yīng)仍源源不斷，背后表現(xiàn)就是中小碼蛋的占比的進(jìn)一步升高，這還是在老雞數(shù)量偏大的背景下出現(xiàn)的，也說明了整體存欄存在明顯的上升趨勢。上半年蛋價(jià)淡季不淡，高利潤導(dǎo)致補(bǔ)欄量偏大已成共識，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示今年1-10月平均補(bǔ)欄量為8418萬羽，同比去年的7781萬羽高出8%。按補(bǔ)欄數(shù)據(jù)推導(dǎo)，考慮正常淘雞的背景下，年底理論存欄將上升至12.19萬羽，環(huán)比10月份增幅1%，同比去年增幅3.4%，至明年3月有進(jìn)一步增加至12.47億羽的可能，同比增幅為5%，如果考慮老雞延淘則幅度或更甚。整體來看，盡管幅度有分歧，但存欄上升的趨勢可信，或?qū)ξ磥韼讉€(gè)月蛋價(jià)產(chǎn)生明顯的壓力。

在供應(yīng)無明顯短缺或過剩的狀態(tài)下，蛋價(jià)向來緊盯成本波動。就現(xiàn)狀而言，斤蛋飼料成本已從9月中旬的4.1元/斤附近回落至目前的3.64元/斤附近，跌幅接近12%，對蛋價(jià)的下拉作用已在最近蛋價(jià)中得到體現(xiàn)?？紤]全球農(nóng)作物明年豐產(chǎn)的前景，以及生豬等養(yǎng)殖端因連續(xù)虧損而有去產(chǎn)能預(yù)期的展望，原料端大概率也將呈現(xiàn)出供強(qiáng)需弱的特征，至少價(jià)格進(jìn)一步走高的理由并不充分，由此對蛋價(jià)的支撐作用，也將變得相對次要，幅度或明顯不及今年。

03、需求：替代增多

雙節(jié)后蛋價(jià)超預(yù)期的疲弱表現(xiàn)已經(jīng)從側(cè)面印證了今年需求偏差的事實(shí)。一方面考慮今年經(jīng)濟(jì)下滑的背景，有效需求不足，上游價(jià)格多表現(xiàn)疲弱；另外同比去年，今年少了疫情因素的影響，消費(fèi)場景更多集中到戶外，對家庭消費(fèi)倚重更多的雞蛋消費(fèi)相應(yīng)減少；再者替代品的價(jià)格普遍低迷，無論是豬肉、凍品還是蔬菜，今年均存在著供應(yīng)充沛，而有效需求不足的問題，對雞蛋的替代作用增多，不利于雞蛋需求的走高。部分觀點(diǎn)寄希望于降溫后，12月至春節(jié)期間的需求表現(xiàn)，將對蛋價(jià)形成明顯的提振。但統(tǒng)計(jì)規(guī)律表明，傳統(tǒng)上除了元旦后內(nèi)銷放量能對蛋價(jià)形成一定支撐外，11至12月蛋價(jià)一般難因需求有亮眼的表現(xiàn)，而即便是1月份的上漲，也大多持續(xù)時(shí)間不長，傳統(tǒng)上春節(jié)前蛋價(jià)反彈后將在節(jié)前很快重回下行，直到春節(jié)后季節(jié)性低點(diǎn)產(chǎn)蛋為止。

04、展望：盤面宜逢高拋空為主

綜合來看，雙節(jié)后至近期雞蛋現(xiàn)貨的表現(xiàn)，正在逐步印證并加強(qiáng)我們對產(chǎn)業(yè)未來將逐步過渡到供需過剩狀態(tài)的看法，當(dāng)前現(xiàn)貨的反彈只是對長期矛盾在短期得到部分解決后的階段反映，或難以形成中長線的趨勢。長期看考慮老雞出清緩慢以及新增供應(yīng)的逐步增多，且成本有下行趨勢，加上需求整體支撐有限，現(xiàn)貨或在當(dāng)前價(jià)位難有進(jìn)一步的上行表現(xiàn)，對應(yīng)于盤面偏近幾個(gè)合約，建議后市仍以逢高拋空為主。這當(dāng)中，重點(diǎn)不在于爭論01合約到底是節(jié)前還是節(jié)后合約，秉持價(jià)格趨勢更為關(guān)鍵。