上半年銅價波動較大，整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢。從具體走勢來看，主要分為三個階段：年初至4月中旬，由于宏觀市場壓力緩和，市場對國內(nèi)需求前景預(yù)期樂觀，加之供應(yīng)支撐，銅價走出了一波流暢的上漲行情；4月下旬至5月下旬，宏觀市場在通脹憂慮和經(jīng)濟衰退憂慮間游移，市場對需求前景預(yù)期悲觀，疊加美國債務(wù)上限問題，銅價持續(xù)承壓下挫至63000元/噸附近；6月宏觀階段性利空出盡，銅價快速修復(fù)上半年損失。

煉廠檢修恢復(fù)

上半年宏觀市場最顯著的改變，來自市場對于美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期。下半年美聯(lián)儲將有4次議息會議，時間分別為7月末、9月中下旬、10月末以及12月中旬，目前市場對于下半年降息預(yù)期有一定的降溫跡象?？v觀美國歷史上的6次貨幣政策轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲從加息轉(zhuǎn)為降息均伴隨PMI逼近或跌落榮枯線、CPI低于當時政策利率。當前，美國ISM制造業(yè)PMI自去年11月起跌至榮枯線以下，今年上半年雖有振蕩反復(fù)，但整體趨勢向下。筆者認為，雖然美聯(lián)儲官員釋放出的言論風向表示近期仍有加息可能，但貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件已經(jīng)基本形成，下半年降息言論仍有較大可能會出現(xiàn)。

從目前國內(nèi)廢銅供應(yīng)結(jié)構(gòu)來分析，國內(nèi)廢銅產(chǎn)量雖然在一季度表現(xiàn)積極，但在二季度下降明顯，并明顯低于往年水平。自5月起，國內(nèi)廢銅進口量明顯攀升，雖然在一定程度上彌補了國內(nèi)廢銅產(chǎn)量下滑，但整體廢銅供應(yīng)緊張格局持續(xù)。

從季節(jié)性規(guī)律來看，下半年廢銅進口量將經(jīng)歷先降后升兩個階段，廢銅產(chǎn)量整體平穩(wěn)，并在年末有一定的加速可能。由此，筆者認為，下半年廢銅供應(yīng)將在7—8月延續(xù)緊張格局。自9月起，伴隨著進口廢銅數(shù)量回升，廢銅供應(yīng)將逐步趨于寬松。

根據(jù)SMM調(diào)研，下半年將有280萬噸冶煉產(chǎn)能有檢修計劃，推算影響產(chǎn)量約為20.56萬噸，而上半年檢修涉及產(chǎn)能高達423萬噸，影響產(chǎn)量推算為34.86萬噸。具體來看，下半年冶煉廠檢修集中在7月和9月，其他月份影響很小。

消費無明顯亮點

根據(jù)往年生產(chǎn)規(guī)律，下半年線纜企業(yè)生產(chǎn)將會相對平穩(wěn)，11月—12月呈現(xiàn)季節(jié)性回落。從當前具體情況來看，5月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額表現(xiàn)相對較強，但線纜成品庫存量卻有所增長，加之4月銅價回落時，線纜企業(yè)大量備貨，需求傳導(dǎo)作用在三季度恐受到一定程度的抑制。四季度需求一般呈現(xiàn)季節(jié)性下降，因此，下半年線纜需求難有亮眼表現(xiàn)。

空調(diào)行業(yè)自春節(jié)后就持續(xù)表現(xiàn)強勁?？照{(diào)產(chǎn)量不僅持續(xù)高于往年水平，對上游銅管企業(yè)也形成了有效帶動。值得注意的是，如此大規(guī)模的生產(chǎn)不但沒有增加庫存壓力，反倒是隨著夏季的來臨，空調(diào)銷售表現(xiàn)更加強勁，出現(xiàn)了生產(chǎn)力度大，銷售力度更大的紅火景象。

隨著夏季到來，高溫天氣不斷，空調(diào)銷售仍然有望維持在高水平，但空調(diào)生產(chǎn)的高水平恐怕難以為繼。目前空調(diào)行業(yè)用銅需求的傳導(dǎo)機制順暢，需求敏感度較高，但銅管行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的滯漲狀態(tài)，下半年的空調(diào)生產(chǎn)，最多只能延后產(chǎn)銷回落時間，但難敵行業(yè)生產(chǎn)規(guī)律。

目前汽車行業(yè)庫存系數(shù)整體處于偏高水平，汽車消費缺乏亮點的雙重壓力下，下半年雖然為汽車行業(yè)生產(chǎn)旺季，但實際需求拉動作用恐有限。新能源汽車行業(yè)產(chǎn)銷高增長時期已經(jīng)過去，對汽車行業(yè)的整體拉動作用也在逐漸減弱。

綜上所述，下半年銅價走勢的關(guān)鍵依然在于宏觀市場，并將呈現(xiàn)先抑后揚的振蕩上行態(tài)勢。