一、低庫存下的強現(xiàn)實

11月以來在政策帶來的情緒推動疊加基本面支撐下，純堿05合約量價齊升，在年底已經(jīng)接近現(xiàn)貨價格。春節(jié)即將到來，按傳統(tǒng)而言在下游補庫需求下會迎來一波階段性行情，但與過去3年相比，2023年春節(jié)前基本面或有所不同，其中2020年春節(jié)受到了新冠疫情影響，下游的補庫直到4月才開始，7月上游檢修下盤面反彈，9月初上游檢修減少，上游再次累庫盤面下行。2021年大宗商品走宏觀邏輯，春節(jié)前同樣有補庫行情，而后在碳中和帶來供給收縮以及下游玻璃帶動下連續(xù)上行。2022初則是從元旦開始下游陸續(xù)補庫，純堿主力從2200左右反彈至3100。從過去3年來看，春節(jié)前補庫階段純堿均處于高庫存和高開工的格局，而2023年春節(jié)前將處于低庫存高開工，在需求剛性的支撐下，現(xiàn)在的庫存結(jié)構(gòu)確實較為無解，上中游持續(xù)去庫且下游庫存偏低。目前在低庫存及堿廠在手訂單充足的背景下，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)堅挺，且年底部分堿廠調(diào)漲1月報價。

從現(xiàn)實端來看，短期光伏投產(chǎn)對純堿需求增量可以抵消玻璃冷修對純堿需求減量，出口或暫時延續(xù)高位，輕堿大概率出現(xiàn)季節(jié)性需求下滑，以現(xiàn)在高開工來看，市場不一定很缺貨，但春節(jié)前確實面臨著下游的補庫需求，同時高價下貿(mào)易商也存在套保空間，因此在今年1-2月也難以出現(xiàn)往年累庫的現(xiàn)象，純堿庫存預(yù)計維持低位。上、中、下游均處于庫存低位，則是目前純堿最強的現(xiàn)實表現(xiàn)。目前堿廠訂單充足下，春節(jié)前現(xiàn)貨市場或?qū)⒀堇[缺貨行情，但盤面在基差收斂情況下，主要是在于資金博弈結(jié)果。

二、新增投產(chǎn)將是改變格局的關(guān)鍵

截止2022年12月，國內(nèi)純堿產(chǎn)能在3243萬噸，同比減少50萬噸，純堿產(chǎn)能出現(xiàn)6年以來的首次下降。其中有效產(chǎn)能3118萬噸，連云港堿業(yè)130萬噸純堿裝置停產(chǎn)搬遷，金山化工分兩期擴產(chǎn)60萬噸，河南駿化11月底擴產(chǎn)20萬噸。從往年開工季節(jié)性看，一般12月純堿行業(yè)開工穩(wěn)中有降，一方面在于純堿行業(yè)庫存高，部分采取降負保價；另一方面在于設(shè)備故障檢修。而在2022年12月純堿裝置運行平穩(wěn)，整體開工預(yù)計90%左右，周度產(chǎn)量61萬噸左右。今年全年來看，雖然開工同比增加，但在產(chǎn)能減少下預(yù)計全年產(chǎn)量增加40萬噸左右。

2023年將是純堿產(chǎn)業(yè)格局變化之年，全年產(chǎn)能增速超過20%，其中最主要在于遠興天然堿的投放。按照計劃重慶湘渝20萬噸、安徽紅四方20萬噸、連云港德邦60萬噸將在2023年二季度投放，另外遠興能源的500萬噸計劃是從5月開始分批投放，從新增產(chǎn)能投放到實際影響存在一定時滯，預(yù)計對于05合約而言整體有限，09合約逐步會有影響。整體來看，這幾套新裝置若是如期投產(chǎn)將改變純堿當前供需偏緊的格局。

三、需求端持穩(wěn)運行

截至12.29，全國浮法玻璃日產(chǎn)量為15.826萬噸，較年初凈減少1.5825萬噸，特別是從今年下半年開始，玻璃行業(yè)出現(xiàn)虧損后，冷修產(chǎn)能明顯增加，目前玻璃全行業(yè)仍處于虧損當中，截至12.22，浮法玻璃以天然氣為燃料利潤為-260元/噸；以煤制氣為燃料利潤為-199元/噸；以石油焦為燃料的利潤為-59元/噸。截至2022年12月中旬，深加工企業(yè)訂單天數(shù)14.2天，一方面各地區(qū)疫情嚴峻，物流運輸不暢，另一方面則在于假期來臨，訂單出現(xiàn)不同幅度下滑，近期玻璃的產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)主要是在于下游節(jié)前的補庫。年末雖然浮法玻璃仍有產(chǎn)線存冷修計劃，但高庫存難以有效改善，且在需求季節(jié)性走弱的預(yù)期下，玻璃供需延續(xù)不平衡。元旦后疫情高峰期可能會導(dǎo)致下游放假提前，玻璃終端需求短期難有改善，明年上半年玻璃供給端仍有收縮可能，從大背景來看，2023年地產(chǎn)大概率有所改善，玻璃遠月合約修復(fù)預(yù)期更強。

截至12月底，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量 76610噸，較年初增加34800噸，從計劃上看，明年上半年仍有超過20000噸日熔產(chǎn)能投放，但考慮裝機的季節(jié)性，一般下半年點火產(chǎn)線會多于上半年。短期來看，12月是國內(nèi)裝機尾聲，光伏玻璃庫存呈現(xiàn)增加態(tài)勢，疊加后續(xù)元旦、春節(jié)放假，光伏玻璃出貨預(yù)期偏弱。中期來看，明年光伏投產(chǎn)仍是純堿重要的需求增量來源，對于重堿整體需求而言，光伏增量部分是可以彌補浮法冷修部分的。

輕堿的下游則是季節(jié)性較為明顯，目前味精、兩鈉、小蘇打開工相對穩(wěn)定；焦亞開工4-5成左右；江浙印染行業(yè)開工5成左右，后期有停工計劃。由于輕堿下游屬于中小型為主，受春節(jié)放假以及疫情高峰感染影響，預(yù)計部分企業(yè)會提前放假。  

總體來看，2023年是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇之年，輕堿下游需求同比或有小幅增長；國內(nèi)地產(chǎn)存在復(fù)蘇預(yù)期，玻璃價格存在反彈，中性估計玻璃達到產(chǎn)業(yè)盈虧平衡，那么明年玻璃的冷修產(chǎn)線或是少于今年，在硅料下行背景下，明年光伏裝機仍處于高速發(fā)展中，光伏玻璃新增投產(chǎn)雖然可能弱于今年但仍能彌補浮法端需求，2023年下降明顯可能在于出口端，總體認為明年需求端仍是處于相對穩(wěn)定的態(tài)勢。

四、現(xiàn)實vs預(yù)期下的2023年初展望

短期看庫存，中期看供給，長期看需求。目前純堿行業(yè)處于低庫存格局，上中下游庫存均處于低位，這是目前最強現(xiàn)實表現(xiàn)。供給端開工已經(jīng)處于高位，難以再度提升，在高利潤背景下，上游高開工將會維持，供給端短期是相對清晰的，而需求端也相對穩(wěn)定，玻璃不同于其他化工產(chǎn)品可隨時調(diào)整開工，生產(chǎn)的連續(xù)性保證了浮法及光伏對重堿的需求剛性，輕堿下游雖然部分產(chǎn)業(yè)會存在季節(jié)性需求減弱，但純堿整體需求端減量有限，以目前堿廠在手訂單來看，明年1月可能庫存可能小幅增加但仍會延續(xù)在相對低位。中期更多關(guān)注就是新增產(chǎn)能的投放，目前了解到的是明年一季度投放產(chǎn)能較少，二季度將逐步顯現(xiàn)，最大的不確定性則是在于遠興的投放節(jié)奏，一方面在于現(xiàn)實端的產(chǎn)量增量，另一方面則是在于增加市場悲觀預(yù)期，屆時可能導(dǎo)致現(xiàn)實預(yù)期雙弱。長期看需求端改變可能主要在于浮法存在的減量上，光伏大概率會延續(xù)增長，輕堿下游變化整體有限。

純堿明年供需結(jié)構(gòu)演變相對清晰，其中焦點在于遠興天然堿的投放時間，而交易節(jié)奏則相對于難以把握，市場當下邏輯到底是在交易現(xiàn)實還是預(yù)期需要仔細考量?；仡?022年，交易宏觀預(yù)期的資金對商品影響較為明顯，純堿則是經(jīng)歷了3輪的大漲大跌，高估值使得純堿空頭能占據(jù)上風，而基本面強勢下疊加宏觀預(yù)期，純堿又是商品里面反彈力度最大的，重點要注意宏觀與現(xiàn)實的“劈叉”。2023年隨著外部宏觀風險的釋放，包括美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩、國內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)向等，商品預(yù)計回歸基本面邏輯的概率較大，對于純堿我們?nèi)允钦J為在新增產(chǎn)能投放之前，明年一季度的純堿仍維持供需偏緊的格局，庫存將延續(xù)低位，但基于年中的供給增加預(yù)期下，現(xiàn)貨端很難大幅提價。雖然春節(jié)前的下游補庫確實使得部分上游試探漲價，但總體上漲幅度有限，對于05合約來看，資金明顯先行，在12月盤面就已經(jīng)拉升至高位，現(xiàn)實雖強但在缺乏大幅漲價支撐下如此價格去繼續(xù)做多確實性價比不高，另外隨著在1月在下游補庫逐步結(jié)束后，同時這階段也是政策真空期，后期純堿05若有回調(diào)至2400附近可以短多進入，對于09合約而言則是存在不確定性，包括新裝置能否如期投產(chǎn)以及夏季超預(yù)期檢修等，但總體看供需結(jié)構(gòu)大概率是逐步走向?qū)捤伞?/p>