目前市場正盛行著以下幾類需求交易主線：

1、生豬：腌臘需求的泡影

隨著冬季到來，降溫之后的反彈如曇花一現(xiàn)，市場在短暫的休整之后，迎來了新的下行趨勢。本輪下行我們認(rèn)為有三個(gè)重要原因：

（1）集團(tuán)場出欄提升，尤其是一線大場大量的出欄使得供給側(cè)力量穩(wěn)固；

（2）消費(fèi)節(jié)奏性增強(qiáng)之后面臨持續(xù)性缺乏的狀態(tài)，尤其是腌臘加工等消費(fèi)，在降溫之后有明顯增長，但增長的持續(xù)性存在一定限制；

（3）市場持續(xù)的下跌加上本身大豬的存欄，一般養(yǎng)殖戶面臨不得不出欄的壓力。

我們此前持續(xù)強(qiáng)調(diào)出欄體重、屠宰量以及時(shí)間窗口三個(gè)核心要素：出欄體重表征著目前的供給壓力和庫存；屠宰量是供給的直接表現(xiàn)同時(shí)也是對庫存進(jìn)行消耗的體現(xiàn)；時(shí)間窗口則意味著庫存市場的空間，時(shí)間窗口越窄，庫存釋放的空間越小，對價(jià)格的影響越大。

我們認(rèn)為，在春節(jié)節(jié)前，市場預(yù)期體重應(yīng)從目前的126公斤/頭左右下行至115公斤/頭，體重下行的過程意味著出欄體量的持續(xù)增加?，F(xiàn)貨市場當(dāng)下的下殺恰是表明了出欄壓力的兌現(xiàn)，下行過程中養(yǎng)殖端的抗價(jià)情緒基本失效。

2、棕櫚油：

生柴需求預(yù)期黯淡疊加高到港壓力

A.USDA12月美豆油平衡表需求下調(diào)幅度不夠

美國可再生燃料摻混義務(wù)草案提議將2023至2025年可再生燃料摻混義務(wù)量分別設(shè)定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，雖逐年呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但2023年增幅不及此前預(yù)期，2024年后RFS將納入電力將擠占生物質(zhì)柴油摻混需求。

按照1加侖生柴需投料7.6磅油脂，豆油投料占比40-45%左右測算，即便高級生物燃料的摻混義務(wù)增量全由生物質(zhì)柴油來完成，美豆油2023年需求增量僅不到6億磅。美國農(nóng)業(yè)部12月報(bào)告調(diào)降美豆油生物燃料需求預(yù)估，但依然存在一定高估，后期面臨進(jìn)一步下修的可能。

B.印尼B35還只是預(yù)期

B30框架下，印尼政府制定的2022年摻混目標(biāo)為1010萬千升，B40對應(yīng)摻混需求大致在1350萬千升，印尼當(dāng)前產(chǎn)能足以支撐B40的摻混需求。根據(jù)此前印尼能源部的評估，B40將帶來年250萬噸的棕櫚油新增需求，B35對應(yīng)的增量在125萬噸左右，但事件并未能有效給予高價(jià)以支撐。

C.疫情防控的放開對居民出行的利好還僅僅是預(yù)期

參考海外市場經(jīng)驗(yàn)來看，在防控力度寬松之后，居民出行首先面臨感染風(fēng)險(xiǎn)增加，社會感染面大幅提升的壓力，我國居民感染的峰值或在未來1-2個(gè)月之后，這對于近月需求的現(xiàn)實(shí)還是一個(gè)相當(dāng)不利的局面。

對于餐飲這類社交消費(fèi)來說，考慮到國內(nèi)人口眾多及疫情發(fā)展形勢復(fù)雜，我們難以給予其快速復(fù)蘇的預(yù)期。相應(yīng)的，餐飲油脂需求在短期市場情緒提振一輪補(bǔ)庫后，中短期或再度面臨一定壓力，需求拐點(diǎn)何時(shí)到來、恢復(fù)幅度能有多大，將取決于后續(xù)疫情發(fā)展形勢及民眾的應(yīng)對行為。

未來展望：

1、市場的預(yù)期交易在過去兩周大行其道，近乎在反映的邏輯是市場計(jì)價(jià)擬跨過未來1-2個(gè)月我國居民感染概率陡升的現(xiàn)實(shí)去直接計(jì)價(jià)后續(xù)消費(fèi)反彈的預(yù)期。

這樣的直線向上的節(jié)奏，我理解是比較困難的，商品的短久期屬性暗示著商品應(yīng)當(dāng)是講道理的，當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)或拖累后續(xù)跟居民出行消費(fèi)相關(guān)商品的01合約反彈。這在棉花1-5，植物油1-5，白糖1-5上都有體現(xiàn)。

2、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)邏輯在豆粕上兌現(xiàn)更為明顯，上周的突出變化是新增了30船進(jìn)口大豆，大約198萬噸大豆，且主要是1月運(yùn)出的船期，這相當(dāng)程度上緩解2-3月進(jìn)口大豆的到港缺口，體現(xiàn)為03豆粕合約的加速下行，M3-5反套受益加速。

3、更重要的是，當(dāng)下預(yù)期交易最為激進(jìn)的是黑色商品，在成材表需尚且還處在過去幾年以來的最低水平，地產(chǎn)三只箭對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流的改善，再進(jìn)一步傳導(dǎo)到拿地和新開工上預(yù)期有較長的時(shí)滯，在此邏輯上需求預(yù)期交易過渡是否引致超預(yù)期級別的回調(diào)是更值得關(guān)注的。

4、在能化市場，近期體現(xiàn)為能源上游跌幅遠(yuǎn)大于化工品，前期超低的化工生產(chǎn)利潤迎來高漲窗口，但靠我國化工的需求提振能源市場的可能性不高。即使當(dāng)下石油價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)逼近70美元每桶的阿拉伯國家盈虧平衡線，也相當(dāng)逼近美國進(jìn)行原油儲備62-67美元每桶的目標(biāo)位，但當(dāng)下我理解還很難看到原油價(jià)格向上的長期驅(qū)動。

5、本周FOMC會議極有可能是市場進(jìn)一步確認(rèn)美聯(lián)儲貨幣政策拐點(diǎn)的時(shí)刻，預(yù)計(jì)與此相關(guān)的美國國債收益率的下行和貴金屬的上行有望得到鞏固。即便50BP加息后鮑威爾主席的表態(tài)仍傾向市場低估了美聯(lián)儲的終點(diǎn)利率目標(biāo)，那也應(yīng)該是最后的鷹派。