淡季到來  玻璃市場承受庫存重壓

“金九銀十”已經(jīng)遠去，玻璃企業(yè)經(jīng)歷了一個溫吞的、非典型的旺季。在這個全年需求最旺盛的季節(jié)，盡管受諸多因素影響，但是玻璃價格相對平穩(wěn)、需求有所釋放。行業(yè)在虧損壓力下艱難自救，主動降低在產產能。當前浮法玻璃日熔量為162290噸，而6月中旬的高點為176825噸，降幅為8.22%。行業(yè)內生需求保持韌性，近5個月玻璃原片總體維持產銷平衡，當前玻璃行業(yè)的痛點是生產企業(yè)高庫存。隨著北方低溫陸續(xù)觸及冰點，終端需求即將季節(jié)性下滑，玻璃原片企業(yè)要想挺過淡季，除了需要自身降本增效，還需要考慮宏觀和微觀環(huán)境的變化。

一般來說，在旺季向淡季的轉換期，玻璃企業(yè)的選擇是降價去庫存。11月中旬以來，玻璃企業(yè)原片出廠價累計降幅在30—240元/噸。其中，華中地區(qū)以石油焦為燃料的玻璃企業(yè)具有一定成本優(yōu)勢，降價去庫存的態(tài)度堅定。然而，從近幾周的庫存數(shù)據(jù)來看，貿易商和深加工企業(yè)保持按需采購節(jié)奏，玻璃原片價格戰(zhàn)的整體效果并不理想。在相持期過后，玻璃原片企業(yè)有望回到自發(fā)去產能的路徑上，需求淡季比較集中的放水冷修難以避免。

玻璃生產線從冷修到重新點火進入正常工況，需要6個月左右的時間，重修窯爐耗費巨量人力物力，故玻璃生產具有顯著的剛性約束。此外，光伏玻璃生產線建設對耐火材料的需求，增加了浮法玻璃企業(yè)安排冷修的難度。目前計劃冷修的浮法玻璃生產線的日熔量與淡季需求季節(jié)性下降的幅度并不匹配。往年，貿易商和深加工企業(yè)具有一定冬儲熱情，但一年多來的市場狀況給下游企業(yè)留下印象：心態(tài)相對積極的貿易商承受了較大壓力，故貿易商群體整體庫存策略趨于保守，冬儲很難成為托舉玻璃價格的力量。在當前已然高庫存、高資金占用的情況下，玻璃企業(yè)的主要考量是把庫存控制在合理水平以保持可接受的現(xiàn)金流，短期玻璃現(xiàn)貨價格及與現(xiàn)貨關聯(lián)度較高的近月合約價格難有明顯起色。

長周期內  玻璃供需狀況有望改善

正如一位經(jīng)濟學家所說，深化供給側結構性改革必須在提高供給體系質量和效率上做文章，提升供給結構對有效需求的適配性，不能形成不符合發(fā)展方向和市場需求的落后產能和產品，造成社會資源和財富的浪費。近期出臺的《建材行業(yè)碳達峰實施方案》，按照國家總體部署，結合建材行業(yè)實際情況，提出2030年以前建材行業(yè)實現(xiàn)碳達峰，鼓勵有條件的行業(yè)率先達峰。同時，提出“十四五”“十五五”兩個階段的主要目標?！笆奈濉逼陂g，水泥、玻璃、陶瓷等重點產品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產品綜合能耗降低3%以上?！笆逦濉逼陂g，建材行業(yè)綠色低碳關鍵技術產業(yè)化實現(xiàn)重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展的產業(yè)體系?！督ú男袠I(yè)碳達峰實施方案》提出一系列節(jié)能降碳措施，包括發(fā)揮政策、標準、市場的綜合作用，引導退出低效產能；加快清潔綠色能源應用，有序提高天然氣和電的使用比例，推動大氣污染防治重點區(qū)域逐步減少直至取消建材行業(yè)燃煤加熱、烘干爐（窯）、燃料類煤氣發(fā)生爐等用煤；加快推廣節(jié)能降碳技術裝備等。由此我們可以知道玻璃行業(yè)的前途在于產能優(yōu)化和技術創(chuàng)新。這些舉措在有力促進玻璃行業(yè)節(jié)能降碳水平的同時，也將顯著改善玻璃行業(yè)供給過剩狀況下低成本競爭的局面。

近期房地產領域相關政策文件密集出臺，《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》《關于商業(yè)銀行出具保函置換預售監(jiān)管資金有關工作的通知》等對保持房地產融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務、促進房地產行業(yè)健康發(fā)展等做了細致的安排。房地產領域信貸、債券、股權融資“三支箭”接連射出，房地產市場預期向好。2015—2020年房地產新開工面積連年保持高增長，并于2020年達到歷史高峰；2020年房地產新開工面積為224433.13萬平方米，較2015年增長45.3%。值得關注的是，竣工面積增速顯著弱于新開工面積增速。2020年房地產竣工面積為91218.23萬平方米，較2015年下降8.8%。2021年房地產竣工面積雖增至101411.94萬平方米，但低于2016年竣工面積106127.7萬平方米和2014年竣工面積歷史高點107459.05萬平方米。前期房地產企業(yè)高周轉模式下，期房銷售面積占比一度超過80%，從開工到竣工的先后邏輯關系推斷，房地產竣工端有大量真實需求待釋放。已售商品房的保質如期交付是提振購房者信心的關鍵，隨著相關政策落地見效，房地產竣工需求的釋放將成為接下來玻璃行業(yè)的看點。

從供需兩端的變化趨勢來看，玻璃價格及行業(yè)利潤的底部正在形成，5月合約有望延續(xù)漲勢。

產銷兩旺  純堿企業(yè)存貨處于低位

在宏觀預期和玻璃市場的影響下，4月初純堿主力合約自3200元/噸回落，并于6—7月走出主跌浪，年度高低點價差超過1000元/噸。似乎屬于同一條產業(yè)鏈的純堿跟隨下游平板玻璃價格下跌是合情合理的，但把注意力轉到基本面細節(jié)上，就會看到另一番景象。

供給方面，2022年純堿產能及產量與2021年同期基本持平，夏季檢修高峰過后純堿裝置開工率快速回升，并于近期穩(wěn)定在90%的高水平。需求方面，年初以來光伏玻璃產能密集投放，預計年內產能增幅在80%，11月末光伏玻璃日熔量達到7.336萬噸；浮法玻璃產能先升后降，總體平穩(wěn)，重堿需求穩(wěn)定增長推動純堿需求保持攀升態(tài)勢。進出口方面，受多重因素影響，國外需求強勁，二季度以來月度凈出口量穩(wěn)定在20萬噸；10月純堿出口22.09萬噸、進口0.395萬噸，當月凈出口21.7萬噸，創(chuàng)歷史新高。庫存方面，在純堿價格下跌及新產能投放供過于求預期的指引下，產業(yè)鏈上下游純堿庫存或主動或被動深度去化。因此，盡管受到玻璃市場弱現(xiàn)實的壓制，純堿現(xiàn)貨8月以來仍穩(wěn)定運行于2700元/噸一線。8月以來，每個近月合約交割前，均有顯著的向現(xiàn)貨靠攏、修復基差的行情。

當前全國純堿企業(yè)庫存不足30萬噸，低于周度產量的一半；樣本玻璃企業(yè)純堿原料庫存為有統(tǒng)計以來的新低。夏季檢修高峰過后，純堿裝置保持90%高開工率的狀況下，上下游企業(yè)純堿庫存仍波動下滑，表明純堿終端需求強勁。

短期來看，純堿市場有望維持供需兩旺勢頭。純堿生產裝置應開盡開，供給難有增量。與此同時，中鹽紅四方、南方堿業(yè)以及蘇鹽井神的裝置存在檢修計劃，供給反有小幅收縮的可能。年底前，光伏玻璃裝置仍有密集投產計劃，足以彌補浮法玻璃潛在冷修的影響，重堿需求將保持強勁勢頭。終端企業(yè)除滿足正常生產外，春節(jié)前還有一定補庫需求。對于浮法玻璃和光伏玻璃企業(yè)來說，純堿是窯爐的“糧食”，不可或缺，緊平衡的狀況將延續(xù)。當前純堿2023年1月合約價格與現(xiàn)貨基本持平，基差修復行情告一段落。同時，由于庫存絕對水平偏低，現(xiàn)貨存在調漲動能，進入交割月前1月合約有跟隨現(xiàn)貨偏強共振的可能。

當前純堿年產能為3000萬噸，在建的遠興能源一期年產能500萬噸的天然堿項目對市場供需結構影響深遠。該項目原計劃2022年年底投產，而后被推遲到2023年5月，最新消息是2023年6月完工。實際完工、投產、達產進度對5月合約的估值至關重要，5月合約近期波動性顯著增強。目前消息暫未波及遠月合約，9月合約定價更接近合成堿生產成本，且波動性較低。供給端，在遠興能源的裝置投產之前，明年上半年有中鹽紅四方、湘渝鹽化及連云港德邦化學的年產能20萬噸、20萬噸及60萬噸的項目投產，合計為100萬噸。靜態(tài)地看，這些產能增量似乎能在一定程度上緩解純堿的供給偏緊問題。然而，光伏玻璃裝置仍在密集投產，2022年12月—2023年5月計劃投產的日熔量在2萬噸，則新增重堿消耗量為0.4萬噸/天，合純堿年產能145萬噸。因此，2023年上半年純堿供需緊平衡格局并不會因產能的小幅增長而改變。

光伏產業(yè)鏈瓶頸硅料的供給顯著改觀，規(guī)劃中的光伏玻璃產能即便不會完全按計劃投放，投產兌現(xiàn)率也會隨產業(yè)鏈需求好轉而提升，在行業(yè)上升期不排除有以搶占市場份額為目的的提前投產。事實上，需要警惕的是，純堿裝置難以持續(xù)保持90%的高開工率，部分裝置或由于故障或由于春檢，開工率下降。

綜合供需兩方面因素來看，純堿5月合約的調整難以一蹴而就。對于終端需求方來說，在2023年5月之前擇機把握盤面深度貼水現(xiàn)貨的機會買入套保，并在基差收斂時擇機了結，有助于降本增效。對于純堿生產企業(yè)來說，有必要在2023年9月合約及之后的2024年1月合約逢高賣出套保，以保護2023年下半年的生產利潤。

綜上所述，玻璃現(xiàn)貨及近月合約受到庫存重壓，同時2023年供需預期向好，盤面表現(xiàn)近弱遠強；純堿產業(yè)鏈庫存偏低、需求旺盛，短期現(xiàn)貨及近月合約價格仍有上行可能，2023年年中供需形勢有望緩和。中長期來看，隨著純堿、玻璃供求關系的轉變，產業(yè)鏈利潤再平衡是可以期待的。