這一波農產品的急速上行，對于在期權買方有效市場中做空波動率的朋友們是一次深刻的教訓。

由于農產品期貨價格受天氣的影響非常之大,所以農產品期貨期權的波動率微笑或者波動率偏度是側重于圖像的右邊也就是在看漲期權方面。

下面這一張芝加哥商品交易所網站期權風險管理平臺”QuikStrike” 的截屏就顯示了CME豆粕期權在目前的這個價位上仍然有許多生產者或者投資者有興趣購買虛值看漲期權。圖中的紅點代表當前的市場價格.

CME豆粕期權波動率微笑

再看看第二張圖,這是一張國內期貨公司對大連豆粕期權隱含波動率偏度研究報告的截屏。圖中可以看到在大連豆粕期權市場中幾乎沒有波動率微笑。

研究報告說:‘豆粕期權波動率偏度并未呈現(xiàn)微笑狀態(tài)，隨著 Delta 值得減小，波動率下降。近一周由于豆粕期權隱含波動率走高，本周（6 月 16 日）和前一周的主力合約隱含波動率波動率高于當月平均水平。從波動率期限結構可以觀察到，6 月 16 日，M1712平值期權合約的隱含波動率最大為 19.24%，M1708 平值期權隱含波動率最小，為15.68%，M1709 平值期權合約當月平均隱含波動率最大為 17.01%.”

大連豆粕期權隱含波動率偏度

我們過去講過: 當我們的期權老祖宗在1973年發(fā)明期權價格模式的時候, 由于當時歷史條件的限制, 他們的假設是同一到期日的所有期權只使用一個波動率來定價.

但是1987年的美國股災, 血淋淋的美國股票指數(shù)期權市場, 迫使金融衍生品學術界不得不對過去的理論進行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念. 同時衍生品學術界也推出了”波動率微笑”和”波動率傾斜” 等等新的基礎理論概念. 試圖對1987年之后的期權市場的保險費價格變化作出解釋.

歷史波動率非常好理解，就是價格波動的速度. 隱含波動率是把市場上實際交易的的期權保險費價格, 放回到數(shù)學模式里, 反推出來的波動率.

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補充, 但是我們又面臨了一個新的更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么?

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性看法, 具有前瞻性. 但是有時候, 由于市場流通性的原因, 隱含波動率是對市場的真正波動率的過度反應. 對期權的需求決定了隱含波動率的浮動. 隱含波動率在正常的市場情況下,代表了人們對期權保險費收入的貪婪, 同時隱含波動率也代表了在非正常市場情況下, 人們對未來的市場波動的恐懼.

真正理解了這個道理, 在今后的豆粕期權交易之中, 就知道應該做什么了. 

大連商品交易所豆粕同一到期日不同協(xié)定價格的期權沒有出現(xiàn)隱含波動率偏度或者微笑是一個非常有趣的現(xiàn)象，同時也是一個極好的跨市場套利機會。

具體做法是買入大連豆粕虛值看漲期權,同時賣出芝加哥同一月份同一 Delta 值的虛值看漲期權。

另外一種做法是買入大連豆粕期權寬跨套利.同時賣出同一月份芝加哥豆粕期權寬跨套利。