自2011年8月開始，大連塑料（L）與紐約原油的比價(jià)不斷下滑。我們認(rèn)為，2012年這一比價(jià)將有所修復(fù)，塑料價(jià)值低估的狀態(tài)將改善，因此中期可進(jìn)行買塑料拋原油的套利操作。

比價(jià)處于低位

根據(jù)我們跟蹤分析，目前L1205與NYMEX原油05合約的比價(jià)處于95-100低位區(qū)間，未來(lái)比價(jià)向上修復(fù)的概率偏大。并且近期國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)由于兩會(huì)期間利好消息提振，內(nèi)盤出現(xiàn)回暖跡象；而原油經(jīng)過前一輪的大幅上揚(yáng)之后，暫處高位震蕩格局，由此帶來(lái)了跨品種套利操作的空間。

鑒于NYMEX標(biāo)準(zhǔn)原油合約標(biāo)的單位過大（最小交易單位為1000桶），可采用MINI合約（最小交易單位為500桶）來(lái)進(jìn)行操作。按照金額相等原則，連塑與美原油操作手?jǐn)?shù)比為25：1，止損點(diǎn)可設(shè)為比價(jià)為15（按照剔除匯率影響比價(jià)），止盈點(diǎn)可設(shè)為比價(jià)18-20。目前兩者比價(jià)約為16，若比價(jià)回歸至18，則收益率可達(dá)50.9%。

塑料有望上揚(yáng) 原油區(qū)間震蕩

從成本角度來(lái)看，無(wú)論是LLDPE，還是上游乙烯，生產(chǎn)利潤(rùn)都處于下滑的趨勢(shì)當(dāng)中。按照895美元/噸（CFR日本）和882美元/噸（FOB新加坡）石腦油的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，裂解裝置乙烯的現(xiàn)金成本：東北亞1203美元/噸，東南亞1203美元/噸；現(xiàn)金毛利分別為-103美元/噸和-123美元/噸。而線性情況也是處于虧損的邊緣。整體上，線性生產(chǎn)的幾無(wú)利潤(rùn)，在一定程度上封殺了下跌的空間；如果這種虧損狀況持續(xù)，則石化廠近期減少的可能性將越大，那么LLDPE未來(lái)供應(yīng)或出現(xiàn)階段性緊張，有助于價(jià)格的上揚(yáng)。

原油方面，受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及中東局勢(shì)不穩(wěn)，油價(jià)重心近期有所上移。但值得注意的是，中東問題更多影響的是BRENT原油，而對(duì)WTI影響有限；另外美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)可能更多是由于季節(jié)性因素，因此對(duì)油價(jià)的影響是否能持續(xù)也有待觀察。因此，我們認(rèn)為原油中期維持在100美元上下震蕩的概率偏大。

無(wú)論是從比價(jià)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是基本面角度，都表明中期兩者比價(jià)向上修復(fù)的可能性較大，買連塑拋美原油的操作可行性較強(qiáng)。但同時(shí)我們也注意到，自2011年起連塑與美原油的相關(guān)性有所下降，因此買塑料拋美原油的套利操作也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者倉(cāng)位不宜過重，并設(shè)好止損。