原油已行至階段性高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，連油脂期價(jià)面臨回調(diào)壓力。然而，內(nèi)外盤(pán)大幅倒掛給投資者開(kāi)辟了一條財(cái)富通道。

春節(jié)之后，全球大豆產(chǎn)量大幅減產(chǎn)預(yù)期的利好引爆市場(chǎng)做多熱情，CBOT大豆市場(chǎng)保持良好的單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，相比之下，CBOT豆油市場(chǎng)在挑戰(zhàn)年線失敗后弱勢(shì)回調(diào)，而連盤(pán)油脂則在高位明顯滯漲。目前，原油是否能持續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)如何演繹，中美簽訂大豆進(jìn)口協(xié)議對(duì)市場(chǎng)影響程度等都是油脂投資者最為關(guān)注的問(wèn)題。

原油已行至階段性高點(diǎn)

受中東局勢(shì)發(fā)酵影響，國(guó)際原油價(jià)格頻頻上漲，一度沖擊110美元/桶關(guān)口，創(chuàng)9個(gè)月以來(lái)的新高。受油價(jià)上漲的拉動(dòng)，近一個(gè)月來(lái)外盤(pán)油脂期價(jià)也強(qiáng)勢(shì)攀升。美豆油05合約2月份漲幅超過(guò)6%，BMD棕櫚油05合約2月份漲幅超過(guò)7%。

原油目前已經(jīng)行至階段性高點(diǎn)：其一，美原油目前的凈多頭持倉(cāng)已接近利比亞戰(zhàn)時(shí)水平，極可能引發(fā)超買(mǎi)后的技術(shù)性回調(diào)。其二，歐洲央行第二輪LTRO使得歐元區(qū)短期利好出盡，加上3、4月份歐債進(jìn)入償債高峰，美元將步入階段性觸底反彈行情。其三，近期各大機(jī)構(gòu)下調(diào)石油需求量及全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，高油價(jià)會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納近日表示，不排除美國(guó)會(huì)動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，以緩解國(guó)際石油市場(chǎng)緊張形勢(shì)的可能性。因此，由原油拉動(dòng)的油脂上漲行情將暫告一段落。

中國(guó)需求淡化，港口庫(kù)存高企

2月份中國(guó)代表團(tuán)訪美時(shí)采購(gòu)了1340萬(wàn)噸美豆，中國(guó)需求吸引了大量投機(jī)資金入場(chǎng)做多。對(duì)于中國(guó)需求因素，需要關(guān)注的是，協(xié)議未明確提出采購(gòu)價(jià)格和采購(gòu)時(shí)間，其對(duì)大豆價(jià)格的影響只是短期的。

近期油脂庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，油脂期價(jià)上行并未有效帶動(dòng)庫(kù)存的消化。馬來(lái)西亞棕櫚油在經(jīng)歷了2月低產(chǎn)期后，將逐漸進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)周期。目前國(guó)內(nèi)主要港口地區(qū)大豆商業(yè)庫(kù)存高達(dá)650萬(wàn)噸，棕櫚油商業(yè)庫(kù)存也高達(dá)95萬(wàn)噸。高企的港口庫(kù)存成為制約油脂價(jià)格上行的重要因素。

南美大豆減產(chǎn)預(yù)期升溫

市場(chǎng)對(duì)南美大豆減產(chǎn)的預(yù)期逐漸升溫。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的2月份供需報(bào)告繼續(xù)下調(diào)2011/2012年度巴西和阿根廷的大豆產(chǎn)量，巴西為7200萬(wàn)噸，阿根廷為4800 萬(wàn)噸，兩國(guó)總產(chǎn)量較2010/2011年度減少450萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部還預(yù)計(jì)，2012年美國(guó)大豆種植面積在7500萬(wàn)英畝，與2011年一致，較13日的基線預(yù)測(cè)增加100萬(wàn)英畝。即便如此，由于南美大豆產(chǎn)量下滑，美國(guó)將承擔(dān)較重的供應(yīng)任務(wù)，將會(huì)導(dǎo)致美國(guó)2012/2013年度大豆期末庫(kù)存降至近年來(lái)的低點(diǎn)。

油脂內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大

受外盤(pán)漲勢(shì)強(qiáng)勁的影響，油脂進(jìn)口成本明顯上升。目前豆油進(jìn)口成本已突破萬(wàn)元大關(guān)，較2月初上漲785元/噸，而國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨價(jià)格僅上漲235元/噸，這使得豆油內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度已經(jīng)高達(dá)986元/噸，較2月初擴(kuò)大550元/噸。同時(shí)，棕櫚油進(jìn)口成本高達(dá)9088元/噸，較2月初上漲429元/噸，而現(xiàn)貨價(jià)格僅上漲92元/噸，棕櫚油內(nèi)外價(jià)差倒掛幅度已經(jīng)高達(dá)1238元/噸，較2月初擴(kuò)大337元/噸。油脂市場(chǎng)內(nèi)外價(jià)差的不斷擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口遲緩，從而對(duì)油脂期現(xiàn)價(jià)格提供支撐。

未來(lái)的供應(yīng)偏緊預(yù)期和需求的逐步顯現(xiàn)將會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期支撐，而在利多因素已經(jīng)階段性兌現(xiàn)、美元觸底反彈壓制大宗商品的背景下，油脂也將面臨短期調(diào)整。另外，需要關(guān)注的是，目前正在召開(kāi)的兩會(huì)是否會(huì)在政策上出現(xiàn)更明確的指引和下游工廠在3月份是否有備貨意向?？偟膩?lái)說(shuō)，油脂將維持窄幅振蕩，短期不必過(guò)度追空，中長(zhǎng)期仍可考慮逢低建多。