與CBOT豆類市場強勢上漲相比，國內油脂期價上行步伐較為緩慢。隨著期強現弱跡象越發(fā)明顯、供給預期增加推高表觀庫存，油脂慢牛格局或將遭遇威脅，中長期仍難言樂觀。

現貨結構支撐匱乏

現貨市場有價無市現象較為普遍，銷售企業(yè)多采取高報低走的策略，但成交較為清淡，期強現弱越發(fā)明顯。由于大豆壓榨利潤仍處于回升階段，油廠開工率已達到六成以上，無形中增加了未來豆油的供應壓力。而在壓榨效益指標中，按照國產大豆16.5%出油率和80%出粕率計算，目前豆粕貢獻率已升至63%左右，豆油貢獻率則降至37%附近，表明油廠壓榨利潤的好轉并非得益于豆油價格的貢獻力度，這種結構并不支持期價上揚。

但就國際供需面而言，南美大豆產量影響仍不確定，各大分析機構進一步下調供應評估。其中，油世界將2011/2012年度全球大豆產量下調1900萬噸，至2.465億噸，為歷史最大同比跌幅。國際谷物理事會則將全球2012/2013年度大豆產量預估下調近4%。目前油脂油料盤面的價格狀態(tài)已經體現了產量預期背景，預計后市上漲壓力將越來越大。

庫存高企不容忽視

期價上漲過程中面臨高企庫存的風險。2月份以來，油品庫存呈現攀升之勢，監(jiān)測數據顯示，目前全國豆油商業(yè)庫存為91.6萬噸左右，較春節(jié)之前的57萬噸增長61%。港口棕櫚油庫存高達95.5萬噸，錄得歷史極大值?？紤]到整個食用油市場處于消費淡季，去庫存化壓力較大，預計油脂上行空間有限。

美國市場同樣面臨大豆壓榨不振與豆油消費低迷的雙重困境。據美國油籽加工商協(xié)會數據，美國國內1月份大豆壓榨量為1.43億蒲式耳，低于去年12月份的1.45億蒲式耳，而按照季節(jié)性規(guī)律，2—9月份，其壓榨需求將進入下降通道。值得注意的是，壓榨需求減少并沒有較好地控制豆油供需，相反，1月份，美國豆油庫存已升高至20.98億磅，且延續(xù)自去年10月份以來的反彈勢頭，后期這一趨勢仍可能延續(xù)，不利于盤面上升動能的積聚。

新作面積尚難確定

雖然市場預計全球大豆供應偏緊局面將維持到2013年末，但新季作物年度臨池谷物種植面積料將大增，這將加重國際玉米、小麥的弱勢氛圍，進而拖累未來大豆、油脂等相關品種價格。在2012年農作物年度展望論壇中，美國農業(yè)部預計2012/2013年度美國玉米種植面積為9400萬英畝，將創(chuàng)1944年以來的最高水平，預計新作年度小麥播種面積為5800萬英畝，高于基線預估的5650萬英畝。按照2012/2013年度16.16億蒲式耳的美國玉米庫存評估，預計玉米或將進入牛熊轉換年份，谷物市場整體偏弱，大豆或難以獨善其身。

國內市場，目前天氣對油籽作物的擾動遠未結束，由于西南干旱持續(xù)升級，長江流域低溫陰雨，國產油菜長勢難言樂觀，今年油菜籽產量大幅縮水的概率很大。根據目前4800元/噸的菜籽價格、2100元/噸的菜粕價格計算，菜油理論價格在10343元/噸左右，對期價將產生一定的支撐。因菜油在三大油脂中呈現貼水狀態(tài)，期價也存在補漲需求，后期滯漲格局有望改觀。不過，鑒于全球油菜籽產量降幅可能受到加拿大和澳大利亞豐產的束縛，菜油生產成本或面臨下調風險。

綜上所述，油脂上漲仍需借力，盡管目前維持偏強勢頭，但隱藏的利空因素如影隨形，而且歷史上3月份振蕩下跌的概率較大，需提高警惕。