黃金自去年11月以來一直表現出強勁的風險資產特性，較商品更為滯跌。筆者認為，短期金價大幅下跌將成為入場良機，中長期金市牛氣依舊。

歐美流動性改善利多金價

第一輪3年期LTRO的效果是符合歐洲央行預期的。自第一輪LTRO推出以來，3個月歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率(Euribor)就出現連續(xù)下跌。倫敦銀行同業(yè)拆放利率/隔夜指數掉期（LIBOR/OIS）息差和遠期利率協議/隔夜指數掉期（FRA/OIS）息差均出現下行，顯示銀行間流動性改善。歐元/美元基差互換去年一度創(chuàng)下150個基點的低位，多國央行一度聯手干預。近期歐元/美元基差互換從去年年底的低位開始反彈，顯示當前美元流動性問題基本不復存在。流動性改善是此輪包括黃金在內的風險資產上漲的主要動力。

負實際利率狀況仍在持續(xù)

美聯儲在1月25日的聯邦公開市場委員會會議聲明中，將0%—0.25%的聯邦基金利率維持至2014年年末，較之前的時間延長一年半，加之去年下半年以來實施的扭曲操作，多重因素壓低了長期債務成本。同時，美聯儲公布了2%的長期通脹目標，在核心通脹仍然處于目標水平之下的情況下，市場對負實際利率下行抱有較強預期。

美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率反映美國考慮通脹后的實際利率水平。我們發(fā)現，TIPS收益率不斷走低，去年年末10年期TIPS收益率已經跌破0值，當前處于負值區(qū)間。黃金作為一種不生息資產，實際利率反映了持有黃金的機會成本。黃金和TIPS收益率長期保持較高的負相關性，當前TIPS收益率不斷走低，將對金價產生積極作用。

美元上行承壓

美元年初上沖，在接近82關口后大幅回撤，主要有兩個原因：

一是美國國債需求減弱。之前，市場預計低利率的局面仍將延續(xù)，資金紛紛涌向國債市場，壓低了國債收益率，同時，購買美國國債引發(fā)的美元需求也支撐了前期的美元漲勢。但是，在收益率達到一定水平后，繼續(xù)下行的阻力增強，特別是在通脹預期仍然不能排除的前提下，國債收益率很難跌破2%的紅線。所以，國債需求的減弱將使得美元指數短期承壓。

二是基金持倉也轉向不利于美元的局面。洲際交易所美元指數基金凈多持倉量從1月底的46923張大幅縮減至最近的27815張。

“金油比”及地緣風險提振金價

近期伊 朗緊張局面有升級之勢，伊 朗原油供應中斷導致油價飆漲，鑒于“金油比”當前處于歷史合理比價區(qū)間，油價大漲將提振金價。另外，地緣政治的緊張局勢也刺激了黃金的避險買盤。受到金融制裁影響，伊 朗被迫以物易物，用金條或石油等實物來換取糧食進口，這無疑將推升黃金的需求。

當前市場流動性有所改善，美元吸引力下降，低實際利率的格局以及地緣政治風險在未來一兩個月將對金價形成支撐。此外，黃金的長期利多因素遠未消退，后期金價將重返慢牛行情。