大幅反彈后，滬膠持續(xù)上漲動(dòng)能弱化，或?qū)⒚媾R季節(jié)性回調(diào)。操作上，高位追多需謹(jǐn)慎，可耐心等待中線做空機(jī)會(huì)。

年初以來(lái)，滬膠展開(kāi)大幅反彈行情。主力合約RU1205前兩個(gè)月累計(jì)上漲5270元/噸，漲幅超過(guò)21%。但隨著滬膠重心不斷上移，上漲動(dòng)能正逐步減弱，特別是在30000元/噸關(guān)口附近壓力沉重。筆者認(rèn)為，滬膠持續(xù)上漲后，上方空間較為有限，后市或?qū)⒚媾R季節(jié)性回調(diào)。

宏觀氛圍偏暖，但隱憂仍存

國(guó)際方面，首先，美國(guó)寬松政策持續(xù)，利好數(shù)據(jù)頻出。美聯(lián)儲(chǔ)1月底宣布維持超低利率至2014年，以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。近期美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月NAR季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)為97.0，為2010年4月以來(lái)的最高水平；而1月份失業(yè)率更是降至8.3%的低位。其次，希臘第二輪救助協(xié)議達(dá)成，將獲1300億歐元資金支持，短期違約風(fēng)險(xiǎn)解除。但是希臘在幾個(gè)月后將面臨實(shí)施緊縮措施后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退，并有可能重新引發(fā)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩。此外，3、4月份意大利和西班牙的債務(wù)問(wèn)題也有爆發(fā)的可能。

國(guó)內(nèi)方面，短期通脹反彈不改中期回落態(tài)勢(shì)。受春節(jié)假日等因素影響，1月份國(guó)內(nèi)CPI同比上漲4.5%，漲幅為半年來(lái)首次反彈。隨著節(jié)日因素的消退，食品價(jià)格呈現(xiàn)出明顯回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2月份CPI同比增幅將會(huì)有較大幅度下降。此外，央行從2月24日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。但此次存準(zhǔn)率的下調(diào)并不能說(shuō)明貨幣政策就此轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

供應(yīng)短期偏緊，長(zhǎng)期仍充足

2月中上旬越南、泰國(guó)北部等天膠產(chǎn)區(qū)率先開(kāi)始停割，泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)也于2月底步入落葉期，膠水產(chǎn)量有所下降，原料供應(yīng)短期呈偏緊態(tài)勢(shì)。此前備受市場(chǎng)關(guān)注的泰國(guó)政府20萬(wàn)噸收儲(chǔ)計(jì)劃被推遲至3月份，對(duì)市場(chǎng)的提振作用開(kāi)始弱化。而泰國(guó)膠農(nóng)近期開(kāi)始釋放庫(kù)存，并表示供應(yīng)仍較為充裕。ANRPC報(bào)告預(yù)計(jì)，3月份其成員國(guó)天膠庫(kù)存總量將保持在129.6萬(wàn)噸的高位。國(guó)內(nèi)方面，云南主產(chǎn)區(qū)將于3月底逐步開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)。但需要關(guān)注的是，若云南干旱天氣持續(xù)、受災(zāi)面積向天膠產(chǎn)區(qū)擴(kuò)大，或有引發(fā)干旱炒作的可能。

需求能否改善仍有待觀察

春節(jié)過(guò)后，下游輪胎企業(yè)開(kāi)工率逐步恢復(fù)。至2月末，整體開(kāi)工水平已恢復(fù)8成以上。而3、4月份為輪胎產(chǎn)銷的傳統(tǒng)旺季，需求預(yù)期將有所好轉(zhuǎn)。但下游工廠對(duì)旺季信心略顯不足，特別是當(dāng)前出口訂單下滑明顯，整體形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻。數(shù)據(jù)顯示，1月份我國(guó)輪胎出口額僅5.46億美元，環(huán)比降幅達(dá)43.7%。即使扣除元旦和春節(jié)長(zhǎng)假因素影響，1月份輪胎出口回落幅度仍較顯著。而終端方面，在缺乏相關(guān)刺激措施和房產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)的背景下，春季汽車消費(fèi)，特別是商用車銷售，料難有大的起色。因此，天膠下游需求能否有效改善，仍有待觀察。

季節(jié)性回調(diào)壓力增加

盡管天膠下游迎來(lái)消費(fèi)旺季，去庫(kù)存化過(guò)程開(kāi)始啟動(dòng)，但是3、4月份膠價(jià)回調(diào)壓力卻在逐漸增加。一方面，1、2月份出現(xiàn)的膠價(jià)大幅上漲行情需要調(diào)整修復(fù)；另一方面，3月底4月初天膠產(chǎn)區(qū)逐步開(kāi)割，新膠上市預(yù)期也將帶來(lái)回調(diào)壓力。而從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，3、4月份膠價(jià)上漲概率也較小。自1998年以來(lái)的14年中，滬膠指數(shù)在3、4月份上漲的概率分別為35.71%和28.57%；同時(shí)，日膠指數(shù)20年來(lái)的數(shù)據(jù)也顯示，3、4月份上漲概率較小，分別為36.84%和31.58%。

整體來(lái)看，宏觀氛圍好轉(zhuǎn)為天膠近期強(qiáng)勢(shì)提供了支撐，但天膠自身基本面并未有明顯改善。大幅反彈后，滬膠持續(xù)上漲動(dòng)能弱化，或?qū)⒚媾R季節(jié)性回調(diào)。