近段時(shí)間來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步向好和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，使得市場(chǎng)逐步回暖。豆類(lèi)市場(chǎng)也因其偏緊的供需關(guān)系主導(dǎo)下震蕩走強(qiáng)。豆油期貨1301合約掛牌上市不久，市場(chǎng)參與力度還不夠，價(jià)格波動(dòng)不太劇烈，但正是當(dāng)前市場(chǎng)略微平靜的走勢(shì)，更有利于我們對(duì)合約間相對(duì)價(jià)值的評(píng)估并發(fā)現(xiàn)合適的投資機(jī)會(huì)。

1301合約和1209合約之間的價(jià)差結(jié)構(gòu)，從其掛牌之日起的價(jià)差98元，之后一直在100元-150元之間窄幅波動(dòng)。而根據(jù)我們對(duì)豆類(lèi)市場(chǎng)的判斷，由于今年整體的大豆減產(chǎn)狀況和油脂消費(fèi)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，豆油價(jià)格將呈中期上漲的走勢(shì)。而根據(jù)季節(jié)性的規(guī)律，每年的1月合約正是豆油的消費(fèi)旺季，1月合約的豆油應(yīng)該是相對(duì)偏強(qiáng)的。根據(jù)持倉(cāng)成本的計(jì)算得出4個(gè)月價(jià)差絕對(duì)值應(yīng)該是250元-300元之間。當(dāng)前市場(chǎng)的現(xiàn)況是價(jià)差結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定而豆類(lèi)短期進(jìn)入強(qiáng)壓力區(qū)域，有短期回調(diào)的可能。回調(diào)過(guò)程中由于1月資金關(guān)注度還不夠會(huì)出現(xiàn)價(jià)差縮小的現(xiàn)象，操作上可以選擇這樣的機(jī)會(huì)介入套利頭寸。我們建議的介入?yún)^(qū)間為0-50元。隨著后期多頭的主動(dòng)移倉(cāng)，1301合約和1209合約的價(jià)差有望回歸到250元以上甚至更高。當(dāng)前市場(chǎng)隱現(xiàn)反向套利的機(jī)會(huì)，至少當(dāng)前情況下入場(chǎng)處于相對(duì)的安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)收益比值比較高。

合理價(jià)差的估值偏低帶來(lái)反向套利機(jī)會(huì)。合約間的跨期價(jià)差也稱(chēng)持倉(cāng)成本。一般情況下其由四個(gè)因素構(gòu)成：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、增值稅、交易交割費(fèi)。針對(duì)9月合約和1月合約之間有4個(gè)月時(shí)間，故應(yīng)該估算4個(gè)月持倉(cāng)成本。經(jīng)計(jì)算，它們之間的合理價(jià)差為243.64元/噸。而目前市場(chǎng)上價(jià)差為100元左右，等待小幅回調(diào)介入。故買(mǎi)遠(yuǎn)拋近以期價(jià)差的理性擴(kuò)散不失為一種安全的操作策略。

價(jià)差結(jié)構(gòu)后期料正向擴(kuò)散的主導(dǎo)因素有資金效應(yīng)和中期看漲的預(yù)期。

1、資金效應(yīng)之時(shí)間差：1月18日，豆油1301合約掛牌。當(dāng)時(shí)正值美豆市場(chǎng)筑底成功即將上行之時(shí)，豆油價(jià)格處于對(duì)前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的末期階段。該合約掛牌上市以來(lái)逐步走高，但是9月合約的市場(chǎng)關(guān)注度更高，上漲過(guò)程中資金的推進(jìn)效應(yīng)更加明顯，而1301合約呈被動(dòng)跟隨效應(yīng)。后期隨著資金的移倉(cāng)，1301合約的漲速應(yīng)該擴(kuò)大。

2、季節(jié)性因素：每年的1月是豆油消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，節(jié)日需求效用和棕櫚油替代效應(yīng)的減弱更是使得豆油的1月合約是一個(gè)季節(jié)性最強(qiáng)勢(shì)的合約。從價(jià)差走勢(shì)看，1月合約和9月合約的價(jià)差基本都在200元以上運(yùn)行。

3、豆類(lèi)中期看漲的預(yù)期：由于當(dāng)前市場(chǎng)年度全球大豆減產(chǎn)幅度較大，而消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，年度庫(kù)存消費(fèi)比會(huì)比較低。而下一年度北半球由于玉米和大豆的種植效益對(duì)比中玉米占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，大豆種植面積將會(huì)越來(lái)越少，這就決定了大豆的價(jià)格應(yīng)該是長(zhǎng)期的偏強(qiáng)走勢(shì)。而中國(guó)的托市收購(gòu)行為更是封殺了農(nóng)產(chǎn)品下跌的底部區(qū)域。故豆類(lèi)再度大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。