節(jié)后，鄭棉期貨在宏觀面壓力暫緩、植棉意向下滑及收儲持續(xù)推進的情況下快速走高，但近來受偏空的供需報告影響大幅回吐前期漲幅。從技術(shù)面看，鄭棉CF1209合約周K線12周以來首次收于10周均線之下，且周KD指標高位向下死叉，顯示期價短期回落的可能性較大。對于鄭棉的后期走勢，筆者認為，國家收儲可能在3月底之前支撐棉價，但考慮到需求低迷、內(nèi)外棉價倒掛及后續(xù)拋儲、配額發(fā)放等政策產(chǎn)生的潛在利空，我們?nèi)耘f看淡鄭棉后市走勢。

美國農(nóng)業(yè)部報告利空

2月份美國農(nóng)業(yè)部的全球棉花供需報告給市場帶來較大利空。供給方面，全球棉花期初庫存和產(chǎn)量均有所調(diào)高，其中期初庫存上調(diào)35.8萬噸，主要是因為印度2009/2010及2010/2011年度產(chǎn)量調(diào)增。全球產(chǎn)量上調(diào)11萬噸，主要是因為巴基斯坦新棉上市量增加。需求方面，消費量小幅下調(diào)6.2萬噸。期末庫存上調(diào)52.7萬噸，至1323.2萬噸。全球棉花庫存消費比較上月調(diào)增2.34個百分點，達到55.39%，高于近5年均值6.18個百分點。中國棉花庫存消費比也較上月調(diào)增2.27個百分點，至40.95%，高于近5年均值3.89個百分點。總體來看，全球及中國棉花市場供需進一步走向?qū)捤伞?/P>

下游需求堪憂

雖然收儲對國內(nèi)近期的棉價形成支撐，但是棉價能否持續(xù)上行還要考慮下游的需求情況。出口方面，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，1月份我國出口紡織品服裝約215.19億美元，同比減少0.46%，環(huán)比減少1.04%。同比增速自2008年金融危機以來首次出現(xiàn)負增長，預(yù)計未來國內(nèi)紡織品出口形勢仍較為嚴峻。國內(nèi)消費方面，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月份全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售額增速同比明顯放緩，分別比2009和2006年同期放緩27.38和26.89個百分點。雖然元旦春節(jié)期間促銷活動對銷售增長有一定的刺激作用，但上述數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需同樣不容樂觀。從目前來看，棉花不具備大漲的條件。

價差結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化

過大的內(nèi)外價差和期現(xiàn)價差需要修復(fù)。一方面，內(nèi)外棉現(xiàn)貨價差價倒掛不利于棉價走高。近期的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，價格持續(xù)倒掛的格局使得國內(nèi)紡企傾向于采購?fù)饷蕖?011年12月我國進口棉花79.04萬噸，同比增幅71.2%，為單月進口量歷史之最。目前，外棉到岸價仍較國產(chǎn)棉便宜7%—10%不等，一旦后期配額發(fā)放，進口棉將對國內(nèi)市場造成一定的沖擊。另一方面，鄭棉期現(xiàn)價差也存在著較大的套利空間。目前鄭棉CF1209合約與現(xiàn)貨328級棉的價差在2000元/噸左右，除去交割費用及資金成本后仍有近800元/噸的利潤。若后期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)不能理順，則鄭棉上行面臨較大的賣出套保壓力。

目前離收儲結(jié)束只有1個多月的時間，按節(jié)后的收儲進度估算，最終收儲量或在280萬噸左右。該收儲量較本年度期末庫存低近30%，因此我們預(yù)計收儲對供給面的改善效果將不及預(yù)期。同時投資者需關(guān)注收儲結(jié)束后的拋儲及外棉進口配額政策，這些政策可能對市場形成潛在利空。綜合來看，我們認為鄭棉后期走勢不容樂觀，建議投資者操作上以偏空思路為主。