豆油和棕櫚油的價差在去年12月觸及804元/噸的低點(diǎn)后，一路上升，目前已經(jīng)回到1038元/噸，是過去5年價差的均值水平。要判斷未來價差的運(yùn)行方向，單純依靠統(tǒng)計手段比較困難，必須依賴對豆油和棕櫚油供需形勢的分析。

國際豆油供需偏緊，棕油寬松

去年年底以來，油脂市場上最引人關(guān)注的就是南美大豆減產(chǎn)。粗略估計，受干旱天氣的影響，今年阿根廷大豆產(chǎn)量將降至4700萬噸，巴西大豆產(chǎn)量將降至7100萬噸。待南美大豆上市后，全球三個主要大豆出口國美國、巴西和阿根廷的大豆供應(yīng)總量將同比下降600萬噸，相當(dāng)于豆油供應(yīng)量同比下降114萬噸，降幅達(dá)到4%。

美國、巴西和阿根廷三國政府近年來積極推行生物柴油，而這三國的生物柴油主要以豆油為原料，從而使得豆油的工業(yè)消費(fèi)量節(jié)節(jié)攀升。預(yù)計本年度這三國用于生物柴油的豆油消費(fèi)量將達(dá)到620萬噸，同比增長17%，較5年前增長2.5倍。供應(yīng)下降，需求卻依然旺盛，未來幾個月國際豆油供需將比去年更為緊張。

反觀棕櫚油，雖然今年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量難有明顯增長，但是受益于油棕樹成熟面積的增加，印尼棕櫚油產(chǎn)量有望繼續(xù)增長。馬來西亞和印尼的棕櫚油供應(yīng)量將達(dá)到4440萬噸，同比增長150萬噸。特別是今年2、3季度，棕櫚油將進(jìn)入季節(jié)性生產(chǎn)旺季，月度產(chǎn)量將出現(xiàn)環(huán)比增長局面，屆時供應(yīng)壓力將集中體現(xiàn)。

作為全球第二大棕櫚油進(jìn)口國的中國，受制于國內(nèi)龐大的庫存，采購意愿不濃，這將嚴(yán)重影響馬來西亞和印尼棕櫚油的出口表現(xiàn)。因此，2、3季度由于產(chǎn)量處于高峰期，而需求相對疲軟，棕櫚油庫存將環(huán)比增長，供需形勢較為寬松。

國內(nèi)豆油庫存將下降，棕油高位

未來幾個月，國內(nèi)豆油商業(yè)進(jìn)口量很少，豆油供應(yīng)主要依賴于大豆壓榨，而3月、4月、5月，大豆月均到港量預(yù)計僅為450萬噸，屆時國內(nèi)大豆商業(yè)庫存將下降，豆油庫存將降至50萬噸，遠(yuǎn)低于目前90萬噸的水平。

目前國內(nèi)棕櫚油港口庫存高達(dá)80萬噸，處于有記錄以來的最高水平。龐大的庫存不僅把期現(xiàn)基差打壓到-500元/噸，還使期貨5月與9月合約的價差也處于-190元/噸的低位水平。雖然棕櫚油進(jìn)口量有望小幅下降，但是由于消費(fèi)者對食品安全的關(guān)注，棕櫚油消費(fèi)的萎縮將抵消掉進(jìn)口量的下降，庫存甚至?xí)杂性鲩L。

國內(nèi)豆油庫存將逐步下降，而棕櫚油庫存仍處于歷史高位，這將使國內(nèi)現(xiàn)貨市場上豆油表現(xiàn)強(qiáng)于棕櫚油。

總結(jié)

國際市場上豆油供需形勢明顯比棕櫚油緊張，毛豆油同24度棕櫚油的FOB價差擴(kuò)大，而國內(nèi)豆油和棕櫚油的進(jìn)口依存度較高，期貨市場上豆油棕櫚油主力合約的價差同國際市場上二者的FOB價差表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場豆油庫存處于下降局面，而棕櫚油庫存仍將處于高位，現(xiàn)貨市場豆油表現(xiàn)將強(qiáng)于棕櫚油。所以，后期隨著國際豆油棕櫚油價差的擴(kuò)大，國內(nèi)的價差也將擴(kuò)大。