黃金已經(jīng)走了十一年的牛市，雖然去年歐債危機引起的避險需求曾一度推高黃金，但從更長遠的角度來看，信用貨幣超額發(fā)行才是黃金上漲的主要推力。

那么，美聯(lián)儲會否祭出第三輪量化寬松政策？對此，我們可以根據(jù)一些公開信息來猜測美聯(lián)儲的真實意圖。美聯(lián)儲2月15日的會議紀要顯示，美聯(lián)儲內部支持量化寬松政策的委員明顯比去年減少，表明美國就業(yè)市場的好轉讓美聯(lián)儲祭出第三輪量化寬松政策的意愿下降。根據(jù)會議紀要，美聯(lián)儲內部分歧較大，阻礙第三輪量化寬松政策的推出。所以近期美聯(lián)儲幾無可能祭出QE3。然而，美聯(lián)儲也表示經(jīng)濟復蘇充滿不確定性且失業(yè)率高企，必要時會加大資產(chǎn)購買規(guī)模?？梢姡谌喠炕瘜捤烧叩幕鹧娌]有被相對較好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)完全澆滅。答案或許在年中公布，我們唯一可以確定的就是美聯(lián)儲將超低利率延長至2014年年末，扭轉操作也繼續(xù)進行。零利率政策意味著投資者持有黃金的成本非常低，還可能推動通脹上行。不過短期而言，QE3預期的下降也讓黃金面臨回調風險。

歐債危機歷時三年而不見起色，歐洲經(jīng)濟反被猶豫不決的政策拖向衰退，對黃金受避險情緒打壓多過提振。這是因為，歐債危機最終造成的后果很難估量，可能對所有資產(chǎn)造成大面積的殺傷，所以投資者更愿意持有現(xiàn)金而非傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)黃金。從全球經(jīng)濟格局來看，美元又是最安全的貨幣，所以當歐債危機惡化時，美元會獲得額外的上漲動力。另外，歐債危機的演進會通過資本市場影響投資者手中資金的多寡，而投資者手中資金的多寡又會直接影響到黃金的需求。歐債危機惡化會造成投資者手中的流動性緊張；反之，歐債危機緩解使得投資者手中流動性較為寬松。因為歐債危機的存在，黃金走勢與風險資產(chǎn)幾乎一致，表現(xiàn)出更多的商品屬性。

雖然21日歐元區(qū)財長會議就希臘第二輪援助方案達成協(xié)議，暫緩了市場憂慮情緒，黃金當日大漲1.5%。雖然如此，希臘債務問題的前景仍然困難重重，而且上半年歐盟成員國有大量的債務到期，屆時歐債危機可能再度惡化，黃金將面臨回調壓力。

市場流動性是影響黃金走勢的一個重要因素。歐債危機造成銀行流動性緊張，為了保護銀行業(yè)，同時鼓勵銀行放貸刺激經(jīng)濟，歐洲央行在12月21日實施了再融資操作。此次再融資招標向市場投放了逾4,890億歐元，遠高于市場預計的3,000億歐元，且創(chuàng)下三年期再融資操作中投放資金的最高水平。歐洲央行再融資操作緩解了歐債危機造成的信貸市場持續(xù)收縮的局面，這也是1月份黃金走牛的原因之一。本月末，歐洲央行將進行第二次再融資操作，將繼續(xù)改善歐洲信貸市場。歐洲央行再融資操作規(guī)模越大越有利于推黃金上漲。

不過，2012年全球經(jīng)濟面臨第二次衰退的威脅，各國央行都成為凱恩思主義的信奉者，寬松的貨幣政策成為他們眼中的最佳選擇。然而各國央行也不可能快速放松政策，超發(fā)信用貨幣的累積效應只有經(jīng)過較長時間才能顯現(xiàn)，所以黃金短期不可能快速上漲。就今年而言，由于全球經(jīng)濟復蘇非常不穩(wěn)定，投資市場將面臨較大的動蕩，黃金價格波動也將更為明顯。不過作為一種優(yōu)秀的投資組合品種，它仍然會得到投資者青睞。