目前國內(nèi)棉花328B指數(shù)價(jià)格遠(yuǎn)高于美棉和印度棉價(jià)格，這直接導(dǎo)致國產(chǎn)棉競爭力下降。去年9月到今年1月，中國累計(jì)進(jìn)口棉花200萬噸，創(chuàng)歷史新高。紡織企業(yè)大量使用進(jìn)口棉使得國產(chǎn)棉銷售壓力增加。棉花交儲(chǔ)與鄭棉市場賣出交割成為優(yōu)于現(xiàn)貨銷售的選擇，鄭棉期價(jià)大幅高于收儲(chǔ)價(jià)格又使賣出保值交割成為棉商首選。

雖然新疆棉交儲(chǔ)152.7萬噸造成高等級(jí)棉資源緊張，并成為鄭棉前期上漲的主要原因，但在本年度國內(nèi)大量進(jìn)口外棉以及消費(fèi)萎縮的情況下，棉花總體供應(yīng)依然大于消費(fèi)，鄭棉面臨的壓力顯而易見。

鄭棉倉單及有效預(yù)報(bào)大幅攀升

春節(jié)后鄭棉1205合約與328B指數(shù)價(jià)差最高達(dá)到2406元/噸，而現(xiàn)貨銷售疲軟格局未改。截至2月21日，鄭棉注冊倉單增加276張，達(dá)到726張，其中2010/2011年度倉單98張，2011/2012年度倉單628張。本年度的倉單中新疆棉有130張，內(nèi)地棉有498張，內(nèi)地棉倉單中四級(jí)棉有476張。

同時(shí)，倉單有效預(yù)報(bào)增加903張，增至1127張。按80%的有效預(yù)報(bào)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)倉單計(jì)算，2011/2012年度倉單有望達(dá)到1529張，折合12232手單邊持倉。以2月21日的5月、7月、9月三個(gè)合約累計(jì)單邊持倉171001手計(jì)算，實(shí)盤壓力指數(shù)已經(jīng)達(dá)到7.15%。以目前倉單與有效預(yù)報(bào)增加的趨勢來看，未來實(shí)盤壓力將繼續(xù)增加。

低等級(jí)棉銷售困難

按一張倉單42噸計(jì)算，上文推算出的1529張倉單價(jià)值超過13億元，其中有近5萬噸注冊倉單為地產(chǎn)428B級(jí)棉花。因此，鄭棉期價(jià)更多反映了地產(chǎn)428B級(jí)棉花的價(jià)格，高等級(jí)棉資源的相對緊張與鄭棉價(jià)格關(guān)系不大。

在不考慮配額成本的情況下，2月21日美棉清關(guān)價(jià)為17810元/噸，印度棉清關(guān)價(jià)為16566元/噸，同期CCI328B指數(shù)為19572元/噸。目前價(jià)格在21000元/噸以上的鄭棉根本不可能吸引紡織企業(yè)入市來接倉單，目前的多頭最終只有兩個(gè)選擇。

一是承接這價(jià)值十多億元的標(biāo)準(zhǔn)倉單。但如果后期以現(xiàn)貨形式銷售，每噸至少虧損1000元。如果擇機(jī)拋售至遠(yuǎn)月合約，又將面臨交割成本的問題。截至2月21日，鄭棉1301合約僅比1209合約高出115元/噸，而1301合約交割陳棉將貼水668元/噸，同時(shí)承擔(dān)最低460元/噸（4個(gè)月）的資金利息，顯然這并不符合投機(jī)資金的投資原則。

二是最終放棄承接倉單，那么棉價(jià)將一瀉千里并跌破現(xiàn)貨價(jià)。428B級(jí)棉花交儲(chǔ)價(jià)格僅為19206元/噸。只有倉單成本低于現(xiàn)貨市場價(jià)格，紡織企業(yè)才可能入市承接倉單，即最終倉單價(jià)值必須低于19000元/噸，紡織企業(yè)才有可能入市做多，承接大量低等級(jí)棉花庫存。

如果大量的低等棉涌入期貨市場，鄭棉期價(jià)就會(huì)面臨較大的實(shí)盤壓力。19800元/噸將是國儲(chǔ)收儲(chǔ)的高等級(jí)棉花與期貨市場四級(jí)棉花的價(jià)格分水嶺。若下游消費(fèi)仍無起色且持倉量不能有效放大，倉單壓力很可能壓垮鄭棉，期價(jià)也有可能跌破19800元/噸的收儲(chǔ)價(jià)。