雖然國(guó)債期貨正式推出的時(shí)間尚未確定，但已展開(kāi)的聯(lián)網(wǎng)測(cè)試仍令市場(chǎng)對(duì)重啟封禁17年之久的國(guó)債期貨充滿(mǎn)期待。一些市場(chǎng)人士在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，我國(guó)推出國(guó)債期貨的市場(chǎng)環(huán)境已基本成熟，但仍需要完備的制度以及充分的測(cè)試來(lái)保證上市后發(fā)揮預(yù)期的效用，因此國(guó)債期貨的“準(zhǔn)備期”可能將超過(guò)股指期貨。

國(guó)債期貨推出具備良好的條件

據(jù)了解，全球主要期貨交易所中，國(guó)債期貨各期限品種齊全，既有中長(zhǎng)期的，也有短期的。比如美國(guó)，目前中長(zhǎng)期國(guó)債期貨交易有2年期、5年期、10年期和30年期四個(gè)品種，短期品種有3個(gè)月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨。而國(guó)際化色彩濃厚的倫敦國(guó)際金融期貨交易所不僅開(kāi)展本國(guó)國(guó)債期貨交易，還進(jìn)行美國(guó)、日本、德國(guó)和意大利等國(guó)的國(guó)債期貨交易。

上世紀(jì)90年代初，我國(guó)曾開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨交易，但當(dāng)時(shí)的監(jiān)管機(jī)制并不完善。在“327”、“319”國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)事件相繼發(fā)生后，1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停國(guó)債期貨交易。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和國(guó)債市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的不斷完善，重啟國(guó)債期貨的條件日趨成熟。特別是股指期貨的成功推出，使我國(guó)資本市場(chǎng)金融監(jiān)管水平達(dá)到了一個(gè)新的高度，可為國(guó)債期貨監(jiān)管提供借鑒。

“一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)大部分利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化或準(zhǔn)市場(chǎng)化。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)在容量、流動(dòng)性等交易條件以及基礎(chǔ)設(shè)施、投資者等環(huán)境條件方面都已為國(guó)債期貨的推出打下了良好的基礎(chǔ)。”廣東金融學(xué)院資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)管同偉說(shuō)，目前我國(guó)國(guó)債余額已達(dá)7萬(wàn)億元，銀行間債券市場(chǎng)年結(jié)算量早已突破100萬(wàn)億元大關(guān)，托管量也突破了10萬(wàn)億元，而市場(chǎng)上對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具嚴(yán)重不足，這對(duì)國(guó)債期貨提出了強(qiáng)烈的需求。

關(guān)鍵要看規(guī)則設(shè)計(jì)和監(jiān)管措施

在去年12月舉行的第7屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上，中金所總經(jīng)理朱玉辰提到，我國(guó)國(guó)債余額數(shù)量龐大，是很大的現(xiàn)貨市場(chǎng)。發(fā)展國(guó)債期貨有望增強(qiáng)國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的活躍度，對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)也是很好的呼應(yīng)。對(duì)此，有不少業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，我國(guó)7萬(wàn)億元國(guó)債中的80%由商業(yè)銀行持有，而商業(yè)銀行持有的80%又由四大國(guó)有銀行持有，一旦重啟國(guó)債期貨，其服務(wù)對(duì)象的數(shù)量可能非常有限。而且，大多數(shù)國(guó)債并未被多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者持有，可能會(huì)影響國(guó)債期貨的功能發(fā)揮。

“在國(guó)際上，金融資源向大型金融機(jī)構(gòu)集中是普遍現(xiàn)象。就國(guó)債交易而言，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的國(guó)債做市商也就十幾家，國(guó)債持有機(jī)構(gòu)也很集中，但這并未阻礙美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展?！惫芡瑐フJ(rèn)為，國(guó)債期貨作為一種利率避險(xiǎn)工具能否被市場(chǎng)接受，關(guān)鍵要看其規(guī)則設(shè)計(jì)和監(jiān)管措施。只要這方面的工作做好了，就能吸引廣大投資者參與，逐步優(yōu)化現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)債持有的格局。

“以2008年年末的統(tǒng)計(jì)為例，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易主體由最初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括其他金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資人在內(nèi)的8299家。此外，2002年開(kāi)始的記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易也使個(gè)人投資者間接進(jìn)入了銀行間市場(chǎng)。”中期研究院副院長(zhǎng)王紅英(博客,微博)認(rèn)為，從中金所公布的國(guó)債期貨仿真交易合約看，100萬(wàn)元的面值就像是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，有意限制中小散戶(hù)參與，“當(dāng)然效果如何，還需要長(zhǎng)時(shí)間的測(cè)試”。王紅英估計(jì)，國(guó)債期貨的“預(yù)備期”有可能比當(dāng)初的股指期貨更長(zhǎng)，而且參與門(mén)檻也不會(huì)比股指期貨低。