雖然小麥對玉米替代比例后期有望提高，但下游飼料消費轉(zhuǎn)淡，預(yù)計提振作用有限。中期來看，小麥或已經(jīng)進(jìn)入由強轉(zhuǎn)弱的階段。

春節(jié)以來，玉米期價節(jié)節(jié)攀升，而強麥價格卻上沖乏力，自2月6日后進(jìn)入弱勢調(diào)整。目前，強麥1205合約期價已再度低于玉米1205合約的價格，未來強麥對玉米的大規(guī)模替代能否再次出現(xiàn)，是市場需要關(guān)注的。

國內(nèi)小麥?zhǔn)袌霾饺胂M淡季

中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年12月，國內(nèi)進(jìn)口小麥217493噸，2011年共計進(jìn)口小麥1248822噸，同比增長2.48%，這在一定程度上降低了南方銷區(qū)加工企業(yè)對產(chǎn)區(qū)小麥的采購需求。

目前春節(jié)假期剛過，小麥購銷還未完全恢復(fù)，現(xiàn)貨價格延續(xù)年前穩(wěn)中有升的趨勢。春節(jié)期間面粉廠開工率普遍有所下降，目前國內(nèi)面粉廠開工率在55%左右，節(jié)后待銷庫存壓力減小。由于產(chǎn)能下降，部分產(chǎn)品出現(xiàn)一定程度提價，但下游消費已經(jīng)步入淡季，需求反應(yīng)較為平淡。在消費轉(zhuǎn)淡的情況下，上游原料采購的成本壓力難以向下游有效傳導(dǎo)，而下游消費的轉(zhuǎn)淡將進(jìn)一步限制上游原料的采購。

小麥替代玉米比例增加難以提振消費

目前強麥期貨指數(shù)與玉米指數(shù)的比價已經(jīng)處于歷史最低水平1.04附近，小麥與玉米的正常比價為1.5。根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，小麥玉米比價低于1.05時，小麥替代玉米現(xiàn)象開始出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)小麥玉米比價低于0.93時，將出現(xiàn)較大規(guī)模小麥替代玉米現(xiàn)象。當(dāng)前期貨強麥1205合約與玉米1205合約的比價已經(jīng)運行至0.99附近，預(yù)計受到比價關(guān)系的影響，飼料配方中小麥替代玉米的比例將開始上升。如果玉米價格繼續(xù)堅挺，而成本壓力不能順利向下游傳導(dǎo)的話，小麥替代的比例會繼續(xù)增加，小麥與玉米比價將回升。

由于今年玉米水分居高不下，玉米存儲有很大風(fēng)險，很多飼料企業(yè)不敢大量采購玉米。此外，后期玉米價格走勢存在較大變數(shù)，一方面國家在東北地區(qū)收儲已刺激玉米價格回升，另一方面玉米工業(yè)需求較大，一旦春節(jié)后玉米深加工業(yè)需求好轉(zhuǎn)，玉米價格很快就會大幅走高。綜合考慮，飼料企業(yè)更樂意采購小麥，部分企業(yè)甚至已全部用小麥。

由于下游飼用消費已經(jīng)全面轉(zhuǎn)淡，且前期生豬補欄較為謹(jǐn)慎，進(jìn)入3月份后，存欄多為幼仔，飼料的需求量將大幅下滑。因此，雖然小麥對玉米將再次出現(xiàn)大量替代，但受到下游飼料消費轉(zhuǎn)淡的影響，小麥對玉米的替代量難以對小麥消費形成有效提振。

USDA報告的利空影響仍在

春節(jié)過后，國際小麥價格一路下行，主要是因為俄羅斯谷物出口關(guān)稅調(diào)整的預(yù)期逐漸減弱，俄羅斯政府表示至少4月份前小麥出口仍將實行免稅政策。同時，美國、烏克蘭等地的小麥生長情況有所好轉(zhuǎn)，緩解了市場對未來小麥供給緊張的擔(dān)憂情緒。

美國農(nóng)業(yè)部2月份供需報告預(yù)測全球2011/2012年度小麥供應(yīng)量增加210萬噸。在供應(yīng)量小幅增加的背景下，美國農(nóng)業(yè)部同時將全球小麥消費量預(yù)估下調(diào)100萬噸，將全球2011/2012年度小麥年終庫存量上調(diào)310萬噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.131億噸，這比1999/2000年度創(chuàng)造的前紀(jì)錄水平增加240萬噸。因此，美國農(nóng)業(yè)部2月份供需報告使小麥?zhǔn)袌龀尸F(xiàn)出整體偏空的氛圍，這也將對國內(nèi)小麥?zhǔn)袌霎a(chǎn)生一定的利空影響。

總體來看，由于進(jìn)入消費淡季，小麥上游采購的成本壓力難以向下游消費有效傳導(dǎo)，下游消費的轉(zhuǎn)淡將限制小麥價格的上行空間。小麥的價值洼地逐步顯現(xiàn)雖然有助于小麥對玉米替代比例的提高，但受到下游飼料消費轉(zhuǎn)淡的影響，對價格的整體提振作用或?qū)⒂邢蕖Ｍ瑫r，國內(nèi)小麥?zhǔn)袌鲞€將受到全球小麥?zhǔn)袌隼盏拈g接性沖擊。中期來看，小麥或已經(jīng)進(jìn)入由強轉(zhuǎn)弱的階段，后期或?qū)⒕S持弱勢運行。