修訂后的《期貨市場(chǎng)客戶開戶管理規(guī)定》的發(fā)布，正式為公募基金參與股指期貨交易發(fā)放了入場(chǎng)券，之前基金公司僅僅局限于專戶產(chǎn)品的期指合約交易的約束狀態(tài)被打破，而股指期貨市場(chǎng)的格局也將逐漸發(fā)生變化。

當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)參與者仍然以自然人為投資主體，另外私募等組織的投資個(gè)體是機(jī)構(gòu)參與者的主要存在模式，公募基金一直沒有正式涉水期指合約的投資盈利交易，股指期貨相對(duì)于股票等傳統(tǒng)投資工具的優(yōu)越性沒有被市場(chǎng)真正吸收，甚至其套期保值規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基本職能也沒有完全為市場(chǎng)參與者所發(fā)揮。去年股市行情及證券投資基金表現(xiàn)情況表明，市場(chǎng)大規(guī)模資金對(duì)參與股指期貨市場(chǎng)交易的需求迫在眉睫。

公募基金進(jìn)行股指期貨投資建倉(cāng)的首要操作目的，是發(fā)揮期指合約的基本職能——套期保值。在市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)進(jìn)行空單建倉(cāng)對(duì)沖其大規(guī)模股票現(xiàn)貨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)是一般公募基金運(yùn)用股指期貨這一投資工具的首要目的。因此在未來(lái)大規(guī)模資金機(jī)構(gòu)入場(chǎng)后，市場(chǎng)空單持倉(cāng)增減速度將會(huì)加快，甚至目前市場(chǎng)多空力量博弈均衡的形成時(shí)間也將改變。

市場(chǎng)下行趨勢(shì)明顯之后，基金的套期保值操作伴隨著市場(chǎng)做空力量的積極性增加，將會(huì)使期指合約做空力量迅速聚集并膨脹，期指合約價(jià)格回落速度超越現(xiàn)貨股指跌速的概率很大，此時(shí)將更容易出現(xiàn)買期賣現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)；在股指回升時(shí)，持有股票現(xiàn)貨的大規(guī)模資金機(jī)構(gòu)在對(duì)套保部位的空單平倉(cāng)后繼續(xù)增加期貨多單持倉(cāng)的概率相對(duì)不大，此時(shí)相對(duì)于期指價(jià)格下跌時(shí)的情況，期指合約價(jià)格上升的速度就要緩慢一些，做多力量對(duì)股指期貨價(jià)格影響的效率沒有市場(chǎng)下跌時(shí)做空力量的影響效率那么大。相對(duì)于期貨倉(cāng)位，機(jī)構(gòu)更加會(huì)傾向于增加現(xiàn)貨持倉(cāng)，因此股指上升的速度可能會(huì)快于期指合約的價(jià)格增速，此時(shí)買期賣現(xiàn)的套利空間也會(huì)增大。

除套期保值外，公募基金也可以利用股指期貨交易的T+0的特點(diǎn)減少建倉(cāng)成本。由于股票交易采用T+1，對(duì)于基金組合產(chǎn)品需要在特定的價(jià)格點(diǎn)和時(shí)間點(diǎn)買入固定β值現(xiàn)貨倉(cāng)位的情況，可以直接買入相應(yīng)價(jià)值的股指期貨合約，組合特定倉(cāng)位的形成效率將顯著提高，并且利用保證金杠桿也將大幅降低建倉(cāng)成本。機(jī)構(gòu)投資者在建倉(cāng)過(guò)程中對(duì)股指期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格沖擊影響將會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性。

雖然基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨對(duì)期指合約市場(chǎng)的影響是巨大的，但我們也可以看到，在參與股指期貨交易的過(guò)程中，基金公司還要受到股指期貨合約買入價(jià)值占其基金凈值的比例限制以及股指期貨和其他買入證券總價(jià)值占其基金凈值比例的限制等約束條件，同時(shí)現(xiàn)階段也并不是所有的基金公司都有條件能夠參與股指期貨交易，因此公募基金等機(jī)構(gòu)參與股指期貨市場(chǎng)的進(jìn)程將是循序漸進(jìn)的，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的概率是很小的。未來(lái)大規(guī)模資金機(jī)構(gòu)逐步入市不僅不會(huì)加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反而將擴(kuò)大市場(chǎng)的流動(dòng)性和自身調(diào)節(jié)能力，更加促進(jìn)市場(chǎng)職能的發(fā)揮和效率的提高。