從春節(jié)后PTA期價(jià)的表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了一波快速“變臉”。多空之間的轉(zhuǎn)換頻率也非常頻繁，在突破9000元整數(shù)關(guān)口后已達(dá)9150元一線。筆者認(rèn)為，PTA“引而待發(fā)”，下行趨勢(shì)難改。

PX增量迎來集中投放

上半年國(guó)內(nèi)將有兩套PX新增產(chǎn)能，分別是一季度福建騰龍石化的160萬噸的裝置和二季度中石化四川彭州60萬噸裝置。而從國(guó)外來看，今年只有葡萄牙和阿爾及利亞兩套合起來不到40萬噸的新增產(chǎn)能，投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)也都是集中在二季度左右。實(shí)際上，今年P(guān)X增量基本都集中在上半年開出。隨著目前亞洲地區(qū)PX報(bào)價(jià)再度突破1600美元，筆者認(rèn)為PX價(jià)格繼續(xù)上行空間在逐漸收斂。伴隨著產(chǎn)能投放預(yù)期的沖擊，不排除出現(xiàn)一波調(diào)整行情。刨去突發(fā)事件的影響， 筆者對(duì)于上半年特別是一季度PX價(jià)格保持著并不樂觀的態(tài)度。PX價(jià)格下行帶來成本支撐的松動(dòng)可能會(huì)使PTA有再度下行的空間。

PTA新增裝置相對(duì)有限

反觀PTA裝置方面，一季度只有BP珠海一套30萬噸的擴(kuò)能，二季度紹興遠(yuǎn)東石化和嘉興石化會(huì)有兩套合計(jì)約300萬噸的新裝置開出，按照生產(chǎn)一噸PTA需要0.655噸PX來計(jì)算的話，將需要217萬噸左右的PX。對(duì)比上半年接近250萬噸的PX增量， PX-PTA的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)還是可以達(dá)到平衡略寬松的狀態(tài)。

筆者認(rèn)為，這一輪PTA價(jià)格的上漲更像是對(duì)PX價(jià)格快速上行的一個(gè)被動(dòng)呼應(yīng)。以目前PX價(jià)格折算成PTA的生產(chǎn)成本來看，PTA現(xiàn)貨商包括工廠基本都是處于虧損或是成本線的邊緣。面對(duì)強(qiáng)勢(shì)PX持續(xù)擠壓PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)，PTA工廠的抵觸情緒也是愈發(fā)明顯。行業(yè)消息，紹興遠(yuǎn)東石化原計(jì)劃3月投產(chǎn)的150萬噸PTA裝置因PX價(jià)格的高企將會(huì)推遲至5、6月開車。加之新裝置的開出還需要一段時(shí)間的磨合調(diào)試，PTA工廠對(duì)于PX的備貨需求可能并沒有預(yù)期中的那么強(qiáng)勁。目前PTA期貨成本推動(dòng)型的行情缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

聚酯增量變數(shù)較大

從下游聚酯行業(yè)來看，根據(jù)預(yù)估，今年聚酯增量大概是在700多萬噸，具體投產(chǎn)時(shí)間未定，由于聚酯裝置投產(chǎn)時(shí)間相對(duì)于PTA會(huì)比較靈活，新裝置投產(chǎn)的變數(shù)較大。筆者以中間數(shù)來計(jì)算，上半年350萬噸的聚酯增量，按照生產(chǎn)一噸聚酯需要0.86噸PTA來計(jì)算，大概需要300萬噸的PTA。上半年聚酯的增量基本可以消化PTA新裝置的投放量。只有隨著下半年700多萬噸PTA新裝置的集中投產(chǎn)，PTA供需失衡的壓力才會(huì)越來越大。

通過對(duì)于上半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)增量的梳理，筆者認(rèn)為，在新產(chǎn)能投資周期錯(cuò)位的催生下，上半年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)增量還是可以達(dá)到供需相對(duì)平衡狀態(tài)。面對(duì)這樣的一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈格局，我們大致可以確定的是，PTA繼續(xù)大幅強(qiáng)勢(shì)沖高是一個(gè)小概率事件。目前上行更可以理解為由于PX成本推動(dòng)導(dǎo)致的PTA價(jià)格的修復(fù)過程。隨著PX價(jià)格上行壓力漸顯，筆者認(rèn)為，做空PTA的時(shí)間也在逐漸成熟。短期建議關(guān)注9150元一線多空雙方的爭(zhēng)奪，同時(shí)尋找滯漲后逢高沽空的機(jī)會(huì)，注意把握操作節(jié)奏。