1月份進出口數(shù)據(jù)同比下降顯示需求尚未好轉(zhuǎn)

經(jīng)濟基本面仍看不到支撐指數(shù)繼續(xù)走高的因素

IF指數(shù)2550點是4月以來下降趨勢線與所處反彈平臺的上沿所在?！耙还淖鳉?，再而衰，三而竭”，指數(shù)連續(xù)三日放量攻擊未果，上周五更是留下長上影線并以當月合約貼水收場。結(jié)合海關(guān)和貨幣數(shù)據(jù)，我們認為指數(shù)“三而竭”的概率極大。

海關(guān)總署公布的1月份進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，1月份進出口總值2726億美元，同比下降7.8%，其中出口1499.4億美元，下降0.5%，進口1226.6億美元，下降15.3%，貿(mào)易順差272.8億美元。這是2009年12月以來，進出口同比增速首次出現(xiàn)負增長，這表明我國出口形勢在進一步嚴峻，國內(nèi)需求面臨較大的下行風(fēng)險。海關(guān)總署相關(guān)人士表示，1月份的負增長主要原因是春節(jié)因素，今年1月份只有17個工作日，比去年同期減少4個工作日。

我們統(tǒng)計了1995年至今的進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，進出口同比增速雙雙出現(xiàn)負增長在歷史上僅出現(xiàn)過三次：一是1996年6月；二是1998年5月；三是2008年11月至2009年10月?？紤]到1996年和1998年的各方因素同現(xiàn)在有較大差別，意味著進出口數(shù)據(jù)“雙殺”僅在2008年金融危機爆發(fā)后出現(xiàn)過。

從整體來衡量，我國出口形勢嚴峻早已是公認的事實。內(nèi)需方面，今年1月工作日為17天，2011年為21天，按照均勻分攤進口金額的方法簡單計算，今年1月的進口當月同比應(yīng)減少19.05%，這基本上可以解釋今年1月進口額超過15%的負增長。但從歷史數(shù)據(jù)來看，進口數(shù)據(jù)均勻發(fā)生的假設(shè)基本不能成立，這是由于進口往往反映一段時間內(nèi)的國內(nèi)需求，和工作日的多寡相關(guān)聯(lián)確實有些牽強。因此，我們認為進口數(shù)據(jù)大幅減少說明國內(nèi)需求尚未觸底。

此外，1月份人民幣貸款增加7381億元，與市場預(yù)期相差甚遠。而最新的貨幣數(shù)據(jù)顯示，M2同比增長12.4%，比上年末低1.2%，M1同比增長3.1%，比上年末低4.8%。M1的歷史最低值為1989年12月的6.6% (經(jīng)濟硬著陸時)，M2—M1已達到驚人的9.3%，M2—M1的歷史極值為2009年1月的12.1%。這一方面說明市場流動性的匱乏，另一方面也側(cè)面增加了管理層趨向?qū)捤傻目赡苄?，這也是為何“降準”再次喧囂塵上的原因所在。不過“降準”依然尚未兌現(xiàn)，我們認為管理層至少需要對2月份的CPI等宏觀數(shù)據(jù)剔除春節(jié)因素進行觀察后，才可能進一步采取行動。

因此，經(jīng)濟基本面仍看不到支撐指數(shù)繼續(xù)走高的因素，本周初指數(shù)殺跌或成必然，指數(shù)“三而竭”或?qū)?yīng)驗。