1月份CPI增幅超預(yù)期不具有持續(xù)性預(yù)期通脹下行，股指仍將繼續(xù)上行

通過分析金融危機(jī)后CPI同比增幅和上證綜合指數(shù)的走勢(shì)，綜合近期的政策因素，我們認(rèn)為，滬深300期指演繹成反轉(zhuǎn)是大概率事件。

CPI實(shí)質(zhì)上是通脹的“代言人”，其變化周期約滯后于股市半年，金融危機(jī)后67.8%的時(shí)間內(nèi)CPI與股市走勢(shì)相反。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自2008年股市見底以后，CPI同比增幅走勢(shì)和上證綜指走勢(shì)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2008年10月，上證跌至1664點(diǎn)，當(dāng)月CPI同比增幅為4%；之后股市觸底反彈，通脹逐漸演變成通貨緊縮，到2009年7月上證綜指反彈到3478的高點(diǎn)時(shí)，CPI同比增幅跌至-1.8%，皆為近年來(lái)極值點(diǎn)。從2009年8月到2011年7月，通脹在不斷上行，而上證綜指處于下行通道。去年7月以來(lái)，CPI指數(shù)見頂回落，而股市仍繼續(xù)下探，這一方面是因?yàn)闅W債危機(jī)不斷惡化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，出口型企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，另一方面是在國(guó)內(nèi)控通脹和房地產(chǎn)調(diào)控的形勢(shì)下，資金偏緊，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)冬，壓制滬深300指數(shù)上行。

1月份通脹高于預(yù)期，市場(chǎng)紛紛認(rèn)為利空國(guó)內(nèi)股市，本輪反彈或?qū)⒃俅呜舱邸?月份的CPI同比增幅反彈主要由節(jié)假日過度需求引起的，且這種現(xiàn)象歷來(lái)存在。我們認(rèn)為這次通脹的反彈是不可持續(xù)的，不能改變未來(lái)通脹下行的趨勢(shì)，原因主要有兩點(diǎn)：一是通脹上行的貨幣基礎(chǔ)不復(fù)存在，盡管央行在節(jié)前進(jìn)行了4000億元左右的逆回購(gòu)操作，但已經(jīng)到期，市場(chǎng)預(yù)期的央行降低存款準(zhǔn)備金率并沒有出臺(tái)，1月份的新增信貸也沒有超過萬(wàn)億元，貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)；二是春節(jié)期間嚴(yán)重的供不應(yīng)求不復(fù)存在，人們開始恢復(fù)正常的工作，生產(chǎn)回歸正常軌道，供不應(yīng)求的局面得以緩解，尤其是蔬菜食品類的價(jià)格將大幅回落，CPI指數(shù)也將回歸下行通道。數(shù)據(jù)公布后，股指期貨并沒有大幅下跌，而是不斷沖高，交易量依然在40萬(wàn)手之上，持倉(cāng)減少主要是空頭主動(dòng)平倉(cāng)的結(jié)果，量能充足支持期指繼續(xù)上行。

一旦后期通脹下行則預(yù)示經(jīng)濟(jì)由“過熱”狀態(tài)回歸理性，國(guó)家的宏觀調(diào)控力度也將逐漸放松。在預(yù)期通脹下行的情況下，股市仍將繼續(xù)上行，期指也將如影隨行。