在白糖產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)滯緩的背景下，我們對(duì)食糖市場(chǎng)持較為樂觀的態(tài)度。國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格在經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的單邊回調(diào)之后，逐步趨于合理，2012年第一季度將延續(xù)高位區(qū)間整理走勢(shì)，而第二季度的季節(jié)性下跌則存在變數(shù)。

收儲(chǔ)兌現(xiàn)

進(jìn)入1月份，糖價(jià)在收儲(chǔ)傳聞的刺激下快速從低位拉升，并在隨后的4—5周隨著相關(guān)信息的加磅連續(xù)上漲。市場(chǎng)之所以希望國(guó)家收儲(chǔ)，是因?yàn)檫M(jìn)口糖數(shù)量的意外增加使得制糖企業(yè)銷售大幅減緩，庫存壓力影響正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)度。目前，發(fā)改委等已經(jīng)正式發(fā)文確定以6550元/噸的基準(zhǔn)價(jià)格收儲(chǔ)100萬噸。收儲(chǔ)政策不僅有利于緩解現(xiàn)階段糖廠的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，也將極大地鼓舞下游消費(fèi)企業(yè)的信心，有利于食糖市場(chǎng)的健康發(fā)展。

制糖企業(yè)“減產(chǎn)”自救

受連續(xù)陰雨天氣影響，產(chǎn)區(qū)部分糖廠出現(xiàn)斷槽，而春節(jié)假期的提前也影響月均壓榨量的提高。在產(chǎn)糖率普遍較往年低0.16%—0.20%的背景下，全國(guó)1月份合計(jì)產(chǎn)糖222萬噸，同比減少49萬噸、環(huán)比減少17萬噸。1月份產(chǎn)量較12月份減少為近8個(gè)榨季首次，而2011年12月份制糖企業(yè)銷售量同比減少40萬噸，本次產(chǎn)量的減少量可以抵消12月銷量的下滑，工業(yè)庫存同比只增加18萬噸，糖廠存在自救的嫌疑。雖然2月份糖廠可能加強(qiáng)生產(chǎn)力度，從而使得其產(chǎn)量超預(yù)期，但是由于價(jià)格處于平穩(wěn)狀態(tài)，銷量出現(xiàn)明顯下滑的概率不大。同時(shí)，外圍市場(chǎng)的回升則將助力糖價(jià)的平穩(wěn)發(fā)展。

季節(jié)性下跌將出現(xiàn)變數(shù)

當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)達(dá)到政策價(jià)格附近，在全榨季不會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況下，糖價(jià)繼續(xù)上漲的空間不大。我們認(rèn)為本輪白糖主力合約1209合約反彈的高點(diǎn)在6700—6750元/噸，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間為2月份中旬。由于制糖企業(yè)工業(yè)庫存在3—4月才會(huì)達(dá)到頂點(diǎn)，而在此之前銷售壓力較大，因此在過去6個(gè)榨季中有5個(gè)榨季價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性下跌走勢(shì)。但本榨季糖價(jià)已經(jīng)處于均衡價(jià)格附近，以此為基準(zhǔn)的現(xiàn)貨價(jià)格的下跌幅度超過300元/噸的可能性不大，因此向下操作的空間遠(yuǎn)沒有向上的空間大。在外部環(huán)境沒有更壞事件出現(xiàn)的情況下，季節(jié)性下跌將逐漸演變?yōu)閰^(qū)間振蕩，而一旦外部環(huán)境向好發(fā)展，價(jià)格上漲也指日可待。

總體上來說，短期國(guó)際糖價(jià)因供給過剩難有出色的表現(xiàn)，但繼續(xù)下跌的空間也不大。在進(jìn)口量預(yù)期逐漸平穩(wěn)的背景下，國(guó)內(nèi)食糖總供應(yīng)量將處于消費(fèi)量之下。收儲(chǔ)已經(jīng)兌現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格向下空間將更加窄小，糖廠“減產(chǎn)”自救等將使得季節(jié)性下跌存在較大變數(shù)。雖然2月份白糖期價(jià)有望先揚(yáng)后抑，但我們認(rèn)為6200元/噸將是SR1209合約在未來6個(gè)月的堅(jiān)實(shí)底部。