大宗商品經(jīng)歷了大半周的調(diào)整后，上周五整體反彈。從CRB指數(shù)走勢來看，大宗商品價(jià)格短期將延續(xù)反彈，但在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，反彈的空間有限。

美國復(fù)蘇仍存不確定因素

美國勞工部最新公布的1月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長24.3萬，失業(yè)率為8.3%，創(chuàng)近3年來新低，超過市場樂觀預(yù)期，但不容忽視的是美國1月份不計(jì)入勞動(dòng)力的人數(shù)環(huán)比增加了120萬人，未計(jì)入勞動(dòng)力的總?cè)藬?shù)高達(dá)8790萬人，平民勞動(dòng)力占總?cè)丝诒壤抵?3.7%，為30年來最低，這些數(shù)據(jù)降低了失業(yè)率大幅下降的實(shí)際效果。此外，美國國會(huì)預(yù)算辦公室31日公布的報(bào)告預(yù)測，在今年9月底結(jié)束的2012財(cái)年，美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字將達(dá)1.1萬億美元，這將是美國政府財(cái)政赤字連續(xù)第四年破萬億美元，雖較2011財(cái)年下降近2個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于1947—2008年的任何一個(gè)財(cái)年。

目前，美國兩黨對(duì)政府財(cái)政赤字高企出現(xiàn)了很大分歧，這將制約美國財(cái)政政策的彈性。如果財(cái)政收緊超預(yù)期，必將會(huì)更大程度地拖累2012年美國經(jīng)濟(jì)增長，并構(gòu)成2012年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大不確定性因素。雖然美國經(jīng)濟(jì)步入溫和復(fù)蘇已成市場共識(shí)，但財(cái)政政策的不確定性將制約其復(fù)蘇的速度，同時(shí)也將制約大宗商品的反彈空間。

歐洲迎來還債高峰期

春節(jié)期間，歐元區(qū)除葡萄牙外其他國家10年期國債收益率都出現(xiàn)一定幅度的下跌，其中，意大利和西班牙國債收益率分別為5.898%和4.9654%，下降幅度分別達(dá)到5.59%和9.51%。不過，更大的考驗(yàn)在2—4月份，這三個(gè)月到期的意大利、西班牙、希臘、葡萄牙的債券總額將達(dá)到2381億歐元左右，占2012年債務(wù)總額的37.49%，歐盟如何處理如此龐大的到期債務(wù)將成為關(guān)鍵。葡萄牙10年期國債收益率以及五年期CDS近期均創(chuàng)下歷史新高，其中，五年期葡萄牙政府債券CDS為1431.3個(gè)基點(diǎn)，意味著為1000萬歐元葡萄牙政府債券購買5年保險(xiǎn)，每年需支付143.1萬歐元的保險(xiǎn)金，這使得葡萄牙步希臘后塵，尋求債務(wù)減記的可能性加大。盡管歐洲央行通過LTRO向銀行注入流動(dòng)性，但市場流動(dòng)性改善將有限。未來幾個(gè)月，歐債問題仍是全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，如果歐元區(qū)政府無法圓滿地解決巨額到期債務(wù)，將對(duì)大宗商品價(jià)格造成很大程度的打擊。

國內(nèi)仍處去庫存階段

1月份中國官方PMI為50.5%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)指標(biāo)的主線是“訂單反彈—積壓訂單減少—產(chǎn)成品庫存下降—滯銷不在—生產(chǎn)謹(jǐn)慎擴(kuò)大—采購增加—原材料庫存反彈”，系統(tǒng)性地看，當(dāng)前企業(yè)似乎有轉(zhuǎn)入到主動(dòng)補(bǔ)庫存階段的跡象，但整體仍處于去庫存的緩和階段。值得注意的是，本次原料庫存反彈主要發(fā)生在上游黑色金屬、有色金屬等生產(chǎn)資料部門，并沒有傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)生活的下游房地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)部門，而典型性的庫存重建應(yīng)該是由下端的需求帶動(dòng)的，是自下而上、依次迭進(jìn)的。此次重建利上不利下，必將構(gòu)成擁塞，這種非典型性的庫存重建在轉(zhuǎn)向典型性的庫存重建的過程存在困難?？紤]到本次庫存反彈有些季節(jié)性備貨的原因，目前的庫存重建是基于本能的，也注定是短暫的。從這個(gè)角度看，本輪大宗的商品的反彈在時(shí)間上和空間上都是有限的。