政策面改善預(yù)期未能兌現(xiàn)

歷史數(shù)據(jù)顯示，滬深300(2434.401,5.41,0.22%)指數(shù)春節(jié)后首日漲，全年漲，首日跌，全年跌。

雖然周三公布的官方1月份PMI高出了50的榮枯分界線，但當(dāng)天匯豐提供的數(shù)據(jù)仍不樂觀，48.8的1月PMI終值顯示制造業(yè)活動(dòng)仍然處于萎縮狀態(tài)。

筆者認(rèn)為，引發(fā)國內(nèi)股指本輪反彈的主要因素并不是基本面的改善，而是對于政策面及資金面的預(yù)期。去年12月M1、M2的回升與信貸超預(yù)期投放改善了資金面，同時(shí)，對于定向?qū)捤傻念A(yù)期修正了此前過度悲觀的市場情緒。不過，春節(jié)前的兩期共3520億元的逆回購在本周全部到期，2月央票和正回購到期量僅120億元，公開市場方面的壓力仍然較大。目前政策面與資金面改善的預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，前期反彈的基礎(chǔ)出現(xiàn)動(dòng)搖。

滬深300指數(shù)自2005年發(fā)布，回顧歷年表現(xiàn)，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，春節(jié)后第一個(gè)交易日如果上漲，則全年收漲，如果下跌，則全年收跌，甚至漲跌幅也存在相關(guān)性。當(dāng)然，這在很大程度上只是一種巧合，但這與年首的“政策定調(diào)”因素或許也有一定關(guān)聯(lián)。

對于年初宏觀政策的定調(diào)，筆者建議不妨關(guān)注1月份的信貸數(shù)據(jù)，因?yàn)?月歷來是全年信貸投放較為集中的月份，當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)能直接反映央行對全年信貸投放的態(tài)度，并能反映出政府對經(jīng)濟(jì)減速的容忍度及應(yīng)對的力度。

在外匯占款連續(xù)3個(gè)月下降，并且一季度公開市場壓力較大的情況下，目前存款準(zhǔn)備金率仍處在21%的高位，反映出政策面依舊偏緊。在經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)快速下滑，而農(nóng)產(chǎn)品(10.80,0.18,1.69%)批發(fā)價(jià)格指數(shù)與菜籃子指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，CPI環(huán)比又將抬頭的情況下，貨幣政策放松的步伐預(yù)計(jì)將會(huì)放緩。