國家或?qū)⒊雠_(tái)的儲(chǔ)備政策一定程度上擾亂了糖價(jià)自身的運(yùn)行周期，令價(jià)格趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)遭遇到抵抗力量，下行趨勢(shì)或?qū)⒆兊貌辉倭鲿?，但是長期來看，白糖轉(zhuǎn)熊的趨勢(shì)不改。而從季節(jié)性規(guī)律來看，通常糖價(jià)的調(diào)整時(shí)間窗口會(huì)在春節(jié)之后或者是在3月上旬。因此筆者認(rèn)為可以適時(shí)開始布局空單。

種植收益決定中長期趨勢(shì)

筆者在廣西和廣東湛江的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)農(nóng)民種植甘蔗的意愿高漲，這在過往幾個(gè)榨季中是沒有發(fā)生過的。原因就在于今年不僅糖價(jià)高，甘蔗收購價(jià)高，還同時(shí)面臨其他競(jìng)爭(zhēng)作物價(jià)格大幅回落的情況。2011年由于國家的物價(jià)調(diào)控政策，以棉花和橡膠為代表的經(jīng)濟(jì)作物，以及很多水果蔬菜品種，價(jià)格都先于糖價(jià)出現(xiàn)了周期性的回落，而甘蔗收購價(jià)不降反升至500元/噸高位。與之相比，廣西的木薯由2010年時(shí)的700元/噸下降至僅430元/噸，不僅比較收益已經(jīng)不及甘蔗，其市場(chǎng)波動(dòng)也要大很多。在收益相對(duì)高且穩(wěn)定的雙重刺激之下，農(nóng)民改種甘蔗的積極性應(yīng)該居于近年來之首。筆者認(rèn)為，對(duì)于糖價(jià)的長期走勢(shì)而言，最偏空的因素不完全是產(chǎn)量，也包括農(nóng)民高漲的甘蔗種植意愿。

從長期邏輯上講，本輪白糖跌勢(shì)的開始，既然是始自于產(chǎn)量的增加，必然終結(jié)于產(chǎn)量的減少。然而要想產(chǎn)量減少，排除異常天氣的突發(fā)影響之外，其背后有一個(gè)非常關(guān)鍵的核心因素：種植比較收益。作為一個(gè)完整的價(jià)格經(jīng)濟(jì)周期，而這一過程按照國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)模式，至少還需要一到兩年的時(shí)間才能完成。從這個(gè)角度說，本輪剛剛展開的熊市周期或許可以持續(xù)到2013年四季度才會(huì)逆轉(zhuǎn)。

進(jìn)口大增是目前最大利空

據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2011年12月份中國共進(jìn)口食糖49.45萬噸，2010年同期為2.3萬噸，同比增長296%。至此，2011年全國累計(jì)進(jìn)口食糖290萬噸，同比增長65.3%。

去年11月和12月這樣單月幾十萬噸的進(jìn)口，放在過去年份，甚至可以接近半年的進(jìn)口量，對(duì)國內(nèi)糖價(jià)構(gòu)成的壓力可想而知。筆者認(rèn)為，在全年290萬噸的進(jìn)口中，雖然有國家政策性出手的因素在內(nèi)，但相當(dāng)數(shù)量的進(jìn)口仍屬于市場(chǎng)行為。一方面國內(nèi)客觀上存在缺口，另一方面也是更為重要的，即2011年全年的食糖進(jìn)口利潤都不低，市場(chǎng)的逐利特性刺激了進(jìn)口量的增加，這還不包括海關(guān)無法統(tǒng)計(jì)的大量走私糖。

從中長期角度，當(dāng)前國內(nèi)的現(xiàn)貨糖價(jià)水平仍面臨一定下行壓力。即便國內(nèi)增產(chǎn)不明顯，潛在的進(jìn)口壓力，再加上替代糖導(dǎo)致的消費(fèi)萎縮，就已經(jīng)足夠令國內(nèi)總體的庫存水平相對(duì)上一年度有所回升。

收儲(chǔ)難改糖價(jià)中長期走勢(shì)

本次國家收儲(chǔ)方案正在上報(bào)審批的過程之中，但是目前傳言版本卻非常之多。筆者認(rèn)為，就目前國內(nèi)白糖供需存在缺口的現(xiàn)實(shí)情況而言，國家不可能采取不限量的收儲(chǔ)。而限量的收儲(chǔ)卻難以改變糖價(jià)的中長期趨勢(shì)。就僅對(duì)本次收儲(chǔ)來說，由于本次收儲(chǔ)是在國內(nèi)自身存在缺口的情況下展開的，再加上放儲(chǔ)時(shí)可能相當(dāng)靈活，因此對(duì)糖價(jià)的即時(shí)影響力將超過以往。收儲(chǔ)將暫時(shí)擴(kuò)大本年度的缺口，這就保證了近期的糖價(jià)不會(huì)立刻大幅下跌。同時(shí)由于收儲(chǔ)年內(nèi)一定會(huì)重新投放市場(chǎng)，因此對(duì)遠(yuǎn)期的糖價(jià)反而沒有任何實(shí)質(zhì)性的提振作用。筆者認(rèn)為，本次收儲(chǔ)只會(huì)致使糖價(jià)不會(huì)走出流暢的單邊下跌，但同時(shí)會(huì)將價(jià)格壓力推后至遠(yuǎn)期。