國家或?qū)⒊雠_的儲備政策一定程度上擾亂了糖價自身的運行周期，令價格趨勢的逆轉(zhuǎn)遭遇到抵抗力量，下行趨勢或?qū)⒆兊貌辉倭鲿?，但是長期來看，白糖轉(zhuǎn)熊的趨勢不改。而從季節(jié)性規(guī)律來看，通常糖價的調(diào)整時間窗口會在春節(jié)之后或者是在3月上旬。因此筆者認為可以適時開始布局空單。

種植收益決定中長期趨勢

筆者在廣西和廣東湛江的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)農(nóng)民種植甘蔗的意愿高漲，這在過往幾個榨季中是沒有發(fā)生過的。原因就在于今年不僅糖價高，甘蔗收購價高，還同時面臨其他競爭作物價格大幅回落的情況。2011年由于國家的物價調(diào)控政策，以棉花和橡膠為代表的經(jīng)濟作物，以及很多水果蔬菜品種，價格都先于糖價出現(xiàn)了周期性的回落，而甘蔗收購價不降反升至500元/噸高位。與之相比，廣西的木薯由2010年時的700元/噸下降至僅430元/噸，不僅比較收益已經(jīng)不及甘蔗，其市場波動也要大很多。在收益相對高且穩(wěn)定的雙重刺激之下，農(nóng)民改種甘蔗的積極性應(yīng)該居于近年來之首。筆者認為，對于糖價的長期走勢而言，最偏空的因素不完全是產(chǎn)量，也包括農(nóng)民高漲的甘蔗種植意愿。

從長期邏輯上講，本輪白糖跌勢的開始，既然是始自于產(chǎn)量的增加，必然終結(jié)于產(chǎn)量的減少。然而要想產(chǎn)量減少，排除異常天氣的突發(fā)影響之外，其背后有一個非常關(guān)鍵的核心因素：種植比較收益。作為一個完整的價格經(jīng)濟周期，而這一過程按照國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)模式，至少還需要一到兩年的時間才能完成。從這個角度說，本輪剛剛展開的熊市周期或許可以持續(xù)到2013年四季度才會逆轉(zhuǎn)。

進口大增是目前最大利空

據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2011年12月份中國共進口食糖49.45萬噸，2010年同期為2.3萬噸，同比增長296%。至此，2011年全國累計進口食糖290萬噸，同比增長65.3%。

去年11月和12月這樣單月幾十萬噸的進口，放在過去年份，甚至可以接近半年的進口量，對國內(nèi)糖價構(gòu)成的壓力可想而知。筆者認為，在全年290萬噸的進口中，雖然有國家政策性出手的因素在內(nèi)，但相當數(shù)量的進口仍屬于市場行為。一方面國內(nèi)客觀上存在缺口，另一方面也是更為重要的，即2011年全年的食糖進口利潤都不低，市場的逐利特性刺激了進口量的增加，這還不包括海關(guān)無法統(tǒng)計的大量走私糖。

從中長期角度，當前國內(nèi)的現(xiàn)貨糖價水平仍面臨一定下行壓力。即便國內(nèi)增產(chǎn)不明顯，潛在的進口壓力，再加上替代糖導(dǎo)致的消費萎縮，就已經(jīng)足夠令國內(nèi)總體的庫存水平相對上一年度有所回升。

收儲難改糖價中長期走勢

本次國家收儲方案正在上報審批的過程之中，但是目前傳言版本卻非常之多。筆者認為，就目前國內(nèi)白糖供需存在缺口的現(xiàn)實情況而言，國家不可能采取不限量的收儲。而限量的收儲卻難以改變糖價的中長期趨勢。就僅對本次收儲來說，由于本次收儲是在國內(nèi)自身存在缺口的情況下展開的，再加上放儲時可能相當靈活，因此對糖價的即時影響力將超過以往。收儲將暫時擴大本年度的缺口，這就保證了近期的糖價不會立刻大幅下跌。同時由于收儲年內(nèi)一定會重新投放市場，因此對遠期的糖價反而沒有任何實質(zhì)性的提振作用。筆者認為，本次收儲只會致使糖價不會走出流暢的單邊下跌，但同時會將價格壓力推后至遠期。