產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超下游，紡織服裝需求進(jìn)入低增長周期

自去年12月開始，PTA期現(xiàn)貨市場均走出一波跨年度的上漲行情。尤其今年以來，PTA主力合約突破8444元壓力位，節(jié)后首個交易日增倉上行至9148點(diǎn)后減倉回落，多空分歧有所加大。今年是國內(nèi)PTA行業(yè)新產(chǎn)能投放量最多的年份，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，終端紡織品及服裝需求自2011年下半年起進(jìn)入低增長周期，PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張加劇了未來供給過剩壓力，節(jié)后PTA行情或?qū)?fù)制2011年前高后低的走勢。

成本推動將減弱

油價(jià)自去年10月以來持續(xù)走高成為本輪能源化工商品整體反彈的共性因素。如果沒有突發(fā)事件刺激，油價(jià)高位振蕩格局難以打破。去年12月份以來，PTA的上漲動力主要來自成本推動。2012年國內(nèi)PX新增產(chǎn)能僅有210萬噸，難以滿足PTA新增產(chǎn)能1100萬噸的原料需求，PX供給緊張和PTA供給過剩局面將同時并存。一季度國內(nèi)PTA供給壓力最小，PX對PTA的成本助漲作用也最明顯。二季度PTA新產(chǎn)能開始大規(guī)模投放后，成本推動型上漲動能將減弱。油價(jià)高位滯漲及騰龍芳烴150萬噸PX新裝置二季度投產(chǎn)也將削弱PX價(jià)格上漲動力。

節(jié)前PX現(xiàn)貨價(jià)在供給緊張預(yù)期下已出現(xiàn)較大反彈，利好有提前消化之嫌。自去年11月開始，PTA價(jià)格漲幅不及PX，生產(chǎn)商處在負(fù)利潤狀態(tài)，顯示完全成本轉(zhuǎn)嫁出現(xiàn)困難。亞洲主要PX供應(yīng)商將2月亞洲PX合同意向價(jià)定在1630—1700美元/噸CFR，按最新成本及PTA上下游產(chǎn)能投放時間表測算，PTA價(jià)格年內(nèi)高點(diǎn)或出現(xiàn)在2月，參考區(qū)間在9400—9800。

產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超下游

2012年國內(nèi)PTA行業(yè)將迎來產(chǎn)能擴(kuò)張的最高峰。最新數(shù)據(jù)顯示，PTA全年新增產(chǎn)能達(dá)到1140萬噸（注：企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能往往高于項(xiàng)目申報(bào)產(chǎn)能，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)偏低），投資增速高達(dá)57%。除珠海BP老裝置在1月份成功擴(kuò)容30萬噸外，其余5套裝置為不同的生產(chǎn)商新建的生產(chǎn)線。新產(chǎn)能主要分布在二、三、四季度釋放，一季度供給壓力最輕。自二季度開始，國內(nèi)每季度平均新增PTA產(chǎn)能370萬噸，供給壓力考驗(yàn)需求。CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年P(guān)TA下游聚酯新增產(chǎn)能在600萬—700萬噸，涵蓋聚酯長絲、短纖、瓶片、膜片等聚酯領(lǐng)域，產(chǎn)能增速為18%左右，遠(yuǎn)低于PTA產(chǎn)能增速，只能消化50%左右的PTA新增產(chǎn)能。投產(chǎn)時間集中在一、二季度。不過，聚酯項(xiàng)目投資相比PTA投資少很多，產(chǎn)能實(shí)際投放狀況受行業(yè)效益及宏觀政策影響，存在較大變數(shù)。從2012年下半年開始，在進(jìn)口量不出現(xiàn)大幅降低的前提下，國內(nèi)的PTA供給量將轉(zhuǎn)向全面過剩，供給壓力顯現(xiàn)。

紡織服裝需求進(jìn)入低增長周期

2011年是我國紡織服裝內(nèi)外貿(mào)需求下降的拐點(diǎn)之年，價(jià)增量減特征明顯。在原料、資金及勞動力成本上升、人民幣升值等多重不利因素影響下，我國紡織行業(yè)低成本優(yōu)勢喪失，提價(jià)成為拉動我國紡織服裝出口、內(nèi)銷金額高速增長的主要動力，但同時提價(jià)對銷量的負(fù)面影響顯現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，全球總需求減少，我國終端紡織品服裝需求將進(jìn)入低增長周期。國內(nèi)紡織服裝出口增速將繼續(xù)下滑，國內(nèi)銷售也因不斷漲價(jià)而抑制銷量。

總之，PTA產(chǎn)能投放高峰即將到來，成本推動型上漲動能減弱。PTA期價(jià)到達(dá)9000點(diǎn)后，上方空間日漸縮小，將逐步進(jìn)入中線做空區(qū)域。投資者可耐心等待PTA上漲動能衰竭時入場布局中線空單。