又到年尾，中國人傳統(tǒng)佳節(jié)的巨量現(xiàn)金需求，使得銀行的存款規(guī)模越大，這一時點(diǎn)的資金頭寸就越緊張。央行為了“救火”，已經(jīng)在本周兩次實施公開的逆回購操作，數(shù)量分別為1690億和1830億元。此外，據(jù)市場人士透露，國內(nèi)某大行同時也獲得了2000億元的定向逆回購注資。

實際上，每年農(nóng)歷春節(jié)前夕，這樣的一幕都會上演。與調(diào)降準(zhǔn)備金率相比，央行采用逆回購的終極目的，就在于解決商業(yè)銀行在節(jié)假日期間的短期資金需求。簡單說就是為了應(yīng)對老百姓過于集中取現(xiàn)鈔，可能對商業(yè)銀行備付能力形成的沖擊。

我們知道，居民、企業(yè)等在銀行的存款，將會通過信貸獲得貨幣乘數(shù)的放大，放貸也是銀行最大的利潤來源。同時，央行為了平衡與抑制銀行的這一利益訴求過分膨脹，會通過存款準(zhǔn)備金率等方式，將部分基礎(chǔ)貨幣“鎖”起來。而對于中國人而言，每年農(nóng)歷春節(jié)過后才是真正意義上新年的開始，這也包括各類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。隨之而來的，便是銀行在一季度瘋狂放貸的沖動，每年幾乎都是這樣。

這就很好地解釋了為何央行每到年末流動性緊張時，都不愿意調(diào)降準(zhǔn)備金率，而僅僅是給予銀行14天或者21天逆回購。逆回購資金一旦到期，銀行就必須將此悉數(shù)“歸還”。

反過來思考，如果央行在僅僅是因為季節(jié)性因素所致資金面緊張時下調(diào)準(zhǔn)備金率，數(shù)千億的基礎(chǔ)貨幣一次性釋放至商業(yè)銀行，將很可能刺激銀行在次年年首時放大貸款投放的沖動。今年的情況則是，通脹預(yù)期雖然已經(jīng)見頂回落，但2012年仍存在反彈的擔(dān)憂，這必將延緩央行頻繁降準(zhǔn)和大量釋放流動性的步伐。

此外，還有一個“面子”上的因素。本周兩次臨時逆回購的期限均為14天，利率分別為5.47%和6.05%，與當(dāng)日的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)并不吻合。前者遠(yuǎn)低于當(dāng)日Shibor，而后者卻大幅高于當(dāng)日Shibor，顯示出市場在非常態(tài)下的利率扭曲行為。而央行若“如期”在節(jié)后下調(diào)準(zhǔn)備金率，這些用扭曲利率獲取巨量資金的機(jī)構(gòu)，將二次承受心理上的不平衡。這是因為按照當(dāng)前的法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%去計算，機(jī)構(gòu)在短短十幾天時間內(nèi)，就為這筆數(shù)量接近的資金的“一進(jìn)一出”，付出了不菲的“手續(xù)費(fèi)”——存在央行僅能獲得1.62%的利息，從央行借來卻需要付出超過6%的成本。據(jù)資深市場人士介紹，在央行與商業(yè)銀行的博弈中，這也是一個可以作為參考的因素之一。當(dāng)然，如果節(jié)后資金依舊緊張，央行將勢必下調(diào)準(zhǔn)備金率；如果流動性很快恢復(fù)了常態(tài)，或許市場期待已久的降準(zhǔn)，又得延后了。