截至1月17日，國(guó)家棉花臨時(shí)收儲(chǔ)總量約247萬(wàn)噸。去年8月市場(chǎng)還在擔(dān)心國(guó)儲(chǔ)能否真正做到無(wú)限量收儲(chǔ)，現(xiàn)在看來(lái)這樣的擔(dān)心完全是多余的。

收儲(chǔ)使供求關(guān)系好轉(zhuǎn)

日前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了1月供需報(bào)告。本次報(bào)告下調(diào)了中國(guó)棉花消費(fèi)量32萬(wàn)噸，同時(shí)將進(jìn)口量上調(diào)44萬(wàn)噸，期末庫(kù)存上調(diào)76萬(wàn)噸，總的供應(yīng)過(guò)剩量從上個(gè)月的42萬(wàn)噸上調(diào)至118萬(wàn)噸。但是，如果考慮國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)250萬(wàn)噸，和傳聞國(guó)內(nèi)將進(jìn)口100萬(wàn)噸美棉作為儲(chǔ)備，那么棉花的供求關(guān)系明顯就從大幅過(guò)剩變成小幅供應(yīng)不足。

供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)，不僅體現(xiàn)在供求平衡表上，也表現(xiàn)在市場(chǎng)實(shí)際的交易價(jià)格上。中國(guó)棉花價(jià)格328指數(shù)從去年12月12日以后，就再也沒(méi)有出現(xiàn)下跌，而是連漲24個(gè)交易日。而同時(shí)棉紗價(jià)格在12月初見(jiàn)底以后，近期價(jià)格也逐漸走高，并且上漲幅度大于棉花，生產(chǎn)利潤(rùn)有所回升。筆者的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨生產(chǎn)從最低的虧損370元/噸恢復(fù)到僅虧損70元/噸。

低庫(kù)存為未來(lái)行情預(yù)留反彈空間

企業(yè)的低庫(kù)存也為市場(chǎng)的反彈預(yù)留了空間。從相關(guān)調(diào)查來(lái)看，去年12月紡企庫(kù)存僅在79.57萬(wàn)噸的水平，不僅低于近三年的均值109萬(wàn)，而且也比2008年的86.55萬(wàn)的低值更低。雖然紗線庫(kù)存不低，但坯布庫(kù)存處在低位。而棉企的庫(kù)存水平也顯著低于往年，處在3年同期最低的水平，這從一個(gè)側(cè)面證明了棉企積極交儲(chǔ)而存貨不多的狀況。從歷史情況看，紡企補(bǔ)庫(kù)往往會(huì)拉動(dòng)行情上漲，后期若紡企庫(kù)存上升，則可能推動(dòng)棉花上一個(gè)臺(tái)階。

資金分布有利多頭

從持倉(cāng)看，鄭棉主力前十位凈空持倉(cāng)比例從10月份的18%下降到近期的9%左右，市場(chǎng)做多的力量明顯加強(qiáng)。美棉持倉(cāng)情況則更加樂(lè)觀，基金凈多持倉(cāng)比例從去年11月以后就維持上升趨勢(shì)，從而也將美棉從下跌的行情中托起。

套利空間大抑制上漲空間

但值得注意的是，目前期現(xiàn)價(jià)差太大。若不考慮目前企業(yè)的收購(gòu)成本，且假設(shè)期現(xiàn)套利所用資金完全依靠借貸，按照半年期6%的短期借貸成本計(jì)算，粗略計(jì)算每噸棉花資金占用成本456元左右，另外運(yùn)輸成本800元、倉(cāng)儲(chǔ)成本以及交易交割成本120元，扣除成本后，5月期棉的期現(xiàn)套利空間還有將近950元，年化的收益率約14%。這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間對(duì)于棉企或者期現(xiàn)套利資金來(lái)說(shuō)還是很有吸引力的。

總而言之，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性改變了供求關(guān)系，但期現(xiàn)較高的價(jià)差對(duì)于短期漲幅也有所抑制。春節(jié)后，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在3月啟動(dòng)第三輪量化寬松將主導(dǎo)商品中期走勢(shì)，而種植面積炒作、國(guó)儲(chǔ)是否會(huì)提高明年的收儲(chǔ)價(jià)格等都將成為左右短期行情的重要因素。

套利資金可先鎖定現(xiàn)貨資源和價(jià)格，然后，在期貨市場(chǎng)沖高時(shí)鎖定賣(mài)出價(jià)格。對(duì)單邊投資來(lái)說(shuō)，春節(jié)輕倉(cāng)留棉花多單也不失一種攻守兼?zhèn)涞倪x擇。