2009年2月20日至今，滬燃料油與WTI原油期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為+0.83，兩者的相關(guān)性得以恢復(fù)，表明之前滬燃料油背離于國際原油的獨(dú)立行情已經(jīng)結(jié)束。

　　消費(fèi)稅催生滬燃料油獨(dú)立行情

　　自滬燃料油期貨品種推出以來，滬燃料油期價(jià)與NYMEX的WTI原油期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為+0.92。然而，自去年末以來，兩者走勢卻一度背離，如下圖所示。

　　2008年12月初至2009年2月下旬，WTI原油與滬燃料油期價(jià)相關(guān)系數(shù)為-0.32，滬燃料油并未跟隨原油下跌，一度走出獨(dú)立行情。滬燃料油之所以強(qiáng)于WTI原油的根本原因是：燃油消費(fèi)稅增收提高現(xiàn)貨商進(jìn)口成本。2008年12月初，市場就有對燃油消費(fèi)稅增收的預(yù)期，單位稅額從原先的0.1元/升提高至0.8元/升，每噸燃料油應(yīng)繳消費(fèi)稅就比之前多710.5元，現(xiàn)貨商進(jìn)口成本大幅增加。市場預(yù)期很快被證實(shí)，滬燃料油期貨價(jià)格在兩個(gè)多月時(shí)間拉升700元左右，彌補(bǔ)了消費(fèi)稅增收帶來的成本差額。但是，燃料油現(xiàn)貨需求并沒有伴隨期價(jià)上漲出現(xiàn)改觀，獨(dú)立行情注定是短暫的。

　　需求低迷壓制滬燃料油上行

　　消費(fèi)稅提高，催生了一波成本推動(dòng)型上漲；可長期而言，需求提振才能維持價(jià)格上漲。我國燃料油需求主要集中于三大終端領(lǐng)域：船加油、地?zé)捚髽I(yè)和發(fā)電廠。船加油占整個(gè)燃料油消費(fèi)的22%，2月初波羅的海指數(shù)反彈，航運(yùn)需求有所恢復(fù)，但恢復(fù)程度極有限，只能算保持平穩(wěn)。而占比重更大的地?zé)捚髽I(yè)(25%)和發(fā)電廠(32%)方面，需求則仍呈下滑趨勢。地?zé)捚髽I(yè)需求方面，以作為燃料油市場風(fēng)向標(biāo)的華南市場為例，目前開工率只有7%左右、企業(yè)全面虧損，由于對后市預(yù)期不樂觀，多數(shù)工廠轉(zhuǎn)為停工觀望，造成燃料油庫存居高不下。發(fā)電廠方面，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2009年前兩月全國規(guī)模以上火電企業(yè)發(fā)電量4082.61億千瓦時(shí)，同比下降7.8%，很多電廠仍在消耗之前的庫存，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大批高耗能企業(yè)倒閉，其中也包括大量燃料油用戶。珠三角各地制造業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，2009年珠三角將有8000家企業(yè)倒閉或外遷，使得工業(yè)企業(yè)用電需求大幅降低。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境未轉(zhuǎn)暖，需求下滑降限制燃油期價(jià)上行。

　　此外，燃料油與柴油現(xiàn)貨價(jià)差縮至3年低點(diǎn)，也是制約燃料油期價(jià)繼續(xù)上行的重要因素。按照生產(chǎn)鏈關(guān)系，與燃料油最為密切的是柴油，廣東、山東一帶煉廠大多以直餾油為原料煉制非標(biāo)準(zhǔn)柴油以賺取差價(jià)，這部分煉制占兩省燃料油需求的1/4，柴油價(jià)格過低必將打擊此需求。2009年3月中旬，華南市場0#柴油價(jià)格僅比進(jìn)口180CST燃料油高800元/噸，受兩大石油公司提高柴油價(jià)格影響，最新價(jià)差雖恢復(fù)至1200元/噸左右，但仍低于2006-2008年間的平均水平2276元/噸，柴油、燃料油價(jià)格比值也從1.61縮至當(dāng)前的1.41。只有柴油價(jià)格恢復(fù)上漲，燃料油才能拓開上漲空間。

　　需求低迷限制上漲，成本提高限制下跌，我們判斷在國際原油不大可能單邊大幅波動(dòng)前提下，未來較長時(shí)間內(nèi)滬燃料油期貨價(jià)格將在3100-3400元/噸范圍內(nèi)形成“夾板波動(dòng)”。