全球性的主權(quán)債務(wù)危機(jī)令國際大宗商品市場波動加劇，油脂市場自然也不例外。市場情緒尚未平穩(wěn)的當(dāng)下，持有單邊頭寸都可能面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，且油脂單邊行情的趨勢難以預(yù)期。如果我們嘗試在油脂間進(jìn)行價差套利，尋找相關(guān)品種的強(qiáng)弱對沖，發(fā)現(xiàn)價差變化規(guī)律，或許可以取得出乎意料的成效和收益。眼下1205合約是油脂的主力合約，而5月也是在中國夏季的時間，屆時到期的合約價差往往會處于一年當(dāng)中的低位。為此，筆者在這里對2011/12年度豆油棕櫚之間的價差進(jìn)行分析，根據(jù)當(dāng)前合約基本面特點，尋找套利機(jī)會，構(gòu)建投資策略。

2011年上半年棕櫚油走勢較美豆明顯偏弱，棕櫚油高產(chǎn)及出口不旺，馬來西亞棕櫚油庫存連續(xù)數(shù)月保持在200萬噸左右，給棕櫚油期價帶來直接壓力。國內(nèi)棕櫚油和豆油的價差卻一路下滑，P1205與Y1205期價價差從上市時的850左右，一路擴(kuò)大至1400，最低曾到達(dá)1448元/噸，遠(yuǎn)低于近兩年同期水平，1205合約上棕油和豆油的價差一度難以回歸。值得注意的是，2011年9月中旬開始，豆油棕櫚油價差終于開始高位回落。而且眼下隨著棕櫚油高產(chǎn)期的結(jié)束（十月份往往是棕櫚油年內(nèi)產(chǎn)量高峰期，棕櫚庫存也達(dá)年內(nèi)高點）。一方面外盤棕油庫存很難再度走高，另一方面國內(nèi)出于對年底備貨的預(yù)期，棕油相對豆油的價差可能會引來一個季節(jié)性拐點（2008-2010三年莫不如此）。因此，P1205和Y1205之間的價差在1400元/噸的時候，價差最大值區(qū)間已現(xiàn)，眼下隨著價差的趨勢性縮小，可以擇機(jī)適當(dāng)建立套利頭寸。在控制好倉位的前提下，我們認(rèn)為在1350左右建倉，買P1205賣Y1205，是個相對穩(wěn)妥的投資策略。

11-5  （浙商期貨 朱金明）