2012年伊始，歐盟及IMF領(lǐng)導(dǎo)人密集會(huì)晤，“口水利好”頻現(xiàn)，但資本市場(chǎng)反應(yīng)并不積極。究其根源在于，在歐美經(jīng)濟(jì)分化的背景下，2012年歐債迎來(lái)大考，歐債陰云揮之難散，繼續(xù)強(qiáng)化避險(xiǎn)需求。2011年8月以來(lái)，歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，已經(jīng)促使美元指數(shù)攀升近10%，2012年這一趨勢(shì)或仍將延續(xù)。

歐債迎來(lái)大考之年

在不計(jì)新債發(fā)行的情況下，“歐豬五國(guó)”1年以內(nèi)到期債務(wù)規(guī)模高達(dá)5558億歐元，其中意大利和西班牙的償債壓力較大，占比分別高達(dá)58.8%和25.8%。進(jìn)一步，“歐豬五國(guó)”2012年2-4月債務(wù)到期量高達(dá)40%，7月和10月也超過(guò)10%。從銀行業(yè)的角度來(lái)看，2012年一季度也將會(huì)是個(gè)風(fēng)雨飄搖的危險(xiǎn)時(shí)刻，因?yàn)槌钟小皻W豬五國(guó)”主權(quán)債券的歐洲銀行業(yè)要在財(cái)政年度結(jié)算時(shí)集中兌現(xiàn)巨額損失。

歐債陰云揮之難散

在歐債2012年迎來(lái)大考的背景下，歐債陰云仍將籠罩資本市場(chǎng)，恐揮之難散。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)通常歷時(shí)20年左右，并隔次大規(guī)模爆發(fā)。歐債危機(jī)自2009年年底爆發(fā)至今僅兩年有余。因此，歐債危機(jī)仍將延續(xù)10多年之久。

從演進(jìn)趨勢(shì)來(lái)看，一方面歐債危機(jī)仍將向意大利、法國(guó)等核心國(guó)家蔓延，因這些國(guó)家對(duì)“歐豬五國(guó)”的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。其中，法國(guó)債權(quán)規(guī)模最大，幾乎占到希臘和意大利的一半，西班牙的四分之一，而且法國(guó)單在意大利的債權(quán)規(guī)模就高達(dá)4164億美元。另一方面，歐債危機(jī)仍將向歐洲銀行業(yè)蔓延，因歐洲銀行業(yè)對(duì)“歐豬五國(guó)”的債務(wù)敞口高達(dá)19775億歐元。其中，法國(guó)銀行業(yè)的債務(wù)敞口最大，高達(dá)6807億歐元，占34.42%，其次是德國(guó)和英國(guó)，占比分別為25.64%和17.88%。近幾個(gè)月，歐央行隔夜存款規(guī)模屢創(chuàng)紀(jì)錄，凸顯銀行業(yè)因主權(quán)債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂，惜貸情緒濃厚。

從解決方案來(lái)看，歐債危機(jī)解決方案難以給力。在貨幣政策方面，因德國(guó)強(qiáng)硬立場(chǎng)制肘，未來(lái)歐洲國(guó)家將主要依靠EFSF、ESM、ECB等的臨時(shí)救助，ECB終難成為最終貸款人。在財(cái)政政策方面，重債國(guó)雖將繼續(xù)緊縮財(cái)政但恐難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，財(cái)政聯(lián)盟雖得到德法力挺但恐難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因政治換屆周期致使政客傾向于迎合選民意愿以及歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。此外，歐元債券推出的概率極低，因歐元債券本質(zhì)上是讓債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)一起分擔(dān)債務(wù)負(fù)擔(dān)，有損債權(quán)國(guó)利益。

避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁，美元步入升值周期

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體強(qiáng)于歐洲的背景下，歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，致使避險(xiǎn)需求強(qiáng)勁，美元終結(jié)了始于2002年的貶值周期，于2011年8月末步入升值周期。2012年，歐債迎來(lái)大考，歐債陰云揮之難散，料將進(jìn)一步推升避險(xiǎn)需求，美元指數(shù)成功站穩(wěn)81后，短期有望繼續(xù)上探83一線，中長(zhǎng)期有望沖擊89一線。

（浙商期貨 戚文舉）