國際上最具影響力的原油期貨合約有兩個：一個是美國紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI原油期貨，另一個是英國倫敦洲際交易所（ICE）的Brent原油期貨。WTI原油即美國西德州輕質(zhì)原油，是美國以及西半球市場常用的原油價格標(biāo)桿。Brent原油即北海原油，西歐、地中海和西非地區(qū)出產(chǎn)的石油往往用其價格作為標(biāo)桿。WTI與Brent原油之間的價差變化一直是國際油市關(guān)注的課題。

    

    近10年WTI-Brent原油期貨價差變化

    

    從油品品質(zhì)來看，WTI原油比布倫特原油“輕”，密度更小，硫含量更低，其價格相對于Brent原油應(yīng)當(dāng)有一個溢價。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，過去WTI-Brent價差一直以溢價形態(tài)出現(xiàn)，但近幾年發(fā)生了重大變化。近10年WTI-Brent價差變化過程可以分為三個階段：第一階段是2002—2005年，此間WTI-Brent價差基本呈溢價狀態(tài)，一般溢價1—３美元/桶，平均價差為2.13美元/桶。2002年以前的價差也符合這一階段的特征。第二階段為2006—2010年，WTI-Brent價差溢價不再是常態(tài)，出現(xiàn)了價格倒掛，且后期價格倒掛幅度加大，持續(xù)時間加長。這期間，WTI-Brent平均價差倒掛了0.06美元/桶，且價差波動幅度加大，如2008年9月22日二者價差溢價14.88美元/桶，而2009年2月12日二者價差大幅倒掛10.67美元/桶。這一階段的價差變化開始引起國際油市的關(guān)注。第三階段是2011年以來，WTI-Brent價差基本呈倒掛狀態(tài)，且倒掛幅度屢創(chuàng)新高。2011年WTI-Brent平均價差倒掛了15.83美元/桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過近10年平均價差-0.81美元/桶的水平。

    

    引起價差變化的因素

    

    WTI與Brent原油油品品質(zhì)并未發(fā)生變化，理論上，價差溢價也應(yīng)該未發(fā)生變化，價差倒掛背后隱藏著什么原因呢？我們認(rèn)為，WTI-Brent的價差變化是多個因素共同作用的結(jié)果。

    第一，基本面因素。

    WTI原油期貨價格主要反映美國原油市場的供需情況，Brent原油期貨價格主要反映歐洲原油市場的供需情況。近幾年美國經(jīng)濟(jì)不景氣，加上美國煤層氣、頁巖氣等替代能源的快速增產(chǎn)，導(dǎo)致石油需求下降。近幾年，歐洲布倫特地區(qū)原油產(chǎn)量逐年下降，10多年的時間內(nèi)已經(jīng)銳減了41%，導(dǎo)致歐洲原油供應(yīng)相對偏緊，對外依存度增加?；久娴牟町惣觿×硕邚?qiáng)弱不一的走勢。

    第二，地緣政治因素。

    地緣政治因素主要集中在中東和北非地區(qū)，該地區(qū)一旦發(fā)生局勢動蕩，對Brent油價影響更大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，蘇伊士運河和蘇邁德輸油管道是歐洲石油運輸?shù)闹匾ǖ溃瑲W洲將近40%的原油是從中東地區(qū)通過蘇伊士運河運輸而來，蘇伊士運河和蘇邁德輸油管道每天運輸?shù)脑椭杏腥种\往歐洲。而美國原油的主要供應(yīng)國是加拿大和墨西哥，其從中東地區(qū)的進(jìn)口可以通過馬六甲海峽，經(jīng)過遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)行輸送。相比之下，WTI油價受中東局勢影響較小。如2011年2月爆發(fā)的利比亞戰(zhàn)爭就令Brent油價大幅飆升，而WTI油價的漲幅相對較小，價差倒掛現(xiàn)象逐步加劇，并于10月14日觸及-27.88美元/桶的谷峰。10月下旬利比亞戰(zhàn)爭告一段落，WTI-Brent價差由歷史最低位迅速回復(fù)至-15美元附近。

    第三，WTI原油期貨合約交割地——庫欣地區(qū)的原油庫存。

    2006年開始，美國從加拿大進(jìn)口的原油開始增加，更多原油送入俄克拉何馬州的庫欣地區(qū)，而外輸“瓶頸”以及美國石油需求的下降，導(dǎo)致庫欣庫存在2011年上半年始終處于歷史高位，對WTI油價形成了壓制，也令WTI-Brent價差維持深幅倒掛局面。如2011年2月，輸入庫欣的Keystone管線開通和美國中部一系列的煉油廠停產(chǎn)等事件使WTI-Brent價差倒掛幅度創(chuàng)下新紀(jì)錄。12月7日，EPD公司表示，Seaway原油管線預(yù)計在2012年4月1日開始反向輸送原油，屆時庫欣原油庫存易進(jìn)難出的境況有望得到改善，由此WTI相對于Brent大幅走高，二者價差縮小至10美元/桶以內(nèi)。

    第四，投機(jī)資金。

    Brent期貨原油除了實物交割，也可以采用現(xiàn)金交割方式，對投資基金更具吸引力，而WTI只能采用實物交割方式，盡管可以用其他原油替換交割，但由于交割庫相對封閉，交割也受到一定限制。另外，金融危機(jī)之后，美國加強(qiáng)了對期貨市場的監(jiān)管力度，部分投資資金紛紛撤出WTI市場并轉(zhuǎn)向Brent市場。此外，Brent油價受地緣政治因素干擾更多，這為投機(jī)資金提供了更大的“炒作空間”。在投機(jī)資金推動下，Brent原油的溢價往往包含更多非理性成分。

    

    價差演變的影響分析

    

    由于以上原因?qū)㈤L期存在，WTI-Brent價差倒掛或?qū)⒊蔀槌B(tài)，該現(xiàn)象可能帶來的影響值得關(guān)注。

    首先，或引發(fā)基準(zhǔn)油價之爭。由于美國在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，同時也是最大的石油消費國，而WTI原油期貨又是最活躍的原油交易品種，WTI原油在很長一段時期作為國際油價的基準(zhǔn)，準(zhǔn)確反映了全球石油市場的供需變化。由于WTI-Brent價差扭轉(zhuǎn)，WTI作為全球原油價格基準(zhǔn)的地位受到動搖，很多業(yè)內(nèi)人士以為，目前WTI反映的只是美國原油市場的供需情況，Brent對基本面變化的敏感度更高，更能代表全球油價的趨勢。不過，也有人認(rèn)為，WTI的扭曲程度低于Brent原油，更能反應(yīng)全球原油的基本面。

    其次，或影響現(xiàn)貨市場。本來歐洲、中東、非洲等出口到亞洲的原油價格一直比美國高，WTI-Brent價差倒掛將使得亞洲地區(qū)原油進(jìn)口成本進(jìn)一步高于美國。我國從非洲、俄羅斯等國家或地區(qū)進(jìn)口的原油占進(jìn)口總量的45%—50%，均以Brent原油價格作為定價基準(zhǔn)，如果WTI-Brent倒掛的價差拉大，將導(dǎo)致中國進(jìn)口原油的成本明顯高于美國，進(jìn)而加大中美成品油的價差，也將加大國內(nèi)成品油價格調(diào)整難度。

    再次，或影響投資決策。有些投資者是通過WTI-Brent價差進(jìn)行套利，對WTI-Brent價差變化的預(yù)測分析將影響投資決策。WTI-Brent價差關(guān)系變得越來越復(fù)雜，影響因素時刻發(fā)生變化，需要我們脫離傳統(tǒng)的理念，用審時度勢的眼光去看待二者關(guān)系，否則價差套利的投資者可能損失慘重。