部分鋼企陷入經(jīng)營困境，終端需求難以改善

上周五焦炭期貨迎來少有的上攻行情，1205合約增倉放量收漲2.11%，期價站穩(wěn)2000元/噸一線，并直逼2050元/噸關(guān)口。自去年12月15日創(chuàng)出新低以來，焦炭1205合約累計已反彈6.4%。不過鑒于鋼材價格持續(xù)走弱，終端需求難以改善，焦炭漲升空間較有限，節(jié)前謹(jǐn)慎看待焦炭的反彈高度。

大宗商品面臨多重壓力

新年伊始，德國、法國以及歐洲金融穩(wěn)定基金相繼發(fā)債，雖然融資任務(wù)勉強完成，但市場認(rèn)購積極性明顯降低。本周西班牙、意大利等國也計劃發(fā)債，債務(wù)國密集“搶錢”行為導(dǎo)致投資人對債務(wù)危機厭惡情緒上升。為了避免在2—4月份出現(xiàn)債務(wù)違約，1月份歐元區(qū)將面臨巨大的融資挑戰(zhàn)。主權(quán)債務(wù)危機引發(fā)的違約風(fēng)險和融資壓力，將貫穿整個2012年。同時“流動性陷阱”和“推繩游戲”(指由于信貸市場的風(fēng)險上升導(dǎo)致借貸者不愿擴張信貸)這些大蕭條后就被遺忘的現(xiàn)象也將重新出現(xiàn)。

上周五公布的歐美失業(yè)率表明，目前美國經(jīng)濟稍稍優(yōu)于歐元區(qū)，資金會流入那些債務(wù)問題較少的主權(quán)經(jīng)濟體。美元指數(shù)因此受益，并創(chuàng)出近13個月來新高。美元的強勢與歐元的疲軟形成鮮明對比，未來大宗商品價格將受到巨大威脅。

焦炭繼續(xù)上漲空間不大

中國煉焦行業(yè)協(xié)會會長黃金干在2012年“我的鋼鐵網(wǎng)”年會上表示，預(yù)計2011年國內(nèi)焦化企業(yè)的利潤率在2%左右，2012年可能更低，而一季度將是焦化企業(yè)最難熬的時間段。由于高煤價使得煉焦成本高企，焦炭企業(yè)面臨非常嚴(yán)峻的生存考驗。而在經(jīng)歷過保價限產(chǎn)措施以后，行業(yè)議價能力較之前有所提升。近期山西、河北以及東北等銷區(qū)的漲價訴求空前高漲，在焦炭成交情況有所好轉(zhuǎn)，下游接貨量有所增加的基礎(chǔ)上，焦企抓住鋼廠冬儲、節(jié)前運力緊張等有利時機，平均暗漲20—30元/噸。隨著春節(jié)臨近，鋼廠出于保證合理庫存的考慮，接受焦企上調(diào)30元/噸漲幅的概率較大。但鋼企抵觸情緒會隨著價漲而不斷增強，在鋼材市場持續(xù)低迷，鋼廠效益欠佳的情況下，后期焦炭價格繼續(xù)上漲空間已經(jīng)不大。

鋼企虧損，焦炭漲價空間有限

臨近春節(jié)，民工返鄉(xiāng)進入高峰期，東北、華北以及南方各地的建筑工地開工率降至低點，終端實際需求疲弱，國內(nèi)鋼材價格已經(jīng)連續(xù)七周回落。貿(mào)易商對節(jié)前鋼市看空居多，對節(jié)后行情也保持謹(jǐn)慎態(tài)度。考慮到融資成本較高以及動蕩的國際形勢，多數(shù)商家基本放棄冬儲。上周全國主要螺紋鋼庫存大幅增加30.48萬噸，環(huán)比增長在6.26%，增幅繼續(xù)擴大；與去年同期相比，增幅達12.77%。

受需求下降、產(chǎn)能釋放的雙重擠壓，部分鋼企生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境，部分項目投資建設(shè)不得不暫停。據(jù)統(tǒng)計，2011年10月份和11月份，中鋼協(xié)會員鋼鐵企業(yè)當(dāng)月盈虧相抵后實現(xiàn)利潤只有14億元和12.2億元，平均銷售收入利潤率分別只有0.48%和0.43%。在鋼廠盈利情況不理想的背景下，焦炭漲價的空間非常有限。

值得注意的是，雖然上周五大連焦炭漲勢兇猛，但渤?，F(xiàn)貨焦卻弱勢走低，兩者價差擴大至136元/噸。1205合約的表現(xiàn)在一定程度上提前反映了該月份鋼材需求回暖，焦價走強的預(yù)期。不過隨著價差繼續(xù)擴大，后期跨市套利盤將有利可圖，屆時焦價繼續(xù)上漲壓力將增大。

整體而言，筆者建議投資者謹(jǐn)慎看待節(jié)前焦炭的反彈高度。節(jié)后隨著下游開工回暖，資金以及需求情況得到改善，焦炭可能會出現(xiàn)上漲。