只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展還處于下行或筑底階段，只要美聯(lián)儲利率還處于歷史低位，只要各國央行沒有恢復(fù)向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉(zhuǎn)。

2011年黃金價格在避險因素主導(dǎo)下創(chuàng)出了1922美元/盎司的歷史新高，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經(jīng)連續(xù)走了11年牛市。2012年黃金價格是否還會延續(xù)這個格局，市場分歧很大，筆者認(rèn)為，判斷黃金價格有兩個出發(fā)點(diǎn)，第一是將黃金作為避險資產(chǎn)，第二是將黃金作為風(fēng)險資產(chǎn)。

從避險資產(chǎn)角度，我們可以看出，2007年開始的黃金價格上漲核心原因就是紙幣貶值導(dǎo)致以紙幣為衡量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)不斷縮水和由主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的對紙幣不信任，在此背景下黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產(chǎn)首選而受到市場追捧，價格一路上行。

債務(wù)危機(jī)仍將是2012年全球金融市場最不確定因素，不斷發(fā)展的債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步降低了紙幣信用從而對避險資產(chǎn)價格形成支撐，同時在世界經(jīng)濟(jì)增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經(jīng)濟(jì)增長情況下，濫發(fā)的紙幣不斷降低了紙幣內(nèi)在價值從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。

以避險資產(chǎn)來看待黃金，我們在操作上要注意幾個影響因素。第一是美元指數(shù)。當(dāng)美元同其他貨幣因橫向比較而顯示出強(qiáng)勁態(tài)勢時，資金回流會不斷推升美元指數(shù)壓制黃金價格，使黃金的避險屬性降低導(dǎo)致價格回調(diào)。

第二要關(guān)注歐債危機(jī)的發(fā)展，如果債務(wù)危機(jī)衍生為銀行系統(tǒng)的流動性危機(jī)，流動性緊縮會導(dǎo)致包括黃金在內(nèi)的各類資產(chǎn)價格的大幅下跌（不過從美聯(lián)儲等六國央行集中向市場提供流動性舉措分析，發(fā)生銀行系統(tǒng)性風(fēng)險概率不大）。

第三是時間上的差異。2012年上半年是意大利等國還債的高峰期，但歐盟峰會確定的解決債務(wù)危機(jī)的新財政公約、歐洲穩(wěn)定機(jī)制、IMF增資等措施需下半年才能實(shí)施，在這段時期內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險將直接影響大宗商品價格，如同時伴隨國際評級機(jī)構(gòu)落井下石，不排除因歐洲主要債務(wù)國違約風(fēng)險而導(dǎo)致黃金價格隨著國際資本市場價格大幅回落而下跌。其實(shí)，這三個因素在2011年9月和12月黃金價格的兩次大幅下跌過程中得到驗(yàn)證，投資者對此要有足夠的認(rèn)識。

從風(fēng)險資產(chǎn)角度，黃金作為大宗商品所具有的供需基本面關(guān)系（商品屬性）的變化成為資金關(guān)注理由。其一是因?yàn)榧垘判庞梦C(jī)引發(fā)黃金供需格局變化提升了黃金作為稀有商品的價格基礎(chǔ)。作為一種對沖和避險要求，黃金需求大幅提升，推動了黃金價格不斷上漲和抬高了黃金價格基礎(chǔ)。這種需求變化主要來自各國央行增持和大眾消費(fèi)與投資需求的增加。

其二是因?yàn)辄S金作為大宗商品，成本變化也是支撐黃金價格在高位的一個重要理由。世界第三大黃金生產(chǎn)商安格魯黃金公司首席執(zhí)行官M(fèi)ark Cutifani2011年10月表示，“黃金目前1700美元/盎司的高價絕對不是泡沫，原因在于公司目前黃金生產(chǎn)成本已經(jīng)高達(dá)1200美元/盎司”。他甚至表示，“基于成本大幅上漲及世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，不出兩年金價就可以輕松突破2200美元/盎司”。

筆者認(rèn)為，1922美元/盎司應(yīng)該不是2012年黃金價格的高點(diǎn)，而1500美元/盎司成為年內(nèi)低點(diǎn)可能性很大。全年黃金價格將按照前期以避險資產(chǎn)為主后期以風(fēng)險資產(chǎn)為主的邏輯運(yùn)行，全年價格最大漲幅和波幅會小于2011年。

白銀和鉑金也均屬貴金屬之列，在黃金上漲過程中這兩個品種也有過一定的表現(xiàn)，特別是白銀，但作為投資者必須要正確區(qū)分這三者之間的不同：雖然黃金、白銀和鉑金共同的用途是珠寶首飾，但市場更多的是關(guān)注黃金的貨幣屬性，當(dāng)市場面臨風(fēng)險或經(jīng)濟(jì)下行時，黃金的避險屬性就會顯現(xiàn)，市場對其的關(guān)注度和追捧會抬高黃金的價格。

白銀、鉑金貨幣屬性不強(qiáng)，表現(xiàn)更為突出的是工業(yè)屬性，與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度緊密，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行或停滯的時候，白銀和鉑金的需求會受到影響并抑制其價格的上漲；從市場交易情況看，黃金是全球化市場，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類資金均參與其中，交易規(guī)模也大，而白銀和鉑金交易量較小，避險資金參與很少。統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，黃金價格和白銀價格在方向性上和幅度上有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，變動方向基本一致，概率約75%。但白銀的價格波動幅度大于黃金，在相同價格波動區(qū)間內(nèi)，黃金覆蓋率達(dá)到了94%，白銀卻只達(dá)到了83%。表明白銀的波動范圍比黃金劇烈，交易風(fēng)險遠(yuǎn)大于黃金。特別是從2010年下半年開始，白銀的波動明顯增強(qiáng)，2011年白銀曾出現(xiàn)單月上漲30%，4個月累計上漲80%的行情，也出現(xiàn)過11分鐘暴跌12%，6天暴跌24%的情況，白銀市場的風(fēng)險可見一斑。

黃金牛市已走過了11年，筆者認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)發(fā)展還處于下行或筑底階段，只要美聯(lián)儲利率還處于歷史低位，只要各國（主要是美歐）央行沒有恢復(fù)向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉(zhuǎn)。當(dāng)然，隨著影響黃金價格因素更趨復(fù)雜化和黃金價格的高位化，黃金價格的波動幅度也會隨之加大，交易風(fēng)險會更頻繁，投資者對此應(yīng)有足夠的認(rèn)識，要在交易原則上提高風(fēng)險防范等級，在交易模式上注意風(fēng)險對沖，在交易行為上注意平衡原則。