商品的價格由什么決定一直是經濟學關注的焦點。最簡單的供求理論提供了這樣一個分析框架：市場愿意提供的供給量和需求量共同決定了市場的價格。一個靜態(tài)的模型就是價格由供給曲線和需求曲線共同決定?，F(xiàn)實中的市場往往不是靜態(tài)的，動態(tài)模型中最簡單的蛛網模型研究在不同時期下價格的決定理論，分為收斂形和發(fā)散型。期貨市場就是研究如何通過對發(fā)散型的蛛網模型的遠期價格進行拉平，使得標的價格波動趨于平緩。

但有色金屬的市場價格有其特殊性：一、生產商一般產業(yè)集中度較高，且資源有限；二、產能擴張周期較長，但開工率可以調節(jié)產量；三、需求變動較快，且與投資直接相關；四、易于保存；五、期貨定價機制已經十分成熟。

價格特點

1．波動劇烈

有色金屬的價格隨著供需的變化波動十分劇烈。如上海期貨交易所銅合約在2001—2006年的大牛市行情中，價格漲了6倍多，但隨后兩年卻跌掉6成多，價格可謂瞬息萬變，一波大行情就可以使得行業(yè)洗牌，現(xiàn)貨商重頭再來。

糾其原因，其一，有色產業(yè)建設周期較長，從勘探到產出精煉產品，往往需要數(shù)年時間。業(yè)內普遍認為銅的開采冶煉周期需要四年，鉛鋅最短也需要兩年。一旦供求關系出現(xiàn)變化，特別是供不應求之時，產能擴張速度跟不上價格變化速度，供求矛盾持續(xù)時間較久，大行情往往持續(xù)數(shù)年。其二，需求變化較快。有色金屬的需求更多與宏觀經濟的投資層面有關。當宏觀環(huán)境發(fā)生變化時，投資的變化程度遠遠大于消費的變化程度。其三，存儲性和稀缺性便于投機操作。有色金屬儲存方便且不易變質，品質標準化，當價格出現(xiàn)波動時，產業(yè)鏈內部和外部的資金可以方便地進行投機操作。市場處于牛市時，產業(yè)鏈各企業(yè)會偏向于保留現(xiàn)貨，使得市場現(xiàn)貨緊俏，也加大了價格波動的程度。

簡言之，有色金屬的供給擴張滯后期較長，而需求波動較大，加上其易于儲存，方便投機，使得其價格波動十分劇烈。

2．易漲難跌

有色金屬的價格波動劇烈，經常可見于在長期的上漲之后，價格大幅下跌，一下子就吞沒了前期的漲幅。那么為什么還說它易漲難跌呢？

我們仍以期銅合約為例，從對LME電三銅的分析中可以看到，其長期漲幅往往大過玉米等大宗商品。鎳、稀土等更是如此。究其根本，是由于有色資源緊缺所決定的。除了資源稀缺，有色金屬產業(yè)的投資成本也較高，資源壁壘加上資金技術壁壘、規(guī)模效益使得有色上游產品集中度不斷提高，也增加了上游企業(yè)的談判能力。

此外，資源越開采越少，已經成了有色行業(yè)的規(guī)律，而開采的成本隨著礦產資源的枯竭逐步上升。剔除貨幣貶值的因素，有色的價格底部不斷抬升，波動重心不斷上移也成了必然。

3．定價權不斷轉移

有色金屬的定價權在哪里？100年前也許在現(xiàn)貨，但是10年前卻轉移到倫敦LME市場。10年以前，由于LME市場的存在，金屬價格主要由外國人掌控。但隨著國內期貨市場的發(fā)展，上期所已經有了一定的話語權。

比較兩個市場的交易規(guī)模，LME2010年全年的金屬交易額達11.6萬億美元，同期上期所銅、鋁、鋅的交易額分別為29.6萬億、2.8萬億、25.6萬億人民幣。從交易規(guī)模上來說，上期所已可以和LME市場平分秋色。

現(xiàn)貨市場也是這樣，我國2010年銅產量占世界的24%，消費量占38.5%。2010年鋅產量約占世界的41%，消費量約占43%。作為世界上最重要的有色金屬生產和消費國，許久以來，因為定價權在國外LME市場，國內生產企業(yè)非常被動。但是觀察近期的盤面，我們認為，國內期貨市場與國外定價權的爭奪已經到了白熱化階段。

筆者歸納了有色金屬價格的三個特點，即波動劇烈、易漲難跌、定價權逐步改變，但這僅僅是有色金屬價格表現(xiàn)中最表層的表現(xiàn)。為了更深入地研究有色金屬定價，我們從成本對有色金屬價格的支撐方面進行探討。

成本支撐

成本的分析往往是我們分析有色價格的開始，我們常常聽到所謂的成本支撐作用。但實際上，有色金屬的成本支撐作用還要更強一些。

1．生產成本的底部支撐作用

金屬的開采與冶煉成本，對其定價具有一定的參考價值?？梢哉f，昂貴的成本從底部支撐了有色的價格。有色金屬的成本通常意義上有兩個。一是冶煉商前期拿了精礦之后未進行保值，精礦價格加上冶煉成本之后的成本；二是礦石生產成本加上冶煉成本，就是有色金屬的完全成本。

以金屬鋅為例，精煉鋅的成本主要分為冶煉成本與鋅精礦成本兩大塊。鋅精礦的成本根據(jù)其精礦品位的不同有所不同，且差別相當大，國內大約集中在5000元/噸附近。而冶煉成本根據(jù)冶煉方式的不同，亦有所差別，但大多集中在5000元附近，而且跟隨副產品的價格變化而變化。而金屬鋅的冶煉商成本隨時變化，在精礦賣至10000元/金屬噸左右時，金屬鋅的冶煉商成本也加至15000元左右。2008年金融危機過后，有色需求驟減，鋅錠現(xiàn)貨期貨價格也隨之暴跌，2008年底到2009年間，精煉鋅的價格可以長期低于前期的冶煉商成本，但不可能長期跌破完全成本，如滬鋅期貨合約在跌破10000元之后兩個月即企穩(wěn)回升。

同理，根據(jù)江銅中報分析，江銅自產銅的成本約在20000元/噸左右。國內測算電解鋁的完全成本在14000元/噸左右。有人測算鎳的生產成本在4000美元左右。從歷史上看，成本價有力地支撐了有色金屬的價格。雖然也發(fā)生過有色價格跌至完全成本以下，但概率極小，持續(xù)的時間也極短。

2．對生產的“逆調節(jié)作用”

觀察有色價格是否得到成本支撐，應分析上游生產商停產是否容易以及能否靈活調低生產量，使得邊際成本不低于當前價格。

有色金屬的采礦和冶煉行業(yè)的產量是線性的，隨時可以停止生產（電解鋁行業(yè)例外）。雖然停產也面臨丟失上下游渠道和人才流失的風險，但對于一些小型生產商來說，這些并不是虧本生產的理由。而一些大型的生產商可以用降低開工率應對，對于礦商而言更是如此，如果現(xiàn)金流不至于斷裂，當價格低于其生產成本時，他會非常自信地認為，除非外星人來了，否則，把礦留到未來賣也不會是個虧本的主意。

由于上游生產商可以隨時了解有色產品價格行情，進而決定其開工率，因此，當價格低于生產成本時，可以短時間內有效縮減產量，從而降低市場供應，支撐價格。

有色金屬價格可以長期低于前期的冶煉成本，但冶煉成本也會對價格形成一定的支撐作用。精礦價格變動略滯后于期貨的成品價格，這就使得如果冶煉商沒有做套保，在冶煉周期之后，一旦成品價格低于前期成本，冶煉商會有惜售的情緒出現(xiàn)。除此之外，精礦的開采成本為5000元/噸，但是礦商購買礦山的成本并未加到精礦開采成本之中，也就是說，不需要跌至開采成本，礦商的惜售情緒就會變得非常嚴重。這兩點也使得有色金屬的成本支撐更加復雜。

簡單觀察一下精煉鋅產量的歷史數(shù)據(jù)我們也可以發(fā)現(xiàn)這一規(guī)律，當鋅價低迷時，產量會隨之減少，從而反過來支撐了精煉鋅的價格。這一效應，使得精煉鋅雖然供應過剩，但鋅價大部分時間都在其成本線之上運行。

3.價格底部不斷抬升

按照美國地質勘探局的報告，照目前的開采速度，10年左右的時間，鉛資源會耗盡；在20年內，可開采的鋅資源將耗盡；銅可以開采26年，鋁還可以開采192年。而且伴隨開采難度的加大，礦產的開采和浮選成本也會增加。所以從前面金屬成本對產量的“逆調節(jié)”來看，不考慮貨幣貶值的因素，長期有色金屬的價格底部一定會越來越高。

簡言之，有色金屬的生產成本會對其價格起到支撐作用。如果價格擊穿成本，馬上就可以傳導至上游企業(yè)，使得價格快速回到成本線以上，而且隨著資源的枯竭和開采難度的加大，有色金屬的價格底部將不斷抬升。

本文簡要描述了有色金屬的成本對有色金屬價格的作用，但值得注意的是，成本對價格起作用僅在極少時間會出現(xiàn)，而且是通過減少生產從而影響供給來調節(jié)價格。大部分情況下，有色金屬的漲跌都遠離成本線附近，歸根結底還是通過供給格局影響供求關系從而影響價格。