農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)除玉米外并不具有大幅下跌的空間，大豆、小麥等品種應(yīng)繼續(xù)維持成本線上方運(yùn)行，但受到需求增速放緩和金融屬性等變量影響，未來表現(xiàn)并不會(huì)太過耀眼。

變化是期貨市場(chǎng)永恒不變的主題，經(jīng)歷了2008年的危機(jī)以及2009年的反彈，當(dāng)人們還在感慨2010年底牛熊轉(zhuǎn)換迅速之時(shí)，2011年熊市征兆卻已悄然而至：內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和輸入驅(qū)動(dòng)的牛市推力雙雙瓦解，各種悲觀預(yù)期不絕于耳。CPI超過3%的通脹期已持續(xù)17個(gè)月，自7月份達(dá)到6.5%的高位后逐步進(jìn)入了下行通道，而軟商品（棉花、白糖）進(jìn)口利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，則宣示來自國(guó)際商品價(jià)格的支撐也日益消退。

農(nóng)產(chǎn)品面臨庫存化周期輪回

持續(xù)多時(shí)的去庫存之后，農(nóng)產(chǎn)品再度回到庫存化開啟的原點(diǎn)。一方面，中國(guó)乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷使得市場(chǎng)消費(fèi)需求增速放緩。另一方面，牛市過后農(nóng)產(chǎn)品無論種植面積還是總產(chǎn)量都出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。谷物是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)牛市格局的基礎(chǔ)，不過這一基礎(chǔ)也在悄然改變。從谷物數(shù)據(jù)的調(diào)整看，全球及美國(guó)谷物庫存自2011年9—10月以來呈現(xiàn)上調(diào)趨勢(shì)，這是在2010年俄羅斯小麥大減產(chǎn)之后全球谷物供需首次由過不足轉(zhuǎn)向過剩。國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)則出現(xiàn)供需急轉(zhuǎn)，由于國(guó)內(nèi)大豐產(chǎn)、進(jìn)口大幅增加以及其他品種替代量創(chuàng)新高，玉米出現(xiàn)供大于求局面，逆轉(zhuǎn)連續(xù)兩年庫存大減之勢(shì)，基本面亟待價(jià)值回歸。但國(guó)家出于保護(hù)農(nóng)民政策的目的再次強(qiáng)力托市，使得玉米出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。不僅是玉米，其他谷物市場(chǎng)也出現(xiàn)整體的庫存化周期。在粳稻大豐產(chǎn)和大擴(kuò)種的拉動(dòng)下，稻谷市場(chǎng)整體供大于求，庫存激增。而小麥的歷史庫存消化緩慢，國(guó)家完全掌控了市場(chǎng)。高庫存的稻谷、小麥也是在供需與托市之間徘徊。

一般來說，去庫存化和再庫存化可分為兩類考慮，一是主動(dòng)型去庫存和再庫存，另一種是被動(dòng)型去庫存和再庫存。被動(dòng)庫存化說明當(dāng)期產(chǎn)量高于需求，期末將出現(xiàn)結(jié)轉(zhuǎn)庫存，在此背景下價(jià)格有走弱的趨勢(shì)，而被動(dòng)去庫存說明當(dāng)期產(chǎn)量與需求之間存在缺口，即我們所說的產(chǎn)需缺口，在此過程中價(jià)格存在上漲壓力。與此相反，在農(nóng)產(chǎn)品預(yù)期上行的過程中，市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)均主動(dòng)庫存化，通常這一情況發(fā)生在未來預(yù)期庫存消費(fèi)比將降至歷史相對(duì)較低水平的時(shí)期，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)格反而有上行動(dòng)力，而在未來價(jià)格預(yù)期下行時(shí)，市場(chǎng)各環(huán)節(jié)開始主動(dòng)去庫存，即使在新增供給仍小于需求時(shí)，任何原有庫存壓力都會(huì)對(duì)價(jià)格造成壓力。2011年下半年以來，農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)預(yù)期未來產(chǎn)量將有所增長(zhǎng)，部分品種發(fā)生供需轉(zhuǎn)換，因此一直在經(jīng)歷主動(dòng)去庫存過程。預(yù)計(jì)2012年起，主動(dòng)去庫存將轉(zhuǎn)向被動(dòng)庫存化，重新面臨庫存化周期的輪回。

未來行情將更加曲折

傳統(tǒng)的僅依靠供需判斷行情的準(zhǔn)確率正在弱化。在國(guó)內(nèi)，供需矛盾突出之時(shí)，限制玉米深加工和拋儲(chǔ)白糖都對(duì)市場(chǎng)起到了冷卻作用；菜籽、棉花與大豆的收儲(chǔ)政策則完全托住了市場(chǎng)的底部。2011年為穩(wěn)定物價(jià)政策頻頻出手，2012年，市場(chǎng)與政策的博弈仍將繼續(xù)。農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在增強(qiáng)，金融危機(jī)不僅對(duì)消費(fèi)需求形成了抑制，同樣也拖累了全球商品市場(chǎng)走勢(shì)，歐債危機(jī)形勢(shì)之嚴(yán)峻、影響之深遠(yuǎn)或許甚于2008年。在此背景下，農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期牛市的步伐將暫時(shí)放緩。而隨著生物能源地位的日益提升，農(nóng)產(chǎn)品與全球商品價(jià)格的指標(biāo)性品種原油的聯(lián)系也日趨緊密。

在市場(chǎng)受到品種本身供需轉(zhuǎn)換、金融屬性、政策面等多方交叉影響下，未來行情的演繹將更加曲折。對(duì)于2012年農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)走勢(shì)，或許我們能從成本方面得到一些啟示。全球范圍內(nèi)的土地資源短缺、水資源匱乏、人力成本不斷攀升等因素均導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品成與過去不可同日而語。而從人口統(tǒng)計(jì)周期講，目前我國(guó)正處于新中國(guó)第三輪嬰兒潮高峰期，社會(huì)消費(fèi)旺盛，農(nóng)產(chǎn)品需求剛性增加。同時(shí)，新增青年勞動(dòng)力在2010年達(dá)到本輪周期的頂峰，第二代嬰兒潮出生的年輕人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的增量將逐年減少，直至2017年左右勞動(dòng)力開始實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。廉價(jià)勞動(dòng)力時(shí)代正逐步結(jié)束，勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)的各種商品成本將開始增加。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的報(bào)告顯示，美國(guó)玉米、大豆、小麥、棉花的成本分別為3.88美元、10.17美元、6.69美元/蒲式耳和98.4美分/磅，其中僅CBOT玉米的期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于成本，而其他品種期貨價(jià)格已經(jīng)距離成本不遠(yuǎn)，棉花更是維持低于成本線位置運(yùn)行。由此預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)除玉米外并不具有大幅下跌的空間，大豆、小麥等品種應(yīng)繼續(xù)維持成本線上方運(yùn)行，但受到需求增速放緩和金融屬性等變量影響，未來表現(xiàn)并不會(huì)太過耀眼。

2012年的全球及中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，我們將焦點(diǎn)放在白糖市場(chǎng)。土地、勞動(dòng)力資源短缺與消費(fèi)剛性增長(zhǎng)預(yù)期之間的矛盾，三年牛市周期后牛熊轉(zhuǎn)換與糖料成本大幅提升之間的博弈，制糖集團(tuán)的議價(jià)能力與政府調(diào)控態(tài)度的對(duì)決等均昭示著中國(guó)白糖產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生深刻變化。2011年國(guó)內(nèi)白糖凈進(jìn)口量已超200萬噸，基本自給自足的模式無法維繼，2012年的糖市留給人們充分的想象空間。