節(jié)日期間外圍市場走強(qiáng)，A股有望開門2012年A股市場在黑暗中孕育新的希望

“破繭成蝶”意喻通過痛苦掙扎和不懈努力，終“化蝶”而重獲新生。我們認(rèn)為，2012年的A股市場恰似“破繭”，但沒有“成蝶”后的美麗，更多的是在黑暗中孕育新生的希望，并在“破繭”后見到曙光。

“三駕馬車”動力不足。投資方面，固定資產(chǎn)投資新開工項目和實施項目自2010年之后出現(xiàn)大幅減少，顯示投資拉動后期經(jīng)濟(jì)增長的動力較為有限。消費(fèi)方面，汽車和家電占社會消費(fèi)品構(gòu)成比例超過80%。汽車消費(fèi)經(jīng)歷2009年的爆炸式增長之后，已幾無“爆發(fā)”可能。商品房交易持續(xù)冷淡，與購房關(guān)聯(lián)密切的家電消費(fèi)受抑明顯。出口方面，我國三大貿(mào)易伙伴美國、日本和歐盟均面臨明顯的經(jīng)濟(jì)增速放緩。加之歐債危機(jī)的大背景，這使“三駕馬車”中的凈出口更難寄予厚望。

CPI先抑后揚(yáng)，整體回落。豬肉價格在CPI中占比較大。豬生產(chǎn)價格指數(shù)顯示，“豬周期”通常為三年。本次“豬周期”始自2009年6月左右，故截至目前已進(jìn)入下降周期。M2—M1(同比增速)與CPI滯后11個月(移動滯后項為11月)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.73。據(jù)M2—M1測算，2012年CPI將先抑后揚(yáng)。該結(jié)論與貨幣政策整體節(jié)奏相符。

人民幣趨勢性升值結(jié)束。我國貿(mào)易順差自2008年之后出現(xiàn)趨勢性下降。據(jù)其他亞洲國家和地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易順差/GDP結(jié)束上升趨勢之后，本幣趨勢性升值亦相應(yīng)結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，我國貿(mào)易順差/GDP已顯示拐頭跡象。這意味著人民幣趨勢性升值已告終結(jié)。

歐債危機(jī)漸入“高潮”。2012年2—4月“歐豬五國”將有大量債務(wù)到期，而僅意大利便有3070億歐元的債務(wù)到期。這僅是2012年的“第一道坎”。目前歐元區(qū)主權(quán)國家的最終貸款人尚不明朗。如果進(jìn)展不理想，歐債危機(jī)將不排除在2012年上演全面爆發(fā)的可能性。屆時對我國實體經(jīng)濟(jì)及資本市場將產(chǎn)生巨大沖擊。

IPO節(jié)奏加快。2012年穩(wěn)健的貨幣政策意味著，企業(yè)通過銀行等間接融資渠道融資難度依然較大。企業(yè)對股市這一直接融資渠道的需求將日益增加，監(jiān)管層亦明確表示大力支持。這表明2012年宏觀環(huán)境流動性或相對寬松，但A股市場流動性仍不樂觀。

目前，GDP同比增速與上證指數(shù)相關(guān)性已達(dá)近0.71。因此，2012年預(yù)期較低的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)示股市難有牛市出現(xiàn)。CPI整體回落，貨幣政策有望穩(wěn)健寬松。但人民幣趨勢性升值結(jié)束，加之歐債危機(jī)的考驗和IPO加速，A股整體流動性欠佳。

我們預(yù)計，2012年1—2月，股指走勢相對穩(wěn)健。2月之后股指將在歐債危機(jī)沖擊之下經(jīng)受極大考驗，但管理層亦將積極出臺應(yīng)對措施以“保增長”。隨著危機(jī)逐步緩解和經(jīng)濟(jì)增速逐步恢復(fù)，A股有望逐步迎來“破繭而出”。