宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑將導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品需求衰減。2011年下半年時(shí)，不僅白糖年底需求旺季弱于預(yù)期，低迷狀態(tài)甚至是之前數(shù)年所未見(jiàn)，其他農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)諸如強(qiáng)麥、玉米、棉花、油脂油料等都不同程度的出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，棉花甚至全年都需求疲軟。在當(dāng)前宏觀背景下，考慮到各自供求基本面，預(yù)計(jì)2012年農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格運(yùn)行重心將下移。

棉花2011年期棉價(jià)格下跌甚多，幅度甚大，基本上回吐2010年全部漲幅。就供求而言，因?yàn)?011年植棉成本提高，加上官方收儲(chǔ)，對(duì)2012年的棉價(jià)會(huì)有一定支撐。但整個(gè)市場(chǎng)的恢復(fù)卻并非易事，高成本難以順暢傳導(dǎo)至下游行業(yè)是一個(gè)重要原因。其實(shí)，棉花庫(kù)存并不算高，但因?yàn)橹虚g商、生產(chǎn)商缺乏補(bǔ)貨熱情，以至于棉花供應(yīng)寬松。而相對(duì)寬松的供求格局并非因?yàn)楫a(chǎn)量增加，而是因?yàn)樾枨笃Ｈ?。下游紡織行業(yè)對(duì)棉花需求疲軟。2012年，下游紡織行業(yè)能否有所起色仍將是棉花市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

預(yù)計(jì)2012年一季度之前，官方收儲(chǔ)將成為期棉主要支撐因素。如果春季需求旺季棉市購(gòu)銷(xiāo)恢復(fù)到往年正常水平，則可望推動(dòng)棉價(jià)反彈。4月份是植棉意愿確定的關(guān)鍵時(shí)期，按照棉花產(chǎn)量一年增一年減的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，兼顧到2011年棉農(nóng)和貿(mào)易商收益水平并不太高的現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)2012年植棉意愿或較2011年有所降低。照此邏輯估算，2012年一季度棉價(jià)企穩(wěn)反彈走勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)到夏季。2012年下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向政策面和消費(fèi)面，包括2011年官方收儲(chǔ)庫(kù)存如何處置、進(jìn)出口政策變動(dòng)、下游紡織行業(yè)消費(fèi)有否回暖等都要給予關(guān)注。

白糖2011/2012榨季糖市將進(jìn)入增產(chǎn)周期，全國(guó)有潛力超過(guò)11月初1150萬(wàn)噸的預(yù)期產(chǎn)量水平，達(dá)到1200萬(wàn)噸。這意味著新榨季將會(huì)有100-150萬(wàn)噸增產(chǎn)。不過(guò)，榨季初期還在白糖生產(chǎn)過(guò)程中，具體增幅不確定。雖然截至本報(bào)告完成時(shí)，天氣條件還不錯(cuò)，但2011年年底-2012年年初糖市還沒(méi)有擺脫天氣影響的危險(xiǎn)期。不論如何，因?yàn)樵霎a(chǎn)原因，新榨季糖市供應(yīng)緊張局面必然會(huì)緩解。

新榨季糖市最大障礙是宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。增產(chǎn)周期遭遇糖市需求增速衰減，不利于糖價(jià)走勢(shì)。此外，原糖期價(jià)也可能因?yàn)槿蚬?yīng)增加而逐漸下行。這將制約國(guó)內(nèi)糖價(jià)，即便是在原糖期價(jià)下行速度慢于國(guó)內(nèi)糖價(jià)的情況下也是如此。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外糖價(jià)的高價(jià)差狀態(tài)將隨著國(guó)內(nèi)糖市增產(chǎn)周期到來(lái)、供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤啥饾u向低價(jià)差狀態(tài)，甚至負(fù)價(jià)差狀態(tài)演化，這也就意味著國(guó)內(nèi)糖價(jià)相對(duì)原糖期價(jià)而言有更大下跌空間。唯有如此，才能減緩進(jìn)口的進(jìn)一步擴(kuò)張。

油脂豆油方面，由于消費(fèi)增長(zhǎng)高于產(chǎn)量增長(zhǎng)，導(dǎo)致全球豆油期末庫(kù)存減少，并且?guī)齑嫦M(fèi)比創(chuàng)出最近幾年來(lái)新低，造成全球豆油供應(yīng)相對(duì)緊張的局面；而菜籽油則是因?yàn)楫a(chǎn)量減少幅度超過(guò)消費(fèi)減少幅度，導(dǎo)致全球菜籽油期末庫(kù)存減少，庫(kù)存消費(fèi)比也出現(xiàn)連續(xù)下降，全球菜籽油供應(yīng)處于相對(duì)緊張局面；不過(guò)，棕櫚油情況正好相反。棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)高于消費(fèi)增長(zhǎng)，致使全球棕櫚油期末庫(kù)存增加，達(dá)到僅次于2009/2010年歷史高位水平，上一年度供應(yīng)不足局面也有所改善。

豆油與菜籽油均處于供應(yīng)相對(duì)緊張局面，只有棕櫚油供應(yīng)不足局面有所改善，所以新年度全球植物油整體處于供應(yīng)緊張格局中，主要體現(xiàn)便是全球植物油期末庫(kù)存與庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)下滑。不過(guò)，雖然全球植物油供應(yīng)仍舊偏緊，但品種結(jié)構(gòu)性分化或?qū)⑹苟褂团c菜籽油走勢(shì)相對(duì)棕櫚油更強(qiáng)些。只是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，植物油供應(yīng)卻比全球市場(chǎng)要寬松，主要是因?yàn)殡m然國(guó)內(nèi)植物油需求還在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)卻超過(guò)需求增長(zhǎng)，造成期末庫(kù)存有所增加。也因?yàn)閲?guó)內(nèi)植物油供應(yīng)相對(duì)寬松，國(guó)內(nèi)植物油期貨走勢(shì)也將弱于海外期貨價(jià)格。

另外，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)集中于天氣和政策兩個(gè)層面。天氣方面，2012年一季度拉尼娜現(xiàn)象有可能造成南美產(chǎn)區(qū)干旱，特別是對(duì)阿根廷單產(chǎn)造成一定影響。同時(shí)，2012年第一季度棕櫚油產(chǎn)量有可能階段性下降，但之后棕櫚油產(chǎn)量增產(chǎn)趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)。政策方面，隨著大豆和菜籽收儲(chǔ)價(jià)格提高，將會(huì)提升植物油特別是菜籽油的價(jià)格重心。不過(guò)，鑒于國(guó)內(nèi)植物油儲(chǔ)備充足，期價(jià)上漲幅度將會(huì)明顯受限。

綜上所述，國(guó)內(nèi)植物油期貨價(jià)格重心或?qū)⑾乱?，但全球供?yīng)仍舊偏緊格局限制下跌空間。因此，預(yù)計(jì)豆油主要運(yùn)行區(qū)間為7700-10000元/噸、棕櫚油主要運(yùn)行區(qū)間為7000-8700元/噸，菜籽油主要運(yùn)行區(qū)間為8600-10300元/噸。從時(shí)間周期與季節(jié)性看，一季度由于拉尼娜現(xiàn)象對(duì)棕櫚油和阿根廷大豆或有影響，豆油和棕櫚油可能相對(duì)強(qiáng)勁。二季度市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)集中于美豆種植面積的炒作、菜籽油收購(gòu)政策預(yù)期，5-6月份植物油容易形成季節(jié)性高點(diǎn)。三季度隨著美豆和國(guó)內(nèi)油菜籽上市以及棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)，供應(yīng)壓力或?qū)⑹怪参镉途徛碌?。四季度隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨，植物油將呈現(xiàn)季節(jié)性上漲。