從2001年的起漲點算起，黃金已走過一個十年的牛市。2012，輝煌能否延續(xù)？筆者認為，雖然黃金長期利多因素未改，但短期在多重利空的壓制下，避險屬性受到抑制，將有所調(diào)整。

美元成唯一避險港灣壓制金價

當前一致性做多美元仍然是市場的主題。由于歐元占到美元指數(shù)構(gòu)成57.6%的絕對主導比例，所以決定美指的因素可以認為主要是歐美匯率。我們認為歐元作為一個分散的多國財政集團的統(tǒng)一貨幣，仍將長期承壓。CFTC基金持倉方面，歐元頭寸被大肆做空，凈空頭寸處于歷史低位，反映美指上行動能仍將非常強勁。

美元走強的另一個重要原因是，當前所謂外匯“套息交易”情緒處于低谷。從基金持倉來看，做多傳統(tǒng)高息貨幣同時做空美元瑞郎和日元的交易處于反向狀態(tài)，位于歷史區(qū)間的下沿。反映風險偏好低位運行，高風險資產(chǎn)仍不被市場所看好。并且由于傳統(tǒng)的避險貨幣瑞郎和日元由于央行的干預，分別對美元和歐元進行強制的貶值，所以美元當仁不讓的成為當前外匯市場上的唯一避險貨幣。

由于黃金美元天然的負相關(guān)關(guān)系，美元的強勢將對金價上行形成壓制。

黃金基本面：短空長多

今年第三季度，全球央行的黃金購買量達到了40年來的最高值。黃金價格9月份出現(xiàn)暴跌也刺激央行為實現(xiàn)儲備多元化而購入黃金。第三季度全球央行凈買入總量達148.4噸，高于40年前布雷頓森林體系崩潰以來的任何一年，去年同期僅為22.6噸。市場猜測黃金市場的最大神秘買家為中國，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月份中國內(nèi)地通過香港進口了85.7噸黃金，較上月增長50%，較上年同期增長超過40倍。這已是從香港流入中國內(nèi)地的黃金量連續(xù)第四個月創(chuàng)下紀錄新高。

除了央行的大肆購買形成長期利多外，全球低利率下低持有成本也對金價起到支撐。我們發(fā)現(xiàn)，由于全球主要經(jīng)濟體通脹水平要遠高于其官方利率水平，所以出現(xiàn)全球均為負實際利率狀態(tài)。

但近期銀行為了獲得美元流動性而進行的黃金租賃業(yè)務(wù)量迅速擴大，倫敦金銀市場協(xié)會的黃金租借利率已經(jīng)下降至十年以來的最低水平。我們主要關(guān)注的1個月的隱含黃金租借利率指標，當前為-26個基點，這意味著銀行需要貼錢才能將黃金租借出去以獲得美元流動性。

在如此惡劣的市場流動性環(huán)境下，短期內(nèi)黃金將繼續(xù)追隨其他風險資產(chǎn)的走勢，其避險屬性將短期受到抑制。

展望2012：金價將近弱遠強

盡管全球全面寬松的預期不斷加大，不過我們認為，新的政策放松并不意味著全球流動性的改善，也并不會在短時間內(nèi)為風險資產(chǎn)價格帶來持續(xù)上漲的動力。首先，全球商品需求依然呈疲弱下滑趨勢，從以制造業(yè)為主的新興到消費為主的發(fā)達國家均是如此。其次，歐洲債務(wù)危機和避險情緒抑制投資者風險偏好。第三，連續(xù)降息提高金融資產(chǎn)波動率，打壓風險情緒。以上三點對黃金的作用，略有偏空，由于黃金大幅超漲，實際已經(jīng)類似于風險資產(chǎn)，短期波動率提高，或者金融體系資金壓力增加將使黃金遭到拋壓。

綜上，我們認為2012美元將是全球的避風港，金價短期下行風險增大，但空間有限。展望來年行情，維持近弱遠強判斷。