中國貨幣政策放松概率大

2011年是典型的控制通脹年。2011年伊始，貨幣供應(yīng)增速快速下滑。貨幣政策的松緊事實(shí)上是可以預(yù)期的。2008年年末，中央制定的政策目標(biāo)是“保八”，2009年的目標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)成控制通貨膨脹，要把全年的通脹率控制在3%以內(nèi)。但這一目標(biāo)在2011年年末并沒有完美達(dá)成，直接導(dǎo)致2011年更加嚴(yán)厲的貨幣政策。嚴(yán)厲的貨幣政策在2011年下半年得到初步成效，CPI自高位回落，到11月已經(jīng)降至4.2%。

盡管GDP增速在逐漸滑落，但直到2011年9月，我國GDP同比增速仍舊保持在9.1%，離8%的警戒線尚有一段距離。這暗示未來刺激政策的力度將不需要如2009年那般寬松。

在日益收緊的貨幣政策的作用下，通脹目標(biāo)初步實(shí)現(xiàn)。另外，貨幣供應(yīng)增速也已經(jīng)接近歷史性的低點(diǎn)，接下來可以下調(diào)的空間極為有限。因此，可以肯定的是，明年的貨幣政策必然將有所放松，但仍存在一些不確定性，如政策放松的手段，時間以及程度。

從經(jīng)濟(jì)增長層面來說，在經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸之前，中央斷然不會輕易出臺過于寬松的貨幣政策。在“穩(wěn)增長”口號之下，政策的放松只能通過謹(jǐn)慎的微調(diào)來實(shí)現(xiàn)。

歐債危機(jī)影響持續(xù)存在

歐債危機(jī)到目前為止都沒有得到完善解決，對商品市場還將可能產(chǎn)生持續(xù)性的影響。歐債危機(jī)的實(shí)質(zhì)問題在于收入增長與支出增長的不平衡。解決危機(jī)主要有三個手段：一是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提高收入水平；二是削減支出；三是通過再融資安排延緩債務(wù)到期的時間。

首先看經(jīng)濟(jì)增長。從目前各國的發(fā)展情況看，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)猶在，甚至在金融危機(jī)之后作為火車頭的中國經(jīng)濟(jì)增長也開始放緩腳步。另外，債務(wù)重重壓力之下，政府不得不采取緊縮政策，這將進(jìn)一步增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

其次看削減支出。由于歐洲普遍采用民主制度，公共支出的削減必然要降低社會民眾的福利水平，這勢必引起民意的強(qiáng)烈反彈。另外，由于歐洲的高福利制度傳統(tǒng)由來已久，冰凍三尺非一日之寒，要對此進(jìn)行大刀闊斧的改革， 絕非一日之功。

再看再融資安排。從各國不斷增長的國債收益率當(dāng)中可以看出這個手段本身也存在一定的困難。另外，包括法國在內(nèi)的歐洲幾個3A級國家面臨主權(quán)評級下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這也同時將增加再融資的難度。

歐債危機(jī)要面臨的另一個困難是各國之間的協(xié)同一致。但是從英國反對財(cái)政統(tǒng)一協(xié)議這一事件當(dāng)中可以看出，由于各國的利益訴求不同，在尋求危機(jī)解決的方式上也勢必存在各種爭論，這無疑增大了危機(jī)解決的難度。

總體來看，歐債危機(jī)的解決需要花費(fèi)較長的時間，未來還可能爆發(fā)怎樣嚴(yán)重問題目前尚難預(yù)料。預(yù)計(jì)歐債問題還將可能對商品市場產(chǎn)生持續(xù)性的負(fù)面作用。

2012年下半年天膠市場有望復(fù)蘇

供求關(guān)系無疑是影響商品價格走勢的最重要因素之一。2011年固然不是天膠需求最糟糕的一年，通過上文的分析，也可以看到2012年中國需求將可能有一定程度的好轉(zhuǎn)。一方面，中國汽車保有量仍在低位水平，決定了汽車消費(fèi)的增長仍有廣大的空間；另一方面，預(yù)計(jì)明年政策將可能有所放松，至少將會比今年的情況會更好一些。

橡膠的供應(yīng)水平對于價格的影響相對而言更小。這主要是由于供應(yīng)水平的相對穩(wěn)定和不富彈性所致。由于橡膠從種植到開割需要經(jīng)歷6—8年的時間，因此橡膠的產(chǎn)量多少不可能因?yàn)楫?dāng)年價格的變化而在次年發(fā)生大幅調(diào)整。當(dāng)年的供應(yīng)量多少主要取決于6—8年前的種植水平和當(dāng)年的翻種比例。從上文可以看出，供應(yīng)的增長存在諸多壓力。重點(diǎn)在于目前膠林的主要組成部分是80年代種植的膠樹，這些膠樹大多需要翻種。如果今年的產(chǎn)量可以達(dá)到1002.4萬噸，那么當(dāng)翻種率達(dá)到5%的時候，明年產(chǎn)量將為1022萬噸，同比增幅只有1.96%。

最為關(guān)鍵的是明年中國貨幣政策將進(jìn)一步放松的概率很大。雖然不能期待政策力度可以達(dá)到2009年的水平，但可以確定的是從力度上對比而言，將比2011年更為寬松。政策力度的放松將從資金面上支持商品價格上漲，同時也將提高下游行業(yè)的需求，橡膠的供需關(guān)系將得到改善。

2012年上半年，膠價還將繼續(xù)承受經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，重心將可能在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下移。但是下半年將可能在政策放松的推動下得到改善，但膠價將很難恢復(fù)當(dāng)年之勇?？傮w而言，2012年膠價將可能先抑后揚(yáng)，但全年價格重心將較2011年有所下移。